(Bloomberg) - In de tijd van gemakkelijk geld werd een van de meest gevolgde nummers op de kredietmarkten een ongelukkige clou.
Meest gelezen van Bloomberg
Ebitda, wat staat voor winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie - een cijfer dat vergelijkbaar is met de cashflow van een bedrijf en dus met het vermogen om zijn schulden te betalen - werd in plaats daarvan bespot als een marketinggimmick. Wanneer bankiers en private-equityfirma's investeerders vroegen een deel van hun leningen te kopen om buy-outs en andere transacties te financieren, voegden ze zogenaamde add-backs toe aan winstprognoses die, voor sommigen, de rede tartten.
"Ebitda: uiteindelijk kapot, interessante theorie, zeer ambitieus", grapte een analist van Moody's in 2017. Mede-oprichter van Sixth Street Partners, Alan Waxman, had een meer botte beoordeling en waarschuwde een publiek op een privéconferentie dat een dergelijke "nep-Ebitda" dreigde te verergeren de volgende economische malaise.
Nu, te midden van stijgende rentetarieven, aanhoudende inflatie en waarschuwingen voor een mogelijke recessie aan de horizon, onderstreept onderzoek van S&P Global Ratings hoe ver de winstprognoses van de realiteit blijken te zijn.
Zoals Diana Li van Bloomberg vrijdag schreef, voldeed 97% van de speculatieve bedrijven die overnames aankondigden in 2019 niet aan de prognoses in hun eerste jaar van winst, volgens S&P. Voor deals in 2018 was dit 96% en voor acquisities in 93 2017%. Zelfs nadat de economie na de pandemie werd overspoeld met fiscale en monetaire stimulansen, bleef ongeveer 77% van de buy-outs en overnames uit 2019 achter bij de verwachte inkomsten, blijkt uit het onderzoek van S&P.
De grotere zorg is dat jaren van rooskleurige winstprognoses het hefboomeffect op de balansen van de laagst gewaardeerde bedrijven maskeren. In 2019, voordat de Covid-19-pandemie het jaar daarop de markten deed instorten, waren add-backs goed voor ongeveer 28% van de totale aangepaste Ebitda-cijfers die werden gebruikt om acquisitieleningen op de markt te brengen, zo bleek uit gegevens van Covenant Review destijds. Dat was een stijging ten opzichte van 17% in 2017.
De S&P-analisten zeiden deze week dat de laatste gegevens hun mening versterken dat die Ebitda-cijfers "geen realistische indicatie zijn van toekomstige Ebitda en dat bedrijven consequent de terugbetaling van schulden overschatten".
"Samen onderschatten deze effecten de werkelijke toekomstige hefboomwerking en het kredietrisico aanzienlijk", schreven ze.
Ergens anders:
De obligaties van de Adani Group stegen de afgelopen week toen leidinggevenden probeerden schuldinvesteerders gerust te stellen dat het conglomeraat de komende maanden zijn schuldaflossingen zal aanpakken. Opties waren onder meer het uitgeven van onderhandse plaatsingsnota's en het gebruik van contanten uit operaties om Adani Green Energy-obligaties die volgend jaar vervallen terug te betalen. De obligaties waren gedaald tot noodlijdende niveaus nadat de Adani Group het doelwit was van short seller Hindenburg Research.
Apollo Global Management en Goldman Sachs plannen particuliere kredietfondsen die met Blackstone zullen concurreren om rijke Europese klanten. Hoewel investeerders al lange tijd in staat zijn om te participeren in particulier krediet in de VS via bedrijfsontwikkelingsbedrijven, hebben regelgeving en complexiteit tot voor kort de toegang van individuen tot dergelijke fondsen in Europa beperkt.
Een herstel van de obligaties van de met schulden beladen Chinese ontwikkelaars - aangewakkerd door een reeks beleidsstappen om de spanningen in de vastgoedsector van het land te verlichten - verliest nu aan kracht te midden van een aanhoudende malaise op de huizenmarkt. Een Bloomberg-index van in Amerikaanse dollars luidende rommelobligaties in China boekte voor de tweede week op rij een verlies, een recordwinst van 13 weken.
Er broeit een probleem in een andere hoek van de Chinese kredietmarkt. Financieringsvehikels van de lokale overheid (LGFV's), die de belangrijkste kopers werden van halfafgewerkte projecten van in gebreke blijvende ontwikkelaars, zijn in een financieringscrisis terechtgekomen. De situatie was voor een hoge financiële functionaris uit een van de armste provincies van China aanleiding om een zeldzaam openbaar pleidooi te houden voor investeerders om obligaties van Chinese LGFV's te kopen.
–Met assistentie van Alice Huang, Bruce Douglas en Diana Li.
(Updates om grafiek toe te voegen.)
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/fake-ebitda-masks-risk-debt-221749057.html