Laat u niet verblinden door dalende prijzen, zegt Michele van JPMorgan

(Bloomberg) — Wanneer Bob Michele zijn beleggingsvisie deelt, is het de moeite waard om op te letten, want de veteraan op de obligatiemarkt heeft bewezen behoorlijk vooruitziend te zijn.

Meest gelezen van Bloomberg

De chief investment officer van JP Morgan Asset Management waarschuwt dat de Federal Reserve de strijd tegen de inflatie in de tweede helft zou kunnen voortzetten, waardoor de eindrente zou kunnen oplopen tot wel 6%. Dat tart een groeiende consensus dat de rentetarieven in juni zullen pieken.

"Het is nog steeds een kans van één op drie, maar het is een legitiem risico", zei Michele in een interview. “Het is mogelijk dat de Fed in eerste instantie niet genoeg doet omdat de arbeidsmarkt veerkrachtiger is gebleken. Dit is één ding dat de markt kan ontrafelen, en het is mijn grootste zorg.”

De inflatie neemt af, hoewel ze nog steeds ruim boven de Fed-doelstelling van 2% ligt. De consumentenprijzen stegen in december met 6.5%, het laagste tempo in meer dan een jaar, wat aantoont dat de agressieve verkrapping van het Fed-beleid werkt. De resultaten voldeden aan de verwachtingen en de markt verwacht nu dat de rente in juni zal uitkomen op 4.9% en dat mogelijke renteverlagingen zullen volgen, volgens gegevens van Bloomberg.

Het basisscenario van Michele is dat de Fed de rentetarieven in februari en maart zal verhogen alvorens te pauzeren, en dat er later dit jaar een recessie zal optreden. Maar hij ziet ook de mogelijkheid dat beleidsmakers eind 2023 terugkeren naar renteverhogingen om de hardnekkig hoge inflatie af te koelen die wordt aangewakkerd door lage werkloosheid, aanhoudende loonstijgingen en de economische heropening van China.

“De vergelijking is: de inflatie daalt pas als de lonen dalen. De lonen dalen pas als de werkloosheid stijgt', zei hij. "De werkloosheid stijgt niet tenzij we in een recessie zitten."

De meest recente banengegevens laten een vertragende loongroei zien, maar robuuste aanwervingen en werkloosheid bevinden zich nog steeds op een historisch dieptepunt.

Het verhaal gaat verder

Volgens Michele heeft de Fed sinds 1988 vijf cycli van renteverhogingen doorgemaakt, die vier keer in een recessie zijn geëindigd. De enige cyclus die niet tot economische krimp leidde, was de cyclus van 1994-1995, die eindigde in een zachte landing. Maar hij zei dat 2023 niet nog eens 1994 zal zijn.

"De vertraagde en cumulatieve impact van alle verkrapping die we zien, zal uiteindelijk bijten en een recessie veroorzaken", zei Michele. "Het is ongelooflijk ambitieus om te denken dat we daarmee wegkomen."

In december kocht Michele activa van hoge kwaliteit, zoals staatsobligaties, krediet van beleggingskwaliteit en door hypotheken gedekte effecten en door activa gedekte effecten.

Hij geeft ook de voorkeur aan obligaties in lokale valuta van opkomende markten, die volgens hem dit jaar gemakkelijk dubbelcijferige rendementen kunnen genereren naarmate de dollar piekt. Centrale banken in die markten zijn hun tegenhangers in de ontwikkelde economie, zoals de VS, ver vooruit bij het verhogen van de rente.

Michele waarschuwde dat het rendement op Japanse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar zou kunnen stijgen van 1% naar 0.5% en dat de dollar-yen zal dalen tot 100 als de Bank of Japan haar controle op de rentecurve beëindigt. Marktdeelnemers die inzetten op een andere aanpassing duwden de benchmark 10-jaarsrente vrijdag voorbij het plafond van 0.5% van de centrale bank. Dit zal Japan veranderen van "moeder van alle handel" in "moeder van alle repatriëring", zei hij.

“We gaan ons niet indekken tegen het risico dat de Fed later in het jaar opnieuw renteverhogingen moet doorvoeren. Maar we zullen ruimdenkend zijn en accepteren dat er een redelijke kans is dat het zou kunnen gebeuren en voorbereid zijn”, zei Michele, die aanbeveelt om kortlopende obligaties en bedrijfsobligaties met een lagere rating te verkopen in het geval van stijgende rentes.

Het loont waarschijnlijk de moeite om gehoor te geven aan Michele's vermaningen. In 2019 was Michele beroemd vanwege de bull run in Amerikaanse obligaties, waarbij hij voorspelde dat de opbrengsten "op weg waren naar nul" toen de 10-jaars benchmark op 2% handelde. Daar plukte hij de vruchten van, want het rendement daalde binnen een jaar tot 0.5%.

Lees meer: ​​Bob Michele waarschuwt dat het rendement op 10-jaars schatkistpapier 'op weg is naar nul'

In oktober 2021, toen de meeste door Bloomberg ondervraagde economen verwachtten dat de Fed de rente tot eind 2022 bijna nul zou houden, zei Michele dat de centrale bank ver achterop liep en de inflatie agressief zou moeten bestrijden, waardoor de rente op ten minste 4.25% zou komen te liggen. . De Fed verhoogde haar referentietarief eind 4.25 tot een bereik van 4.5% tot 2022%.

Hij was ook een van de eerste investeerders die het risico benadrukte dat de Europese Centrale Bank vorig jaar de officiële financieringskosten zou verhogen om de inflatie af te koelen - een concept dat destijds door veel marktwatchers hoogst onwaarschijnlijk werd geacht. De ECB verhoogde vorig jaar haar depositorente vier keer tot 2%.

"Een van de redenen waarom we deze realistische risico's hebben samengesteld, is dat we ze in de gaten kunnen houden, zodat we niet overrompeld worden", zei Michele. “Vorig jaar speelden ze allemaal uit. Omdat we aan deze risico's hebben gedacht, raken we niet verblind."

–Met assistentie van Liz Capo McCormick en Michael MacKenzie.

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP