Winstvervormingen knipperen waarschuwingssignalen voor aandelenbeleggers

De GAAP-inkomsten blijven overdreven, ondanks een stijging op jaarbasis (op jaarbasis) van de kernwinsten voor alle elf sectoren van de NC 2000[1],[2] gedurende de laatste twaalf maanden (TTM), die eindigde in het eerste kwartaal van 1, net zoals ze deed in 22.

Dit rapport is een verkorte versie van All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, een van mijn kwartaalrapporten over fundamentele markt- en sectortrends.

Kerninkomsten zijn betrouwbaarder dan GAAP-inkomsten

De laatste keer dat de GAAP-winsten de kernwinsten overtroffen, was tijdens de TTM die eindigde in juni 2007. Niet lang daarna gingen de GAAP-winsten een duik nemen.

De GAAP-winsten stegen het afgelopen jaar veel sneller, namelijk 63%, vergeleken met 47% voor de kernwinsten. Sinds 2020 zijn de bedrijfswinsten veel minder volatiel dan de GAAP-inkomsten aangeven. Bijvoorbeeld:

• In 2020 daalden de GAAP-inkomsten met 36% YoY vergeleken met een daling van 18% voor Core Earnings.
• In 2021 stegen de GAAP-inkomsten met 136% op jaarbasis vergeleken met een stijging van 67% voor kerninkomsten.
• In de TTM die eindigde in 1Q22, stegen de GAAP-inkomsten met 63% op jaarbasis in vergelijking met een stijging van 47% voor kerninkomsten.

Figuur 1: Kernwinsten NC 2000 vs. GAAP-winstpercentage op jaarbasis: 1Q20 – 1Q22

Mijn Core Earnings-analyse is gebaseerd op geaggregeerde TTM-gegevens voor de sectoronderdelen in elke meetperiode.

De meetperiode van 16 mei 2022 omvat de financiële gegevens van 1Q22 10-Qs, aangezien dit de vroegste datum is waarvoor alle kalender 1Q22 10-Qs voor de NC 2000-bestanddelen beschikbaar waren.

GAAP-inkomsten worden op individueel bedrijfsniveau sterk overschat[3]

42%, oftewel 830 van de bedrijven in de NC 2000, rapporteert GAAP-winsten die de kernwinsten voor de TTM die eindigde in het eerste kwartaal van 1 overschatten. Wanneer GAAP-winsten de kernwinsten overdrijven, doen ze dat met gemiddeld 22%, zoals blijkt uit figuur 38. Voor 2% van de bedrijven was de overwaardering groter dan tien procent. Ter vergelijking: in de TTM van eind 20 bedroeg het percentage bedrijven dat de kernwinsten overschatte 2021%.

De 830 bedrijven met overdreven GAAP-inkomsten vertegenwoordigen 52% van de marktkapitalisatie van de NC 2000.

Figuur 2: NC 2000 GAAP-inkomsten gemiddeld 38% te hoog opgegeven

Ik gebruik Funds from Operations (FFO) voor vastgoedbedrijven in plaats van GAAP-inkomsten.

Belangrijkste details over geselecteerde NC 2000-sectoren

De energiesector kende de grootste verbetering op jaarbasis, met een kernwinst van $139.2 miljard, die steeg van -$3.4 miljard in het eerste kwartaal van 1 naar $21 miljard in het eerste kwartaal van 135.8.

De technologiesector genereert de meeste kernwinsten, namelijk $486.9 miljard, en groeide in het eerste kwartaal van 30 met 1% op jaarbasis. Aan de andere kant heeft de vastgoedsector de laagste kernwinsten van $22 miljard, en had de niet-cyclische consumentensector met slechts 36.3% de zwakste groei op jaarbasis in het eerste kwartaal van 9.

Hieronder belicht ik de sector Consumer Cyclicals en een aandeel met de grootste winstverstoring (dwz overdreven GAAP-winsten) in de sector.

Voorbeeld van een sectoranalyse: cyclische consumentenproducten

Figuur 3 laat zien dat de kernwinsten voor de sector Consumer Cyclicals met 217.9 miljard dollar op jaarbasis met 49% zijn gestegen in het eerste kwartaal van 1, terwijl de GAAP-winsten met 22 miljard dollar in dezelfde periode met 248.3% zijn gestegen.

Figuur 3: Cyclische consumptiegoederen Kerninkomsten vs. GAAP: 1998 – 1Q22

Mijn Core Earnings-analyse is gebaseerd op geaggregeerde TTM-gegevens voor de sectoronderdelen in elke meetperiode.

De periode van 16 mei 2022 omvat de financiële gegevens van kalender 1Q22 10-Q, aangezien dit de vroegste datum is waarvoor alle kalender 1Q22 10-Q's voor de NC 2000-onderdelen beschikbaar waren.

Details van GAAP-overwaardering: WideOpenWest Inc. (WOW)

Hieronder beschrijf ik de verborgen en gerapporteerd ongebruikelijke items die GAAP Earnings missen, maar die ik vastleg in Core Earnings voor WideOpenWest Inc. (WOW). Na correctie voor ongebruikelijke items kom ik tot de conclusie dat de kernwinsten van WideOpenWest van -$87.8 miljoen, of -$1.06/aandeel, veel slechter zijn dan de gerapporteerde GAAP-winsten van $766.6 miljoen, of $9.25/aandeel.

Hieronder beschrijf ik de verschillen tussen Core Earnings en GAAP Earnings, zodat lezers mijn onderzoek kunnen controleren.

Figuur 4: De GAAP-winsten van WideOpenWest ten opzichte van de kernwinsten

Meer informatie:

Totale winstvervorming van $ 10.30/aandeel, wat gelijk is aan $ 854.4 miljoen, bestaat uit het volgende:

Verborgen ongebruikelijke winsten, netto = $ 0.07/per aandeel, wat gelijk is aan $ 6 miljoen en bestaat uit:

$6 miljoen aan eenmalige professionele vergoedingen, fusies en overnames en herstructureringskosten in de TTM-periode op basis van

• Terugboeking van $14 miljoen in 4Q21 omdat niet-recurrente vergoedingen in eerdere Q's werden bekendgemaakt, maar niet langer openbaar werden gemaakt in 2021 10-K
• - $ 8 miljoen in het tweede kwartaal van 2

Gerapporteerde ongebruikelijke winsten vóór belastingen, netto = $ 0.17/per aandeel, wat gelijk is aan $ 14 miljoen en bestaat uit

$ 18 miljoen aan overige inkomsten in de TTM-periode op basis van

- $ 0.4 miljoen verlies op de verkoop van activa in 1Q22

-$3 miljoen verlies in de TTM-periode op basis van - $ 3 miljoen verlies bij vervroegde aflossing van schulden in 2021 10-K

Belastingvervorming = -$ 0.06/per aandeel, wat gelijk is aan -$ 4.9 miljoen

Gerapporteerde ongebruikelijke winsten na belastingen, netto = $ 10.12/per aandeel, wat gelijk is aan $ 839 miljoen en bestaat uit

$839 miljoen aan inkomsten uit beëindigde activiteiten in de TTM-periode op basis van

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II en Matt Shuler ontvangen geen vergoeding om te schrijven over een specifieke voorraad, stijl of thema.

Bijlage: Berekeningsmethodiek

Ik leid de bovenstaande kerninkomsten- en GAAP-inkomstenstatistieken af ​​door de individuele NC 2000-bestanddelen over de volgende twaalf maanden voor de kerninkomsten en GAAP-inkomsten in elke sector voor elke meetperiode op te tellen. Ik noem deze aanpak de ‘Aggregaat’-methodologie.

De Aggregate-methodologie biedt een duidelijke kijk op de hele sector, ongeacht de marktkapitalisatie of indexweging, en komt overeen met hoe S&P Global (SPGI) metrics berekent voor de S&P 500.

[1] De NC 2000 bestaat uit de 2000 grootste Amerikaanse bedrijven, gemeten naar marktkapitalisatie, in het dekkingsuniversum van mijn bedrijf. Bestanddelen worden elk kwartaal bijgewerkt (31 maart, 30 juni, 30 september en 31 december). Ik sluit bedrijven uit die rapporteren onder IFRS en niet-Amerikaanse ADR-bedrijven.

[2] Gebaseerd op de meest recente gecontroleerde financiële gegevens, wat in de meeste gevallen de 10-K voor kalender 2021 is.

[3] Overgewaardeerde bedrijven omvatten alle bedrijven met een winstvervorming van >0.1% van de GAAP-inkomsten.