Een superieur bedrijfsmodel leveren

Dit bedrijf zag tijdens de pandemie grote marktaandeelwinsten en is gepositioneerd voor jaren van meer winstgroei, maar zijn aandeel is tot nu toe met 30% gedaald en handelt op pre-pandemische niveaus. Het bedrijf wordt ten onrechte afgeschilderd als een restaurantketen, terwijl het eigenlijk meer een supply chain-operator en een consumentenmarketingbedrijf is. Domino's (DPZ) is het Lange Idee van deze week.

De aandelen van Domino vertegenwoordigen een kwaliteitsrisico/beloning gezien de volgende kenmerken van het bedrijf:

• positie als 's werelds grootste pizzaketen
• consistente marktaandeelwinsten
• efficiëntieverbeteringen uit het geïntegreerde leveringssysteem die derden niet kunnen repliceren
• vermogen om het huidige tekort aan arbeidskrachten op de lange termijn op te vangen
• superieure winstgevendheid ten opzichte van collega's
• waardering impliceert dat de winst van het bedrijf permanent met 10% zal dalen ten opzichte van het huidige niveau

Goedkoopste PEBV-ratio sinds 2013

Zoals veel bedrijven die tijdens de pandemie hun omzet lieten groeien, steeg de aandelenkoers van Domino's Pizza zo'n 50% boven het niveau van vóór de pandemie. Vervolgens, terwijl traders hun pandemische transacties afwikkelden, is het aandeel year-to-date met 30% gekelderd en wordt het nu voor de tweede keer sinds 0.9 verhandeld onder de koers/economische boekwaarde (PEBV)-ratio (PEBV) (2013). Zie figuur 1 .

Een PEBV-ratio van 0.9 betekent dat de koers van het aandeel zo is geprijsd dat de winst onmiddellijk daalt en permanent 10% onder het niveau van 2021 blijft, wat, zoals ik hieronder zal laten zien, hoogst onwaarschijnlijk is. Zie de scenario's geanalyseerd met behulp van my voor meer informatie over het voordeel dat is ingebed in de aandelenkoers van Domino reverse discounted cashflow (DCF) model in het waarderingsgedeelte.

Figuur 1: Beurskoers en economische boekwaarde per aandeel: 2013 – heden

Bewezen internationale kracht

Domino's heeft meer dan 18,800 locaties in 90 verschillende markten over de hele wereld. Domino's Amerikaanse en internationale detailhandelsverkopen zijn elk jaar met 10% gegroeid in de afgelopen 10 jaar. Volgens figuur 2 was het internationale segment van Domino in 51 goed voor 2021% van de wereldwijde detailhandelsverkopen.

Wereldwijde reikwijdte stelt het bedrijf bloot aan geopolitieke risico's, maar een brede geografische spreiding beperkt de blootstelling aan individuele landen buiten de Verenigde Staten. Het risico van Domino's als gevolg van toenemende spanningen tussen China en de internationale gemeenschap is bijvoorbeeld beperkt, aangezien slechts 5% van haar internationale winkels zich in China bevindt.

Figuur 2: Internationale en Amerikaanse detailhandelsverkopen: 2021

Franchisemodel stimuleert groei winkelaantallen

Domino's wordt gezien als een restaurantketen, maar het bedrijf bezit slechts 2% van zijn winkels. Het bedrijf genereert inkomsten uit franchiseroyalty's en zijn supply chain-activiteiten in de Verenigde Staten. Dominos is meer een supply chain-operator en consumentenmarketingbedrijf dan een restaurantketen.

Dit franchisemodel is gunstig voor investeerders omdat het de onderneming in staat stelt haar kapitaal efficiënt te beheren en tegelijkertijd de flexibiliteit heeft om sterke groeimogelijkheden na te streven. Voor potentiële franchisenemers biedt het bedrijf een gestroomlijnd bedrijfsmodel, nationale marketingcampagnes en een cash-on-cash return of investment in drie jaar of minder.

Het is duidelijk dat deze mogelijkheid aantrekkelijk is voor franchisenemers over de hele wereld, omdat de internationale markt de belangrijkste aanjager van winkelgroei is geweest. Volgens figuur 3 groeide het aantal winkels van Domino's van 11,629 in 2014 tot 18,848 in 2021.

Afbeelding 3: aantal internationale en Amerikaanse winkels: 2014 – 2021

Aanhoudende groei in de wereldwijde markt voor Quick Service Restaurant (QSR) zal Domino's wereldwijde omzetgroei in de detailhandel ondersteunen. Onderzoek en Markten verwacht dat de wereldwijde QSR-markt tussen 4.9 en 2022 zal groeien met een CAGR van 2027%.

Domino's blijft kansen zien voor winstgevende winkelgroei. Het bedrijf is van mening dat de Amerikaanse markt het potentieel heeft om te groeien tot 8,000 winkels, vergeleken met 6,560 eind 2021, en dat de 14 belangrijkste internationale markten daar nog eens 10,000 winkels bij zouden kunnen doen, wat het aantal internationale winkels bijna zou verdubbelen.

Controle van begin tot eind

Een belangrijke bijdrage aan het succes van Domino als franchisegever is de controle die wordt uitgeoefend over de kwaliteit van het product en de klantervaring, van begin tot eind. Hier is hoe het bedrijf die controle behoudt:

• Bevoorradingsketen: Supply chain-activiteiten bieden ingrediënten met gegarandeerde kwaliteit tegen concurrerende kosten, waardoor franchisenemers tijd vrijmaken om andere delen van het bedrijf te beheren. Domino's levert bijvoorbeeld gemengd deeg aan winkels, waardoor operators een tijdrovende voorbereidingsstap besparen.
• Selectie franchisenemer: Meer dan 95% van de Amerikaanse franchisenemers van het bedrijf zijn begonnen als chauffeur of winkelmedewerker. Het bedrijf vereist dat franchisenemers uitgebreide Domino's- en managementervaring hebben. Door selectief te zijn, beschermt Domino's zijn merk met franchisenemers die zijn bedrijfsmodel en cultuur begrijpen.
• Levering: Domino's hanteert een efficiënt leveringssysteem dat ervoor zorgt dat klanten op tijd een warm kwaliteitsproduct krijgen.

Door eigenaar te worden van het hele proces, elimineert Domino's kosteninefficiënties en handhaaft het een consistent kwaliteitsniveau in het hele bedrijf.

Digital Business verbetert de klantervaring en winstgevendheid

Domino's digitale mogelijkheden verrijken de klantervaring door snelle en gemakkelijke bestelopties, een beloningsprogramma, exclusieve digitale aanbiedingen en een app voor spraakbestellingen aan te bieden. Digitale bestellingen zorgen voor meer klantbetrokkenheid, zorgen voor een consistentere klantervaring en zorgen voor hogere verkopen tegen lagere kosten. Domino's vervoersbewijzen online besteld zijn 25% hoger dan telefonisch besteld en minder arbeidsintensief, wat handig is in een krappe arbeidsmarkt.

De digitale mogelijkheden van Domino wierpen hun vruchten af ​​toen klanten tijdens de pandemie vertrouwden op e-commercekanalen. In figuur 4 is te zien dat de detailhandelsverkopen via het digitale kanaal van Domino zijn gestegen van 60% van de totale omzet in 2017 tot 75% in 2021. Ter vergelijking: de systeembrede omzet van McDonald's via digitale kanalen in 2021 bedroeg ~25% van de systeembrede omzet in de zes belangrijkste markten.

Figuur 4: Amerikaanse digitale detailhandelsverkopen als percentage van de totale Amerikaanse detailhandelsverkopen: 2017 – 2021

Uitgerust om door pandemische verstoringen te navigeren

Domino's grote digitale aanwezigheid, geïntegreerde toeleveringsketen, robuuste bezorgservice en uitvoeringsmogelijkheden maakten het bedrijf ideaal gelegen om zijn marktpositie tijdens de COVID-19-pandemie te versterken. Terwijl zwakkere concurrenten tijdens de pandemie moeite hadden om klanten te bereiken, steeg het marktaandeel van Domino van 1.6% van de wereldwijde Quick Service Restaurant (QSR) markt in 2019 tot 2.2% in 2021.

Domino's sterke bedrijfsmodel was verre van een recente anomalie, maar veroverde lang voor de pandemie marktaandeel. Volgens figuur 5 heeft Domino's zijn aandeel in de wereldwijde QSR-markt vergroot van 1.1% in 2012 tot 1.6% in 2019. Een sterk bedrijfsmodel positioneerde het bedrijf om te profiteren wanneer andere bedrijven zich terugtrokken. Dit is grond gewonnen die Domino's na de pandemie waarschijnlijk niet zal teruggeven.

Figuur 5: Aandeel van de wereldwijde QSR-markt: 2012 – 2021

Toonaangevende winstgevendheid

Het bedrijfsmodel van Domino genereert niet alleen een indrukwekkende omzetgroei, maar zorgt ook voor een toonaangevende omwenteling van geïnvesteerd kapitaal en rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC). Met 59% is Domino's TTM (Twaining Twaalf Month) ROIC 1.6x de naaste concurrent. Zie figuur 6.

De hoge ROIC van het bedrijf is niet alleen het resultaat van een eenmalige pandemieboost. De gemiddelde ROIC over 5 jaar van het bedrijf is met 60% zelfs iets hoger. Als we naar de hele S&P 500 kijken, zien we dat slechts vier bedrijven een hogere 5-jaars gemiddelde ROIC hebben dan Domino's.

Figuur 6: Winstgevendheid van Domino versus. Collega's: TTM

Gestage economische winstgroei

Domino's blijft aandeelhouderswaarde creëren terwijl het zijn activiteiten uitbreidt. Het bedrijf heeft sinds de beursgang in 2004 elk jaar positieve economische inkomsten gegenereerd. Meer recentelijk zijn de economische inkomsten van Domino gegroeid van $ 151 miljoen in 2011 tot $ 627 miljoen in 2021.

Figuur 7: Economische verdiensten sinds 2011

Gezonder eten is geen groot risico

De activiteiten van het bedrijf zijn specifiek geconfigureerd voor de massaproductie van kwaliteitspizza's, wat de directe concurrentie van de meeste andere QSR's beperkt. Door deze afhankelijkheid van één product is het succes van het bedrijf echter ook gekoppeld aan de populariteit van pizza.

De opkomst van gezondheidsbewustzijn vormt een bedreiging voor de industrie die massa's hoogcalorische koolhydraten, vetten en vleeswaren serveert. Een verandering in voedingsgewoonten in de richting van gezondere opties kan op de lange termijn een tegenwind vormen voor de industrie en haar grootste leverancier. Het is echter niet waarschijnlijk dat deze dreiging de groei van de pizzamarkt zal tegenhouden. Ondanks een steeds groter wordend aanbod aan dieet- en gezonde eetopties, groeide de Amerikaanse QSR-pizzamarkt van $ 35.9 miljard in 2016 tot $ 40.6 miljard in 2021.

Bovendien betekent Domino's ervaring met innovatie dat het u betere opties kan bieden, zoals glutenvrije korst, mocht de voorkeur van de consument verschuiven van traditioneel gemaakte pizza.

Stijgende kosten kunnen de marges schaden, maar zorgen voor meer marktaandeel

Het management noteerde in zijn 4Q21 winstoproep dat het verwacht dat Domino's Amerikaanse winkels tot 10% zullen stijgen in de voedselvoorzieningskosten. Deze stijgende kosten zullen een onmiddellijke impact hebben op de winstgevendheid van de winkels. Het bedrijf zal ook de negatieve effecten van stijgende kosten voelen, aangezien een daling van de winstgevendheid van de winkel een "trickle-up"-effect zal hebben op de franchisegever. Winkels kunnen worden gedwongen om artikelen met een hogere marge te promoten om de impact van stijgende kosten te compenseren, openingstijden te verkorten of minder agressief personeel aan te trekken, wat zou kunnen leiden tot lagere detailhandelsverkopen.

Personeelstekorten die waarschijnlijk een tegenwind zullen blijven voor de groei van het aantal winkels en het uitvoeren van verkoopacties. Het bedrijf is voorzichtiger met het aanbieden van promoties die meer verkeer genereren te midden van de huidige uitdagingen. Winkels zijn misschien niet in staat om meer zaken bij te houden met behoud van kwaliteitsnormen, en Domino's aarzelt om actief meer klanten te werven, die misschien een minder dan ideale ervaring hebben met onderbezette winkels.

Alle andere QSR-operators staan ​​echter voor dezelfde uitdagingen. Het uitgebreide winkelnetwerk van Domino, de efficiëntie van de toeleveringsketen en de beste ROIC in zijn klasse bieden het sterke voordelen die waarschijnlijk zullen leiden tot meer marktaandeelwinsten, net als tijdens COVID.

Bezorgservice: voordeel op lange termijn maar probleem op korte termijn

Het huidige tekort aan arbeidskrachten heeft een directe invloed op het vermogen van Domino om operaties uit te voeren die sterk afhankelijk zijn van bezorgdiensten. Een gebrek aan bezorgers heeft ertoe geleid dat sommige winkels de openingstijden hebben verkort omdat het bedrijf moeite heeft om de bezorgcapaciteit te bieden om aan de vraag te voldoen. Het bedrijf steunt op zijn digitale kanaal en ophaalactiviteiten om te helpen bij het navigeren door deze uitdagingen door meer prikkels aan te bieden.

Op de lange termijn zijn de leveringsmogelijkheden van Domino een belangrijk concurrentievoordeel voor het bedrijf, waarvan ik verwacht dat het ondanks de huidige capaciteitsbeperkingen voor meer groei zal blijven zorgen.

Uber Eats en Door Dash verminderen het bezorgvoordeel van Domino

Ik heb lang betoogd dat bezorgdiensten van derden, zoals Uber Eats (UBER) en DoorDash (DASH), kapotte bedrijfsmodellen hanteren die op de lange termijn zullen mislukken, maar op korte termijn nog steeds een bedreiging vormen voor Domino's. DoorDash's snelle marktaandeelwinsten in de Amerikaanse markt voor voedselbezorging hebben het vermogen van Domino om nieuwe klanten te werven, vertraagd.

De markt voor voedselbezorging door derden is de afgelopen twee jaar opmerkelijk gegroeid. Toonaangevende namen in de markt – zoals DoorDash – hebben hun groei echter onrendabel gerealiseerd, wat betekent dat die marktaandeelwinsten niet duurzaam zijn. Uiteindelijk zullen bezorgdiensten van derden de tarieven moeten verhogen of de markt moeten verlaten. Hoe dan ook, de geïntegreerde bezorgservice van Domino staat klaar om het verloren marktaandeel terug te winnen.

Domino's biedt ook meer manieren om klantbestellingen uit te voeren dan traditionele thuisbezorging. Het contactloze afhalen van Domino's Pizza, dat garandeert dat bestellingen binnen twee minuten na aankomst in het voertuig worden geplaatst, en bezorghotspots, bieden klanten het gemak van meerdere uitvoeringsopties.

Op de lange termijn wil Domino's autonome leveringsoplossingen creëren. De samenwerking van het bedrijf met Nuro stelde het in staat om in 2021 autonome pizzabezorgers te testen in Houston. Deze geautomatiseerde bezorgsystemen zouden het zeer efficiënte bedrijfsmodel van Domino nog efficiënter maken.

DPZ heeft 83% voordeel als de consensus correct is

Domino's aandelen zijn geprijsd om de winst te laten dalen ten opzichte van het huidige niveau, ondanks de geschiedenis van groei, superieure winstgevendheid, het toonaangevende marktaandeel in de sector en talloze groeimogelijkheden. Hieronder gebruik ik mijn reverse discounted cashflow (DCF)-model om twee toekomstige cashflowscenario's te analyseren om de positieve kant van Domino's huidige aandelenkoers te benadrukken.

DCF-scenario 1: om de huidige aandelenkoers van $ 390/aandeel te rechtvaardigen.

Als ik uitga van Domino's:

• NOPAT-marge daalt naar 13% (10-jarig gemiddelde vs. 15% in 2021) in 2022 tot en met 2031 en
• omzet groeit met slechts 1% CAGR (versus 2022 – 2024 consensus schatting CAGR van 7%) van 2022 – 2031, daarna

het aandeel is vandaag $ 390/aandeel waard - gelijk aan de huidige aandelenkoers. In deze scenario, verdient Domino's $ 610 miljoen aan NOPAT in 2031, wat 8% minder is dan in 2021.

DCF-scenario 2: aandelen zijn meer dan $ 712 waard.

Als ik uitga van Domino's:

• De NOPAT-marge daalt tot 14.6% (gemiddelde over vijf jaar) van 2022 tot en met 2031, en
• omzet groeit met consensusschattingen van 7% in 2022, 8% in 2023 en 7% in 2024, en
• omzet groeit met 3.5% CAGR van 2025 – 2031 (onder de 10-jarige omzet CAGR van 10% van 2011 – 2021), daarna

de voorraad is de moeite waard $ 712 / aandeel vandaag - een stijging van 83% ten opzichte van de huidige prijs. In dit scenario groeit Domino's NOPAT jaarlijks met slechts 4% in de komende tien jaar, minder dan een derde van de 15% NOPAT CAGR van het bedrijf van 2011 – 2021, en onder de door Research and Markets geschatte 4.9% CAGR van de wereldwijde QSR-markt van 2022 - 2027. Mocht Domino's NOPAT groeien in lijn met historische groeipercentages of zelfs de wereldwijde QSR-marktverwachtingen, dan heeft het aandeel nog meer opwaarts potentieel.

Afbeelding 8 vergelijkt de historische NOPAT van Domino met de impliciete NOPAT in elk van de bovenstaande DCF-scenario's.

Afbeelding 8: Domino's historische en impliciete NOPAT: DCF-waarderingsscenario's

Duurzame concurrentievoordelen zullen de waardecreatie van aandeelhouders stimuleren

Ik denk dat de slotgracht rond het bedrijf van Domino het in staat zal stellen om door te gaan met het genereren van hogere NOPAT dan de huidige marktwaarde impliceert. Factoren die de gracht van Domino bouwen, zijn onder meer:

• sterke naamsbekendheid
• groot digitaal bedrijf dat de omzet verhoogt en de arbeidskosten verlaagt
• superieure supply chain-efficiëntie
• geïntegreerde bezorgservice die externe providers niet kunnen repliceren
• superieure winstgevendheid

Wat Noise Traders missen bij Domino's

Tegenwoordig richten minder beleggers zich op het vinden van hoogwaardige kapitaalverdelers met aandeelhoudersvriendelijke corporate governance. In plaats daarvan ligt de focus, vanwege de toename van het aantal handelaren in lawaai, op technische handelstrends op de korte termijn, terwijl betrouwbaarder fundamenteel onderzoek over het hoofd wordt gezien. Hier is een korte samenvatting van wat noise-traders missen:

• Domino's is beter gepositioneerd om het tekort aan arbeidskrachten op te vangen
• Research and Markets verwacht dat de wereldwijde QSR-markt tot 4.9 zal groeien met een CAGR van 2027%
• waardering impliceert een stijging van 83% als het bedrijf groeit volgens consensusschattingen

Winstwinst of verlichting van arbeidsbeperkingen zou welkom nieuws zijn

Volgens Zacks heeft Domino's de winstverwachtingen in acht van de afgelopen 12 kwartalen overtroffen. Als u dit opnieuw doet, kunnen aandelen hoger worden.

Als Domino's het uitdagende arbeidsklimaat beter aankan dan verwacht, zouden de omzet en winst omhoog kunnen schieten en de aandelenkoers mee kunnen sturen.

Dividenden en terugkoop van eigen aandelen kunnen een rendement van 6.0% opleveren

Domino's heeft sinds 2012 elk jaar zijn kwartaaldividend verhoogd. Sinds 2017 heeft Domino's $ 544 miljoen (4% van de huidige marktkapitalisatie) aan cumulatieve dividenden betaald. Het huidige dividend van het bedrijf, op jaarbasis, biedt een rendement van 1.1%.

Domino's keert ook kapitaal terug aan aandeelhouders door middel van inkoop van eigen aandelen. Van 2017 tot 2021 kocht het bedrijf voor $ 4.0 miljard (28% van de huidige marktkapitalisatie) aan aandelen terug. Het bedrijf heeft $ 704 miljoen over op zijn huidige terugkoopmachtiging. Als het bedrijf zijn resterende terugkoopmachtiging in 2022 gebruikt, zullen de terugkopen een jaarlijks rendement opleveren van 4.9% tegen de huidige marktkapitalisatie.

Compensatieplan voor executives moet worden verbeterd

Ongeacht de macro-omgeving, beleggers moeten op zoek gaan naar bedrijven met beloningsplannen voor leidinggevenden die de belangen van leidinggevenden rechtstreeks afstemmen op de belangen van aandeelhouders. Kwaliteitsvolle corporate governance houdt leidinggevenden verantwoording schuldig aan aandeelhouders door hen te stimuleren om voorzichtig kapitaal toe te wijzen.

Domino's compenseert leidinggevenden met salarissen, contante bonussen en langetermijnaandelen. Domino's performance stock units (PSU's) zijn gekoppeld aan aangepaste totale segmentinkomsten en haar wereldwijde verkoopdoelstellingen voor de detailhandel.

In plaats van aangepaste totale segmentinkomsten of wereldwijde detailhandelsverkopen, raad ik aan om de beloning van managers te koppelen aan ROIC, die het werkelijke rendement van een bedrijf op het totale geïnvesteerde kapitaal evalueert en ervoor zorgt dat de belangen van managers op één lijn liggen met die van aandeelhouders. Er is een sterke correlatie tussen het verbeteren van de ROIC en het verhogen van de aandeelhouderswaarde.

Ondanks ruimte voor verbetering in de beloningsstructuur, hebben Domino's executives aandeelhouderswaarde geleverd. Domino's heeft de economische inkomsten laten groeien van $ 270 miljoen in 2016 naar $ 627 miljoen in 2021.

Handel met voorkennis en kortetermijntrends

In de afgelopen 12 maanden hebben insiders 14 duizend aandelen gekocht en 133 duizend aandelen verkocht voor een netto-effect van ~118 duizend verkochte aandelen. Deze verkopen vertegenwoordigen minder dan 1% van de uitstaande aandelen.

Er zijn momenteel 2 miljoen aandelen short verkocht, wat overeenkomt met 6% van de uitstaande aandelen en iets meer dan vier dagen te dekken. De korte rente is met 20% gestegen ten opzichte van de voorgaande maand.

Kritieke details gevonden in financiële dossiers door Robo-Analyst Technology van My Firm

Hieronder staan ​​details over de aanpassingen die ik maak op basis van Robo-Analyst-bevindingen in Domino's 10-K:

Resultatenrekening: ik heb $ 258 miljoen aan aanpassingen gedaan, met een netto-effect van het verwijderen van $ 150 miljoen aan niet-operationele kosten (3% van de omzet).

Balans: ik heb $ 187 miljoen aan aanpassingen gemaakt om het geïnvesteerde kapitaal te berekenen met een netto toename van $ 41 miljoen. Een van de grootste aanpassingen was $ 35 miljoen aan operationele leases. Deze aanpassing vertegenwoordigde 7% van de gerapporteerde nettoactiva.

Waardering: ik heb $ 5.6 miljard aan aanpassingen in de aandeelhouderswaarde aangebracht voor een netto-effect van een daling van de aandeelhouderswaarde met $ 5.6 miljard. Afgezien van de totale schuld, was een van de meest opvallende aanpassingen aan de aandeelhouderswaarde $ 108 miljoen aan uitstaande aandelenopties voor werknemers (ESO). Deze aanpassing vertegenwoordigt <1% van de marktkapitalisatie van Domino.

Aantrekkelijk fonds met DPZ

Het volgende fonds krijgt een aantrekkelijke rating en wijst aanzienlijk toe aan DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) - 2.2% toewijzing

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II en Matt Shuler ontvangen geen vergoeding om te schrijven over een specifieke voorraad, stijl of thema.