Fed verslaat eindelijk aandelen van de troon van activatoewijzing

(Bloomberg) — Jarenlang hadden asset-allocators het gemakkelijk: koop de grootste Amerikaanse technologiebedrijven en kijk hoe het rendement stijgt.

Meest gelezen van Bloomberg

Die dagen zijn voorbij, begraven onder een stroom van renteverhogingen door de centrale banken die de draaiboeken voor investeringsmanagers in Wall Street herschrijven. TINA - de mantra dat beleggers geen alternatieve aandelen hadden - heeft plaatsgemaakt voor een arsenaal aan daadwerkelijke keuzes. Van geldmarktfondsen tot kortlopende obligaties en obligaties met vlottende rente, beleggers stellen nu rendementen met een laag risico vast, die in sommige gevallen meer dan 4% bedragen.

De verandering is al sinds de zomer aan de gang, maar kwam in september in een stroomversnelling toen beleggers het hoofd moesten bieden aan de nog steeds hete inflatiegegevens en een krappe arbeidsmarkt die de Fed zal dwingen de rentetarieven vast te stellen op het hoogste niveau sinds de huizencrisis. Na de opmerkingen van voorzitter Jerome Powell woensdag, lijdt het geen twijfel dat de centrale bank op zijn minst een milde recessie verwacht om de inflatie te beteugelen.

"We zijn door het buigpunt gegaan van obligaties die meer waarde bieden dan aandelen, dankzij de prijsstelling en uitvoering van grote renteverhogingen, en een hernieuwde opkomst van inflatierisicopremies op de obligatiemarkt", zegt Peter Chatwell, hoofd van Global macrostrategieën handelen bij Mizuho International Plc. "We verwachten dat de neerwaartse winstrisico's die aandelenrisicopremies de komende maanden nog minder genereus zullen maken."

Niet bereid om contant geld te riskeren op een aandelenmarkt die, in ieder geval sinds 1997, wilder schommelt dan ooit tevoren. Beleggers nemen in plaats daarvan genoegen met tweejarige staatsobligaties die het meeste opleveren sinds 2007. Eenjarige obligaties betalen bijna evenveel uit , en hoewel beide achterblijven bij de laatste inflatiemetingen, is het beter dan de 20%-rout in de S&P 500 dit jaar.

Het verhaal gaat verder

Alles bij elkaar levert vastrentende waarde de grootste beloningen op ten opzichte van aandelen in meer dan een decennium. Precies op het juiste moment hebben beleggers recordbedragen gestort in kortlopende op de beurs verhandelde fondsen, terwijl een record van 62% van de wereldwijde fondsbeheerders overwogen is in contanten, volgens een onderzoek van de Bank of America. Ze hebben ook hun blootstelling aan aandelen teruggebracht tot een historisch dieptepunt.

"Cash en kortlopende vastrentende waarden bieden in toenemende mate een lagere volatiliteit en een hoog rendement binnen een cross-assetportefeuille", schreef Andrew Sheets, de belangrijkste cross-assetstrateeg van Morgan Stanley. De nieuwe aantrekkingskracht van die alternatieven is een van de redenen waarom hij krediet aanbeveelt boven aandelen.

De verschuiving komt steeds vaker tot uiting in geldstromen. ETF's voor staatsobligaties hebben in september voor de tweede keer in drie jaar meer instroom gekregen dan hun tegenhangers in aandelen. Staatsobligaties zijn nu goed voor 22% van alle aankopen van ETF's en beleggingsfondsen in het afgelopen jaar, terwijl de toewijzingen aan aandelen in die tijd nu 2% bedragen, volgens Deutsche Bank AG.

Het fundament van de post-pandemische rally – ultralage rentetarieven en monetaire stimuleringsmaatregelen – is afgebrokkeld. In plaats daarvan staan ​​nu verhoogde leenkosten en krappere financiële voorwaarden die investeerders hebben gedwongen tot het bewaren van contanten.

Dat is zelfs duidelijk onder degenen die de aandelenmarkt willen betreden. Ze geven de voorkeur aan bedrijven met sterke balansen en hoge dividendrendementen. Cash-rijke bedrijven blijven een sterke instroom zien, neem de Pacer US Cash Cows 100 ETF, die in 2022 alleen een positieve maandelijkse instroom had van in totaal $ 6.7 miljard year-to-date. Bedrijven met stabiele inkomstenstromen zijn ook nog steeds aantrekkelijk voor beleggers, aangezien de $ 36 miljard Schwab US Dividend Equity ETF dit jaar tot nu toe een contante injectie van $ 10.6 miljard heeft gekregen.

De agressieve hawkishness van de Fed heeft de dreiging van een recessie vergroot en de kans op een zachte landing verkleind. Dat opent de deur voor obligaties met een langere looptijd die binnenkort ook aantrekkelijker worden, vooral als de Fed tekenen vertoont dat het tempo van de verkrapping wordt vertraagd.

"Als de rente zijn piek heeft bereikt, zou het logisch zijn om langs de looptijdcurve te gaan in afwachting van een daling van de obligatierendementen", zegt Chris Iggo, Chief Investment Officer of Core Investments bij AXA Investment Managers.

Voor HSBC's belangrijkste multi-assetstrateeg Max Kettner zijn kortlopende obligaties een betere optie geworden dan aandelen, maar een duidelijke verschuiving van inflatiezorgen naar groeizorgen zou de trigger zijn voor een nog bredere verschuiving naar vastrentende waarden. Voorlopig is het HSBC-strategieteam onder leiding van Kettner overgestapt op een grotere overwogen positie in contanten en heeft het de aandelenblootstelling in augustus teruggebracht tot een maximale onderweging.

Zelfs het "je leeft maar één keer"-handelspubliek heeft niet kunnen profiteren van aandelendips.

"We zien zeker een regimeverschuiving", zei Kettner. "De TINA- en YOLO-wereld van 2020/21 is in feite abrupt tot stilstand gebracht door de combinatie van tragere groei en hogere inflatie."

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP