(Bloomberg) – De mondiale verschuiving van gemakkelijk geld staat op het punt te versnellen nu de pandemie van het opkopen van obligaties door de centrale banken omslaat, waardoor een nieuwe schok voor de economieën en financiële markten van de wereld dreigt.
Meest gelezen van Bloomberg
Bloomberg Economics schat dat beleidsmakers in de landen van de Groep van Zeven hun balansen in de rest van 410 met ongeveer 2022 miljard dollar zullen inkrimpen. Dit is een grimmige ommekeer ten opzichte van vorig jaar, toen zij 2.8 biljoen dollar toevoegden – wat de totale expansie op ruim 8 biljoen dollar brengt. sinds de komst van Covid-19.
Die golf van monetaire steun hielp de economieën en de prijzen van activa overeind te houden tijdens een pandemische inzinking. De centrale banken trekken dit terug – volgens sommige critici te laat – nu de inflatie naar het hoogste niveau in tientallen jaren is gestegen. De dubbele impact van krimpende balansen en hogere rentetarieven zorgt voor een ongekende uitdaging voor een wereldeconomie die al getroffen is door de Russische invasie in Oekraïne en de nieuwe Covid-lockdowns van China.
In tegenstelling tot eerdere verkrappingscycli, toen de Amerikaanse Federal Reserve de enige was die zijn balans inkromp, wordt dit keer verwacht dat anderen hetzelfde zullen doen.
'Grote schok'
Hun nieuwe beleid, bekend als kwantitatieve verkrapping – het tegenovergestelde van de kwantitatieve versoepeling waartoe de centrale banken tijdens de pandemie en de Grote Recessie zijn overgegaan – zal de leenkosten waarschijnlijk doen stijgen en de liquiditeit doen opdrogen.
De stijgende obligatierentes, dalende aandelenkoersen en de sterkere Amerikaanse dollar zorgen al voor een verkrapping van de financiële omstandigheden – zelfs nog voordat de druk van de Fed om de rente te verhogen op volle gang is.
“Dit is een grote financiële schok voor de wereld”, zegt Alicia Garcia Herrero, hoofdeconoom voor Azië-Pacific bij Natixis SA, die eerder voor de Europese Centrale Bank en het Internationaal Monetair Fonds werkte. “Je ziet nu al de gevolgen van het afbouwen van de verminderde liquiditeit van de dollar en de appreciatie van de dollar.”
Er wordt verwacht dat de Fed de rente met 50 basispunten zal verhogen tijdens haar beleidsvergadering van 3 tot 4 mei en meerdere malen daarna, waarbij traders tussen nu en het einde van het jaar een verkrapping van ongeveer 250 basispunten zullen zien. Er wordt ook verwacht dat ambtenaren zullen beginnen met het inkorten van de balans in een tempo van maximaal 95 miljard dollar per maand, een snellere verschuiving dan de meesten aan het begin van het jaar voor ogen hadden.
De Amerikaanse centrale bank zal dit bereiken door haar bezit aan staatsobligaties en door hypotheek gedekte waardepapieren te laten aflopen, in plaats van de door haar opgekochte activa actief te verkopen. Beleidsmakers hebben de optie opengelaten dat ze in een later stadium hypotheekobligaties zouden kunnen verkopen en zouden terugkeren naar een portefeuille die volledig uit staatsobligaties bestond.
In 2013 verrasten de balansplannen van de Fed beleggers en veroorzaakten een episode van financiële onrust die bekend werd als de ‘taper tantrum’. Deze keer is het beleid goed getelegrafeerd, in de VS en elders. Vermogensbeheerders hebben tijd gehad om de effecten in te prijzen, waardoor een hartverscheurende schok op de markten minder waarschijnlijk zou moeten zijn.
Eerst in de geschiedenis
Tot nu toe heeft de voorgestelde run-off van de Fed ertoe geleid dat beleggers een buffer hebben geëist voor de risico's die verbonden zijn aan het bezitten van Amerikaanse staatsobligaties met een lange looptijd. De termijnpremie – de extra compensatie die beleggers nodig hebben om schulden met een langere looptijd aan te houden in plaats van steeds korter lopende verplichtingen door te rollen – is in opkomst.
Fed-functionarissen hebben gezegd dat QE heeft bijgedragen aan het verlagen van de rente door de termijnpremies te verlagen, wat een buffer voor de economie vormde tijdens de recessie van 2020. Beleggers verwachten dat QT het omgekeerde zal doen.
Het tempo waarin de Fed haar balansen afwikkelt zal naar verwachting grofweg twee keer zo snel zijn als in 2017, toen de Fed voor het laatst haar bezittingen afbouwde.
De omvang van die krimp en het verwachte traject ervan zijn een primeur in de geschiedenis van het monetair beleid, aldus fondsbeheerder Didier Darcet van Gavekal Research Ltd.
Anderen gaan in dezelfde richting:
De Europese Centrale Bank heeft aangegeven dat zij de kwantitatieve versoepeling in het derde kwartaal zal beëindigen, een tijdlijn die wordt bemoeilijkt door de gevolgen van de oorlog in Oekraïne.
De Bank of England is al begonnen met het inkrimpen van haar balans door in februari een einde te maken aan de herinvesteringen in staatsobligaties. Er wordt verwacht dat de rente in mei opnieuw zal worden verhoogd, waardoor de beleidsrente op de drempel komt waar beleidsmakers de actieve verkopen uit hun activaportefeuille zullen afwegen.
De passieve afbouw van de balans door de Bank of Canada – die ervoor kiest om geen nieuwe obligaties te kopen als de obligaties die zij bezit vervallen – zal naar verwachting ervoor zorgen dat haar bezit aan staatsobligaties de komende twee jaar met 40% zal krimpen.
De Bank of Japan is de uitblinker en blijft trouw aan de aankoop van activa; ze moest deze de afgelopen weken opschalen om haar beleid van beheersing van de obligatierente te verdedigen. De yen is daarbij verzwakt tot het laagste niveau in twintig jaar.
China, dat tijdens de crisis QE heeft vermeden, is overgestapt op de stimuleringsmodus met gerichte maatregelen gericht op het verstrekken van financiering aan kleinere bedrijven, in zijn strijd om de ergste Covid-uitbraak van het land sinds 2020 in te dammen. De Chinese leiders beloofden vrijdag de stimuleringsmaatregelen te zullen stimuleren om de groei te stimuleren.
Beleggers vrezen het onbekende nu de liquiditeit wegvloeit uit de obligatiemarkten die zijn overspoeld met geld van de centrale bank gedurende een periode die teruggaat tot de financiële crisis van 2008. Markten zoals huizen en cryptovaluta's die in de jaren van gemakkelijk geld een hoge vlucht namen, zullen een test ondergaan nu de liquiditeit krapper wordt.
“Nu al deze verkrapping door de centrale banken al in een vertraging zit, zal het er echt om gaan of de centrale banken ons in een recessie zullen storten”, zegt Kathy Jones, hoofdstrateeg vastrentende waarden bij Charles Schwab & Co., dat meer dan $7 beheert. biljoen aan totale activa.
Sommigen bezuinigen vooruitlopend op risicovolle activa.
Robeco Institutional Asset Management heeft kortlopende obligaties opgekocht en zijn bezit aan hoogrentende obligaties, bedrijfsobligaties en obligaties uit opkomende markten in harde valuta teruggeschroefd, omdat het verwacht dat de economie dit jaar zal vertragen of zelfs in een recessie terecht zal komen.
Vermogensbeheerder Brewin Dolphin Ltd. wordt defensiever omdat het zijn aandelenposities wil terugschroeven als er sprake is van een rally.
Citigroup-strateeg Matt King zei dat liquiditeitsstromen veel belangrijker zijn, en een betere correlatie hebben met aandelen, dan reële rendementen. Hij schat dat elke $1 biljoen QT neerkomt op een daling van ongeveer 10% in aandelen in de komende twaalf maanden.
'Verf zien drogen'?
Voor Chris Iggo, Chief Investment Officer bij Axa Investment Managers, is dit een goed moment om obligaties te kopen als veiligheidsafdekking voor het geval aandelen slecht reageren op QT en hogere rentetarieven.
“Aandelen doen het doorgaans slechter als de economie echt inzakt en de winsten dalen. Daar gaan hogere tarieven aan vooraf”, aldus Iggo. “Op die tijdlijn zijn we er nog niet. Maar het langzaam toevoegen van vastrentende waarden naarmate de rente stijgt, zal uiteindelijk een efficiëntere afdekking opleveren in een portefeuille met meerdere activa, wanneer en als de aandelenrendementen negatiever worden.”
Centrale bankiers hebben betoogd dat het inkrimpen van hun balansen door obligaties te laten afvloeien, in plaats van ze abrupt te verkopen, niet al te ontwrichtend mag zijn. Het proces werd ooit door de toenmalige voorzitter van de Fed en de huidige minister van Financiën van de VS, Janet Yellen, omschreven als ‘het zien drogen van verf’.
Toch zorgt de combinatie van QT, stijgende kortetermijnrentes, een sterke dollar, hogere grondstoffenprijzen en een krimp van de Amerikaanse begrotingen voor grote tegenwind voor de VS en de rest van de wereld, zegt Gene Tannuzzo, Global Head of Fixed Income bij Columbia Threadneedle Investments.
“Dat is een hele opgave voor de economie,” zei Tannuzzo. “We hoeven geen recessie te hebben om te kunnen zeggen dat de groei aan het einde van het jaar behoorlijk traag zal zijn.”
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/end-easy-money-brings-410-200017533.html