'Rand van een moeras': JPMorgan-strateeg ziet 'eenmalige verkoop' in vastrentende waarden terwijl de Amerikaanse economie vertraagt

De Federal Reserve is vorig jaar begonnen met het snel verhogen van de rentetarieven in een poging de sterke stijging van de Amerikaanse inflatie tijdens de pandemie te verminderen. De Fed had haar benchmarkrente verlaagd op nul zetten Maart 2020 te midden van de COVID-19-crisis om de economie te helpen ondersteunen, en begon het niet te verhogen om de torenhoge inflatie aan te pakken tot 2022 maart.

Nu ligt de rente van de Fed tussen de 4.5% en 4.75%, terwijl de rente op Amerikaanse staatsobligaties ver boven het niveau van een jaar geleden ligt. Maar sommige beleggers verwachten dat de Fed haar renteverhogingen dit jaar zou kunnen onderbreken – of zelfs zou kunnen afbouwen – naarmate de inflatie afkoelt en de Amerikaanse economie vertraagt. 

De afgelopen drie jaar hebben volgens Kelly een "ongelooflijke achtbaan" gehad.

Het rendement op de 10-jarige schatkist
TMUBMUSD10Y,
3.637%
steeg maandag tot 3.632%, terwijl de tweejaarsrendementen
TMUBMUSD02Y,
4.466%
klom naar 4.454% in de nasleep van een verrassend sterk banenrapport, volgens Dow Jones Market Data. Obligatierendementen en prijzen bewegen in tegengestelde richting.

"Dus op dit moment bevinden we ons niet in een recessie", zei Kelly, maar "we staan ​​op de rand" van een soort van economische vertraging. Hoewel de Amerikaanse economie zich volgens hem niet aan de rand van een klif bevindt, bevindt ze zich wel aan de rand van een moeras dat misschien niet diep is, maar waar je moeilijk uit kunt komen.

"Consumentenbestedingen zullen ongetwijfeld afnemen", zei hij.

Ondertussen is de Amerikaanse arbeidsmarkt tot nu toe sterk gebleven te midden van de agressieve renteverhogingen van de Fed, waarbij het werkloosheidspercentage in januari daalde tot 3.4%, het laagste niveau sinds 1969.

Siehe: Het banenrapport toont een toename van 517,000 banen in de Amerikaanse werkgelegenheid in januari

Kelly beschreef de arbeidsmarkt als "heel raar", met meer vacatures dan werklozen die op zoek zijn naar werk. Er is een “enorme overvraag naar arbeid”, zei hij, wijzend op een onvoldoende aanbod van werknemers als gevolg van een afname van de immigratie, babyboomers die het personeelsbestand verlaten en lange COVID, wat resulteert in bijna geen groei van het aantal mensen dat beschikbaar is om te werken. 

'Slinks'

Het verrassend sterke werkgelegenheidsrapport voor januari, dat was vrijgegeven door het Amerikaanse Bureau of Labor Statistics op 3 februari, vertoonde tekenen van afkoeling van de loondruk. Het gemiddelde uurloon in januari vertraagde tot 4.4% op jaarbasis. Dat is onder de Amerikaanse inflatie, zei Kelly. 

De inflatie, gemeten aan de hand van de consumentenprijsindex, bedroeg tegen een tarief van 6.5% in de 12 maanden tot en met december, volgens een rapport van het Bureau of Labor Statistics vorige maand. CPI-gegevens voor januari verschijnen op 14 februari.

"Het enige dat de loongroei doet, is het vertragen van het tempo van de inflatie", zei Kelly. De inflatie gemeten door de CPI-gegevens was aan het lopen zo warm als 9.1% in juni.

In plaats van de gevreesde loonspiraal, waarbij stijgende lonen de inflatie verder helpen aanwakkeren, lijken uurlonen meer op een "slinky" die de trap afloopt, zei Kelly, verwijzend naar het veerspeelgoed. 

Hij zei dat hij verwacht dat de inflatie uiteindelijk zal terugkeren naar 2% en uitte zijn bezorgdheid over het feit dat de Fed het monetaire beleid blijft verstrakken in een vertragende economie. 'Ze zijn te strak,' zei hij. 

Een economische achtergrond van lage inflatie en langzame economische groei is over het algemeen "goed voor alle financiële activa", aldus Kelly.

Wat aandelen betreft, verwacht hij dat internationale aandelen het in 2023 beter zullen doen dan de VS.

Overgewicht internationaal?

"Niemand heeft internationaal overgewicht omdat internationaal ons al jaren en jaren teleurstelt", zei Kelly. "Ik denk dat de international dit jaar weer de VS zal verslaan." International is "een stuk goedkoper" en betaalt betere dividendrendementen, zei hij. 

Zowel aandelen als obligaties zakten vorig jaar in als gevolg van stijgende rentetarieven.

In 2023 zal de iShares MSCI ACWI ex US ETF
ACWX,
-0.08%,
die blootstelling biedt aan aandelen in ontwikkelde en opkomende markten, maar de VS niet uitsluit, is tot en met maandag met 7.1% gestegen, volgens gegevens van FactSet. Dat is vergelijkbaar met een winst van 7.2% voor de SPDR S&P 500 ETF Trust
SPION,
+ 0.16%
Over dezelfde periode. 

Vorig jaar daalde de SPDR S&P 500 ETF Trust met 19.5%, dieper dan de 18.2% daling van de iShares MSCI ACWI ex US ETF, blijkt uit FactSet-gegevens.

"De komende jaren zou de dollar moeten dalen en het rendement van internationale investeringen moeten vergroten", zei Kelly.

Lezen: Waarom BlackRock de voorkeur geeft aan 'geselecteerde' aandelen in opkomende markten nu de Amerikaanse dollar verzwakt