(Bloomberg) - De Federal Reserve vliegt blind terwijl ze probeert de inflatie terug te dringen zonder het financiële systeem te breken of de VS in een recessie te storten.
Meest gelezen van Bloomberg
In de aanloop naar een cruciale bijeenkomst later deze maand worstelen beleidsmakers met een economie die verrassend veerkrachtig is gebleken tegen hun snelle renteverhogingen en een beleggersklasse die zenuwachtig is geworden over de gezondheid van het financiële systeem na de ineenstorting van Silicon Valley Bank.
Een belangrijk probleem waarmee de ambtenaren worden geconfronteerd: is de lodestar die ze gebruiken om hun acties te sturen, toegenomen en, zo ja, moeten ze de tarieven aanzienlijk verhogen als reactie - met het risico op meer financiële onrust in het proces.
Bij economen bekend als R* - uitgesproken als "r-star" - is de leidraad de voor de inflatie gecorrigeerde kortetermijnrente die neutraal is voor de economie, noch vooruit stuwt, noch tegenhoudt. Als de Fed de groei wil afremmen om de inflatie te bestrijden – zoals nu – verhoogt ze de rente tot boven dat niveau. In een recessie verlaagt het de tarieven tot onder R* om bedrijven en consumenten aan te moedigen om te lenen en uit te geven.
Het probleem voor de Fed is dat het niet eenvoudig is om de eb en vloed van de economie te doorzoeken om vast te stellen wat het neutrale tarief is, vooral na een pandemie die maar eens in de eeuw voorkomt.
"Eerlijk gezegd weten we niet" waar R* is, zei Fed-voorzitter Jerome Powell tijdens een congreshoorzitting op 7 maart.
Het denken van Fed-functionarissen wordt gecompliceerd: het renteniveau dat het meest geschikt is voor de economie als geheel, is niet noodzakelijkerwijs het niveau dat het beste is voor de markten - en kan zelfs het risico lopen verstoringen teweeg te brengen in een financieel systeem dat afhankelijk is geworden van gemakkelijk krediet .
Foutrisico
Alle onzekerheden rond het standpunt van de Fed vergroten het risico dat het een beleidsfout maakt. Als ambtenaren de tarieven veel meer verhogen en de neutrale rente niet is gestegen, lopen ze het gevaar een financiële crisis te veroorzaken of de economie in een recessie te storten. Maar als R* inderdaad is gestegen en ze niet voldoende reageren, blijft de VS opgescheept met een hoge inflatie.
Twee nauwlettend in de gaten gehouden schattingen van de neutrale rente, afgeleid van onderzoek door de president van de Federal Reserve Bank of New York, John Williams en zijn collega's, werden in november 2020 opgeschort als erkenning voor de problemen in het pandemische tijdperk. Destijds legden ze het neutrale tarief vast op minder dan een half procent, rekening houdend met de inflatie.
Met beleggers die verwachten dat de inflatie de komende twee jaar gemiddeld 2.8% zal bedragen, zou dat neerkomen op een nominale rentevoet van ongeveer 3.25%. En het zou de huidige rentedoelstelling van de Fed van 4.5% tot 4.75% duidelijk in restrictief gebied plaatsen.
Sommige experts beweren echter dat het neutrale tarief met een procentpunt of meer is opgedreven door veranderingen in de economie en het economisch beleid als gevolg van de pandemie en de Russische invasie van Oekraïne – inclusief grotere begrotingstekorten en toegenomen schuldenlast.
Als dat klopt, ziet de huidige rente-instelling van de Fed er niet bijzonder restrictief uit, of helemaal niet.
Het vermoeden dat R* is gestegen, wordt versterkt door het vermogen van de economie om stand te houden, zelfs toen de Fed haar referentierente een jaar geleden verhoogde van bijna nul. De Amerikaanse loonlijsten stegen in februari met 311,000 - meer dan drie keer zo snel als economen zien als de langetermijntrend - meldde het Labour Department vrijdag.
Voorafgaand aan die release zei Powell vorige week dat, kijkend naar de beschikbare gegevens, "het moeilijk is om aan te tonen dat we te strak hebben aangescherpt."
Eindtarief
Hij zei dat beleidsmakers waarschijnlijk hun blik zullen richten op waar de rente tijdens de huidige verkrappingscampagne zal uitkomen, wanneer ze op 21 en 22 maart bijeenkomen om het monetaire beleid te bespreken. In december zagen de meeste Fed-functionarissen de rente pieken van 5.1% tot 5.4%.
De voorzitter van de Fed hield ook de mogelijkheid voor dat de centrale bank tijdens die vergadering zou kunnen terugkeren naar een renteverhoging van een half procentpunt, nadat ze de vorige keer was teruggetreden naar een tempo van een kwartpunt.
Diane Swonk, hoofdeconoom bij KPMG LLP, zei dat ze een beweging van een half punt verwacht, gezien de algehele sterke vraag. "Het ziet er niet naar uit dat wat we in het financiële systeem zien van de omvang is om de Fed te dwingen zich terug te trekken", zei ze.
Lees meer: Fed Rate Path wordt nog moeilijker om te bellen in de nasleep van de ineenstorting van de SVB
Voormalig minister van Financiën Lawrence Summers zei vrijdag dat "er een vrij goede kans is" dat de Fed uiteindelijk haar benchmark met bijna 6% zal moeten verhogen, gezien het feit dat de huidige instelling niet veel boven het inflatiepercentage ligt - wat "niet wijst op onder grote druk om de inflatie omlaag te brengen.”
De prognoses van Fed-functionarissen, ingebed in hun driemaandelijkse projecties, bevatten een impliciete schatting van de neutrale rente, waarbij hun voorspellingen voor het langetermijnbeleid en de inflatiecijfers worden vergeleken.
Huidige schatting
Op basis van de gemiddelde schattingen van die variabelen, koppelen beleidsmakers het reële tarief momenteel aan slechts een half procentpunt. Dat is een forse daling ten opzichte van de 2.25% in januari 2012 en weerspiegelt een decennium van trage groei en lage financieringskosten na de financiële crisis van 2007-09. De financiële markten daarentegen waren in die periode uitbundig.
Er is een grote verscheidenheid aan redenen aangevoerd om de achteruitgang te verklaren. De besparingen werden gestimuleerd naarmate meer Amerikanen zich voorbereidden op hun pensioen en op een langer leven. De vertragende groei van de beroepsbevolking en de matige productiviteitswinsten ontmoedigden ondertussen bedrijfsinvesteringen.
Summers, een betaalde medewerker van Bloomberg Television, heeft gezegd dat hij verwacht dat het neutrale tarief de komende jaren zal stijgen, misschien tot 1.5% tot 2%, gestimuleerd door verhoogde overheidsuitgaven voor defensie en verhoogde investeringen om de overgang naar net- nul koolstofemissies.
Volgens Bruce Kasman, hoofdeconoom van JPMorgan Chase & Co., was de daling van R* in ieder geval deels te wijten aan krachten die eigen waren aan die periode en nu niet van toepassing zijn. trokken zich terug en de opkomende markten liepen terug. De VS en Europa traden toen ook agressief op om de begrotingstekorten in toom te houden.
Hoewel Kasman huiverig was om precies te zeggen met hoeveel R* is gestegen, zei hij dat de stijging een procentpunt of meer zou kunnen zijn, afhankelijk van hoe de economie de komende maanden presteert.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html