Gedisciplineerde groei maakt Skechers USA een kwaliteitsholding

Ik maakte eerst Skechers USA
SKX
een Long Idea in april 2016 en sloot de positie in maart 2018 om de outperformance van 5% ten opzichte van de S&P 500 vast te zetten. Kort daarna maakte ik het aandeel opnieuw een Long Idea in mei 2018. Sindsdien is het aandeel 29% gestegen ten opzichte van de S&P 53. tot een winst van 500% voor de S&P 70. Het aandeel biedt nog steeds een uitstekend risico/rendement en zou vandaag $79+/aandeel waard kunnen zijn – een stijging van meer dan XNUMX%.

Het aandeel van Skechers heeft een sterk opwaarts potentieel op basis van:

• de grote fysieke winkelvoetafdruk van het bedrijf
• consistente marktaandeelwinsten
• grootschalige voordelen die het bedrijf geniet als het derde grootste wereldwijde schoenenmerk
• vermogen om zijn nichemarkt te bereiken met comfort en waarde
• de huidige waardering van het aandeel impliceert dat de winst permanent 20% onder het huidige niveau zal dalen.

Figuur 1: Prestaties van lang idee: vanaf publicatiedatum tot en met 5/2/2022

Wat werkt

Winkels stimuleren groei: Skechers exploiteert een groothandel die levert aan traditionele warenhuizen en speciaalzaken. Bovendien exploiteert Skechers een direct-to-consumer-segment met een groot netwerk van 4,308 Skechers-winkels over de hele wereld. Het aantal Skechers-winkels is meer dan vier keer de ~1,048 wereldwijde winkels van schoenengigant Nike
NKE
.

Het grote distributienetwerk van Skechers is een belangrijk voordeel in de zeer gefragmenteerde kleding- en schoenenmarkt. Hoewel er weinig toetredingsdrempels zijn in de schoenenindustrie, is het veel moeilijker om klanten te bereiken zoals Skechers dat kan. Het sterke distributienetwerk van Skechers heeft historisch gezien de omzet- en winstgroei van het bedrijf aangewakkerd en positioneert het voor aanhoudende groei in de toekomst.

Marktaandeelwinsten: Skechers is de op twee na grootste schoenenmerk in de wereld en het bedrijf groeit nog steeds. De omzet van het bedrijf in de VS groeide van $ 1.1 miljard in 2012 tot $ 2.6 miljard in 2022, of 10% per jaar. In dezelfde tijd steeg het aandeel van Skechers in de Amerikaanse kleding- en schoeiseluitgaven van 0.08% naar 0.14%, volgens figuur 2.

Figuur 2: Aandeel van Skechers in Amerikaanse kleding- en schoeiseluitgaven: 2012 – 202

Internationale verkoop is nog sterker: Skechers heeft een sterk wereldwijd merk in meer dan 180 landen. Hoewel de binnenlandse activiteiten van het bedrijf sterk zijn, was het internationale segment goed voor 57% van de totale omzet in 1Q22 en groeit het zelfs sneller dan het binnenlandse segment. Sinds 2016 groeide de internationale omzet van Skechers met 18% CAGR, en alleen al vorig jaar steeg de internationale omzet van het bedrijf met 37% jaar-op-jaar (YoY).

Vooruitkijkend, als Skechers zijn omzet kan laten groeien in lijn met zijn historische percentages, is het bedrijf gepositioneerd om zijn aandeel in de wereldwijde markt voor casual schoenen te vergroten, die Onderzoek en Markten verwacht tot 2.6 te groeien met slechts 2026% CAGR.

Kosten dalen: De gedisciplineerde benadering van groei van het bedrijf verschilt van veel van zijn concurrenten. Allbirds (BIRD) hanteerde bijvoorbeeld een strategie van 'groeien ten koste van alles'. Skechers, aan de andere kant, laat zijn omzet groeien en wint marktaandeel terwijl het zijn operationele kostenratio verlaagt. De lopende twaalfmaands (TTM) bedrijfskosten van Skechers als percentage van de omzet zijn in elk van de afgelopen vijf kwartalen kwartaal-op-kwartaal (QoQ) gedaald, van 45% in 4Q20 tot iets minder dan 40% in 1Q22.

Figuur 3: Bedrijfskosten van Skechers als percentage van de omzet: 4Q20 – 1Q22

Kerninkomsten blijven groeien: De omzetgroei van Skechers leidt ook tot consistente bedrijfsresultaten. Skechers verbeterde de kerninkomsten op jaarbasis in negen van de afgelopen tien jaar, waarbij alleen 2020 op jaarbasis in die periode een daling op jaarbasis kende. De kerninkomsten van het bedrijf stegen van $6 miljoen in 2012 tot $434 miljoen in 2021.

Wat werkt niet?

Zeer concurrerende industrie: De schoenenindustrie is gefragmenteerd en kent zeer weinig toetredingsdrempels. Grote concurrenten, zoals Nike en Adidas (ADDYY) hebben sterke, goed ontwikkelde merken en grote marketingbudgetten. Het vermogen van Nike om miljoenen dollars uit te geven aan aanbevelingen is een langdurig concurrentievoordeel dat het bedrijf geniet om zijn merk relevant te houden. Ter referentie: de totale verkoop- en administratieve kosten van Nike over de laatste twaalf maanden (TTM) van $ 14.5 miljard zijn 2.2x de TTM-inkomsten van Skechers.

Hoewel het misschien een kleiner marketingbudget heeft, is Skechers nog steeds in staat om goedkeuringsovereenkomsten te sluiten en zelfs door te gaan Super Bowl-advertenties op weg naar de ontwikkeling van een bekend wereldwijd merk dat draait om comfort en betaalbaarheid. Het bedrijf weet hoe te raken waar het telt als het gaat om het gebruik van beperkte marketingmiddelen. Verder is, zoals reeds vermeld, het grootste voordeel van Skecher in de schoenenindustrie het distributienetwerk.

China-risico is reëel: De meeste schoenen van Skechers worden vervaardigd in China en Vietnam, wat betekent dat het bedrijf te maken kan krijgen met grote verstoringen van zijn activiteiten als politieke spanningen de handel met die landen beïnvloeden. Een groot deel van de internationale schoenenindustrie wordt echter met een vergelijkbare blootstelling geconfronteerd. Bijvoorbeeld tijdens Nike's belasting 2021, China en Vietnam waren goed voor ongeveer 72% van de schoenenproductie van het merk NIKE.

Naast productie is China de op een na grootste markt van Skechers en goed voor 19% van de omzet van het bedrijf in 2021. De COVID-gerelateerde lockdowns in China zullen een nadelig effect hebben op de totale verkoop van Skechers uit de regio in 2022. Hoewel de pandemie Als Skechers gedwongen wordt China te verlaten, kunnen de toenemende geopolitieke spanningen op korte termijn een risico vormen en mogelijk leiden tot een meer nadelige en permanente daling van de verkoop. Een verbreking van de wereldwijde handelsbetrekkingen vormt duidelijk een risico voor elk bedrijf dat afhankelijk is van een goedkoop productiemodel. Dat gezegd hebbende, zijn de leiders van China en de Verenigde Staten zich niet bewust van het risico dat politieke spanningen vormen voor de economische welvaart.

Aandelen zijn geprijsd voor permanente winstdaling van 20%

Belangrijk is dat ik betoog dat het risico dat Skechers al zijn verkopen in China verliest, al in de aandelenprijs is ingeprijsd. De koers/economische boekwaarde (PEBV)-ratio van Skechers van 0.8 betekent dat de koers van het aandeel zodanig is geprijsd dat de winst permanent met 20% daalt ten opzichte van het huidige niveau. Hieronder gebruik ik mijn reverse discounted cashflow (DCF)-model om de verwachtingen voor toekomstige groei in kasstromen te analyseren die zijn ingebakken in een aantal aandelenkoersscenario's voor Skechers.

In het eerste scenario ga ik uit van Skechers':

• NOPAT-marge daalt tot 7% ​​(gemiddelde over 10 jaar versus 9% in 2021) van 2022 – 2031, en
• de omzet daalt jaarlijks met -0.2% van 2022 – 2031.

In deze scenario, daalt de NOPAT van Skechers jaarlijks met 2% in de komende tien jaar en is het aandeel vandaag $ 39 per aandeel waard - gelijk aan de huidige prijs. Ter referentie: Skechers groeide NOPAT met 10% per jaar in de afgelopen vijf jaar en 23% per jaar in de tien jaar vóór de pandemie van 2009 – 2019.

Aandelen kunnen $ 70 of hoger bereiken

Als ik uitga van Skechers':

• NOPAT-marge blijft op het niveau van 2021 van 9% in 2022 – 2031,
• omzet groeit met consensusschattingen van 17% in 2022, 9% in 2023 en 12% in 2024, en
• de omzet groeit met slechts 3% per jaar, vermeerderd met 2025 – 2031, dan

de voorraad is de moeite waard $ 70/aandeel vandaag – 79% boven de huidige prijs. In dit scenario groeit Skechers NOPAT met slechts 6% jaarlijks samengesteld van 2022 tot 2031. Als Skechers NOPAT meer in lijn met historische groeipercentages laat groeien, heeft het aandeel nog meer opwaarts potentieel.

Figuur 4: Historische en impliciete NOPAT van Skechers: DCF-waarderingsscenario's

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II en Matt Shuler ontvangen geen vergoeding om te schrijven over een specifiek aandeel, sector, stijl of thema.