Doug Kass: Wat als David Tepper ongelijk heeft?

De strijd om investeringsverstand gaat door.

David Tepper's CNBC-interview donderdag en FinTV's verslaggeving ervan veroorzaakten meer dan een rimpeling in de markten (hier is het). Donderdag daalde de S&P 500 op een gegeven moment met bijna 3% of 115 handvatten.

Laat ik beginnen met te schrijven dat mijn bewondering voor Tepper diep zit, aangezien ik in de loop der jaren in zeer lovende bewoordingen over hem heb geschreven. Sterker nog, ik beschouw Tepper (samen met Stan Druckenmiller en Seth Klarman van Baupost) als de drie grootste hedgefondsbeheerders in de moderne beleggingsgeschiedenis. Zelfs boven Warren Buffett.

Deze column zal dienen om uit te leggen waarom ik in dit geval respectvol geloof dat David het bij het verkeerde eind heeft in zijn ursine-opvatting. Ik merk op dat ik, zoals altijd, altijd twijfel en vaak ongelijk heb. Dus terwijl ik de marktzwakte van donderdag gebruikte om mijn long-blootstelling uit te breiden, zou ik, net als Tepper, onjuist kunnen zijn in mijn conclusies.

Dat woord blijf je gebruiken. Ik denk niet dat het betekent wat jij denkt dat het betekent.”

- Inigo Montoya

Een diepere duik in het CNBC-interview van David Tepper - "Het is wat het is"

In zijn interview deed Tepper een aantal punten en observaties, die resulteerden in de zijne "kort leunen" van de markten:

— De financiële omstandigheden zijn versoepeld, wat betekent dat de Federal Reserve en andere centrale banken misschien agressiever zijn dan de consensus aangeeft. Tepper noemde onder meer een recente daling van de hypotheekrente met 90 basispunten, een vernauwing van de spreads op junk-obligaties (150 basispunten lager dan eind september), een daling van -60 basispunten in het rendement op Amerikaanse staatsobligaties.

— Inderdaad, de Fed en andere centrale banken vertellen ons wat ze zullen doen: ze zullen langer krap blijven.

— De inflatie zal dalen van 8% naar 4% — maar het zal moeilijk worden om naar 2% te gaan.

- De meeste investeerders zijn tussen de 55% en 90% belegd - hij leunt short. Hij zei dat hij ook short is op obligaties - wat, zoals opgemerkt, een strategie is die hem de afgelopen weken waarschijnlijk is tegengevallen.

— De opwaartse/neerwaartse kant is onaantrekkelijk gezien de historische K/W-veelvouden als waarschijnlijk lagere S&P WPA-vooruitzichten voor 2023.

- Hij zei specifiek dat hij op dit moment "kort leunt". Dat betekent voor mij dat hij op elk moment van gedachten kan veranderen.

— We gaan misschien een milde recessie tegemoet.

— Wat betreft wat het P/E-veelvoud zou moeten zijn, op basis van de geschiedenis zou de P/E-uitbreiding beperkt moeten zijn. We kwamen 11x-12x uit de Grote Recessie in 2010 vergeleken met 17x nu.

— Zelfs met de recente marktdaling zijn de aandelen de afgelopen tien jaar met ongeveer +7% per jaar gestegen. Dat is een gezond rendement.

Wat David Tepper in werkelijkheid deed, was de consensusvisie over de Fed en haar waarschijnlijke acties, inflatie, waardering en aandelenkoersen. Velen van ons, zoals Mike Wilson van Morgan Stanley, en anderen, waaronder ikzelf, hebben zich de afgelopen 12 maanden zorgen gemaakt over de markt en veel van de factoren die Tepper op CNBC besprak.

Maar wat nog belangrijker is, de consensus is de afgelopen maanden al verschoven naar de mening van David Tepper.

Met andere woorden, hij leverde consensus en niets stapsgewijs nieuws.

Bovendien zou ik willen zeggen dat David Tepper misschien in een van de klassieke blunders is gevallen, hoewel hij duidelijk veel slimmer is dan Vizzini in The Princess Bride die beroemd uitte:

"Je werd het slachtoffer van een van de klassieke blunders - waarvan de meest bekende is, "Raak nooit betrokken bij een landoorlog in Azië" - maar iets minder bekend is dit: "Ga nooit tegen een Siciliaan in als de dood op het spel staat"! Haha ha ha ha ha ha ha! Haha ha ha ha ha ha ha!

Integendeel, David Tepper maakt misschien een van de weinige keren een fout door te solliciteren eerste level en consensus het denken.

Geef mij in plaats daarvan "denken op het tweede niveau,” aangezien bijna alle zorgen van Tepper bekend zijn en mogelijk al zijn genegeerd.

Nog een belangrijke opmerking.

Wat betreft zijn bezorgdheid over de voortdurende agressieve rol van centrale bankiers, betoogde ik donderdag in een tweet dat, hoewel ik de boodschap van Tepper begrijp dat we moeten niet tegen de Fed vechten, de markten zijn al dramatisch gedaald en de goede inflatie vertoont tekenen van matiging. Looninflatie blijft problematisch, maar ook dat is eenbekend onbekend.”

Bovendien zijn aantoonbaar veel large-capaandelen met intacte franchises en steeds dieper wordende slotgrachten uitgewist.

Maar misschien nog belangrijker is dat een groot deel van de verkrapping door de Fed achter ons ligt, aangezien de Fed de Fed Funds al heeft verhoogd tot meer dan 4% en waarschijnlijk binnen 75 basispunten van het bereiken van de eindrente:

Hoewel ik de mening van David Tepper kan begrijpen om niet tegen de Fed te vechten - wat ik nu niet begrijp is waarom - nadat de markt is gedaald en nadat de Fed de Fed Funds-rente heeft verhoogd tot meer dan 4% en waarschijnlijk binnen 75 basispunten of zo van het eindtarief. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

– Dougie Kass (@DougKass) 22 december 2022

Tot slot

“Onvoorstelbaar!”

- Vizzini

Hoewel ik David Tepper enorm bewonder (ik ben zelfs een fanboy!) en ik geloof dat er een aantal factoren zijn die de opwaartse opmars van aandelen zouden kunnen afremmen, waren de redenen die in het CNBC-interview van David Tepper op donderdag werden aangevoerd geen bruikbare redenen voor deze waarnemer.

De meeste van de genoemde negatieve factoren zijn bekend en bijna allemaal zijn ze door de consensus aanvaard.

Inderdaad, een recessie in 2023 – gevreesd door David Tepper – is misschien wel de meest geadverteerde recessie in de geschiedenis!

De belangrijkste kritiek die ik heb op zijn interview, en de negatieve reactie van de markt, is dat hij te veel "eerstelijns denken"/consensus en te weinig "tweedelijns denken"/tegendraads uitte.

Vanaf mijn plek rapporteerden de zakelijke media de opmerkingen van Tepper op een hyperbolische manier en dit kan hebben bijgedragen aan een overdreven emotionele reactie die de S&P 500 met 115 handvatten, of bijna 3%, op de dieptepunten van de ochtend heeft verlaagd. Hun verslagen van Teppers interview overschatten de intensiteit van zijn bearish opvattingen - aangezien hij in werkelijkheid meer gemeten was dan algemeen wordt beweerd.

Zoals vaker aangegeven, is dit een uitdagende markt. Maar het is een markt die emotieloos moet worden benaderd.

Voor mij, en zoals altijd heb ik het misschien mis, met de S&P cash index die naar de onderkant beweegt - contant verhandeld als laag op 3770 op het dieptepunt van donderdag - van mijn verwachte handelsbereik (3700-4100), ben ik van mening dat donderdag een kans om te kopen en niet om te verkopen.

Ondanks de waarschuwingen van David Tepper en de negatieve reactie van de markt, kreeg ik een langere exposure.

(Dit commentaar verscheen oorspronkelijk op Real Money Pro op 23 december. Klik hier om meer te weten te komen over deze dynamische marktinformatiedienst voor actieve handelaren en om Doug Kass's . te ontvangen Dagelijks dagboek en kolommen elke dag vanaf Paul Prijs, Bret Jensen en anderen.)