(Bloomberg) — Nu de winter nadert, zijn regeringen in heel Europa verwoed bezig met het opstellen van hulpprogramma's om hun burgers te beschermen tegen de stijgende energiekosten als gevolg van de invasie van Oekraïne door Vladimir Poetin. Er zijn prijsplafonds voor elektriciteit in Frankrijk, benzinekortingen in Italië en subsidies op de stookkosten in Duitsland.
Meest gelezen van Bloomberg
Deze maatregelen kosten veel geld, lopen in de honderden miljarden euro's en doen de financieringsbehoefte van de regio voor het vierde jaar op rij ver boven de historische normen stijgen. Het probleem met dit alles is dat, in tegenstelling tot de afgelopen acht jaar, toen de Europese Centrale Bank graag geld drukte en zoveel obligaties kocht als nodig was, regeringen nieuwe financiers zullen moeten vinden.
De beleidsspil van de ECB zal zelfs zo snel gaan dat analisten schatten dat het de regeringen in de regio zal dwingen om volgend jaar meer nieuwe schulden op de obligatiemarkt te verkopen - meer dan € 500 miljard op nettobasis - dan ooit tevoren in deze eeuw. En obligatiebeleggers, getekend door dezelfde inflatiegolf die de ECB probeert de kop in te drukken, zijn momenteel niet in de stemming om fiscale vrijgevigheid te tolereren. Zoals Liz Truss ontdekte, zullen ze een prijs vragen.
Zelfs regionale grootmachten als Duitsland en Frankrijk zullen niet gespaard blijven van een stijging van de financieringskosten, zeggen strategen. BNP Paribas SA ziet de rente op Duitse staatsobligaties tegen het einde van het eerste kwartaal met bijna een procentpunt stijgen.
En voor Italië, de financieel meest kwetsbare van de grote economieën van de Europese Unie, staat er nog veel meer op het spel. Analisten van Citigroup schatten dat het begin volgend jaar een rendementspremie van bijna 2.75 procentpunt zal vragen ten opzichte van benchmark bunds om beleggers te verleiden Italiaanse obligaties te kopen. Dat is een niveau dat alarmbellen zou doen rinkelen in Brussel en de nerveuze speculaties die in de loop der jaren zijn toegenomen en afgenomen over het vermogen van het land om op lange termijn aan schulden te voldoen, opnieuw zou doen oplaaien.
"Als je je verplaatst naar een omgeving waarin Europese regeringen meer schulden uitgeven om de energiecrisis het hoofd te bieden en je bovendien kwantitatieve verkrapping krijgt, zullen de kosten van lenen enorm stijgen", zegt Flavio Carpenzano, een investeringsdirecteur bij Capital Group in Londen. "Markten zullen de houdbaarheid van de schuld in landen als Italië in twijfel trekken."
Europa's Energy Tab klimt voorbij € 700 miljard als de winter aanbreekt
Barclays Bank Plc ziet de netto-uitgifte van Europese staatsobligaties stijgen tot bijna € 500 miljard in 2023, een recordhoogte. Dat cijfer verklaart extra financieringsbehoeften mocht de economische neergang ernstiger worden en houdt ook rekening met andere financieringsbronnen buiten de obligatiemarkten. Het nettobedrag zou met nog eens € 100 miljard kunnen stijgen als de ECB haar herinvesteringen begint af te remmen, de zogenaamde kwantitatieve verkrapping.
In Duitsland, het epicentrum van de energiecrisis in de regio vanwege de afhankelijkheid van Rusland, omvatten maatregelen onder meer hulp bij de verwarmingsrekening, subsidies en een rem op de gasprijzen. Frankrijk heeft prijsplafonds voor gas en elektriciteit ingevoerd. S&P Global Ratings heeft onlangs zijn vooruitzichten voor het land gewijzigd van stabiel naar negatief, wat wijst op een "zeer accommoderend" fiscaal beleid.
De netto kasbehoefte van Italië - die rekening houdt met bruto aanbod, aflossingen, vrij verhandelbare coupons en centralebankstromen - zal volgens schattingen van Citigroup met € 48 miljard toenemen, het grootste bedrag als percentage van het bbp na Portugal.
De mode voor Italiaanse obligaties kan volgend jaar een rage worden
"Zelfs als Italië de Europese lijn volgt, zal het veel uitgeven", zegt Ario Emami Nejad, een fondsbeheerder bij Fidelity International. "Het is onwaarschijnlijk dat BTP's duurzaam bijna 150 basispunten kunnen verhandelen, omdat je uiteindelijk alle staartrisico's van kwantitatieve verkrapping en uitgifte met een beperkt opwaarts potentieel moet inschatten."
Verleidelijke retouren
De wereldwijde vastrentende markten hebben al een forse prijsherziening ondergaan in dit verschrikkelijke jaar voor obligaties. Eind 2021 bedroeg de Duitse 10-jaarsrente -0.18%. Op 7 december was het 1.79%.
De ECB is niet de enige die de bladzijde omslaat over het ultraruime monetaire beleid. De Fed begon zes maanden geleden met kwantitatieve verkrapping, waardoor haar balans per 330 november met ongeveer $ 30 miljard kromp, terwijl de Bank of England actief staatsobligaties weer aan de markt verkoopt.
De vraag is nu hoeveel meer beleggers de rente zullen opdrijven totdat ze zich op passende wijze gecompenseerd voelen. Toenemende speculatie dat de ECB haar verkrappingscyclus zal vertragen, heeft al tot een rally geleid, terwijl een economie in recessie investeerders uit risicovolle activa zal overhalen naar de relatieve veiligheid van staatspapier.
Een groter aanbod zou ook een chronisch tekort aan activa van hoge kwaliteit moeten helpen verlichten nadat de ECB jarenlang obligaties had opgezogen om de financieringskosten te drukken terwijl ze van de ene crisis naar de andere ging.
"Het is 100% waar dat we een enorme verandering aan de aanbodzijde zullen zien, maar we kunnen ook een enorme verandering aan de vraagzijde zien", zegt Annalisa Piazza, een vastrentende onderzoeksanalist bij MFS Investment Beheer. "Rendementen zijn interessant en vroeg of laat zullen centrale banken over de hele wereld dichter bij het einde van de verkrappingscyclus komen."
Gemeenschappelijke zorg
Maar de recente winsten kunnen wegkwijnen, gezien de uitdagingen die in de eerste helft van 2023 voor ons liggen, niet in de laatste plaats omdat veel regeringen van oudsher de uitgifte vervroegen.
De recente uitverkoop in het VK onderstreepte hoe snel obligatiemarkten kunnen vastlopen, aangezien de uitgebreide belastingverlagingsplannen onder voormalig premier Liz Truss de Bank of England uiteindelijk in de crisisbestrijdingsmodus dwongen.
Er is ook een kans dat de ECB een QT-plan onthult dat agressiever is dan verwacht, hoewel beleidsmakers hebben geprobeerd die vrees weg te nemen. De president van de Bundesbank, Joachim Nagel, zei in november dat de balansverkorting van de ECB "geleidelijk" moet gebeuren.
ECB plukt de dag voor QT mag niet rekenen op marktrust
Risico's in verband met een hoog netto aanbod van Europese overheidsschuld waren de meest geuite zorgen tijdens de bijeenkomst van de contactgroep voor de obligatiemarkten van de ECB in november. Een lid van die groep is Amundi SA, de grootste vermogensbeheerder van Europa, waar strategen in een recent rapport schreven dat de uitgifte van staatsobligaties nauwlettend in de gaten moet worden gehouden.
"Meer obligaties in 2023 kunnen aanvoelen als veel meer obligaties zonder kwantitatieve versoepeling", zegt Giles Gale, hoofd Europese rentestrategie bij NatWest Markets.
–Met hulp van Sujata Rao.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html