Valutavolatiliteit: China, Japan en Zwitserland

De snelle stijging van de dollar ten opzichte van de Japanse yen en een mand met valuta's van andere grote landen heeft geleid tot nieuwe suggesties dat regeringen kunnen ingrijpen om hun lokale valuta te ondersteunen. Dit betekent dat Tokio, Peking of Bern hun eigen yen, yuan of frank kunnen gaan kopen en dollars kunnen verkopen, of andere interventionistische instrumenten om hun nationale valuta te beschermen. Voor beleggers die van valutavolatiliteit houden, zijn hier interessegebieden; voor degenen die dat niet doen, pas op.

● Met USDJPY
PY
opladen van meer dan 12 procent in slechts vijf weken, duwen naar het hoogste niveau in 20 jaar, de verwachtingen van interventie zijn gegroeid

● De EURCHF's blijven hangen op dieptepunten die vergelijkbaar zijn met de ineenstorting van de wisselkoers in 2015 - wat de Zwitserse Nationale Bank ertoe aanzet een ommekeer te proberen

Valutamanipulatie wordt vaak beschouwd als het territorium van kleinere landen die weinig hoop hebben om de spier van de dollar of andere extreem liquide tegenhangers tegen te gaan. Grote landen kunnen meedoen aan het spel, als ze dat nog niet hebben gedaan.

China's hand in de yuan

Een zeer prominente wisselkoers waar waarschijnlijk aanzienlijke, voortdurende interventie is, is de Amerikaanse dollar naar Chinese yuan (USDC
USDC
NH) kruis. Ongeveer tien jaar geleden zette China stappen om zijn controle over de voorheen beheerde wisselkoers te versoepelen. Maar hoe belangrijk de verschuiving ook was van een beleid van totale wisselkoerscontrole naar een meer door de markt bepaalde koers, de kenmerken van de richting zijn gebleven. In augustus 2015 zei de People's Bank of China dat ze de yuan had gedevalueerd; waardoor de valuta in minder dan 6 uur met maar liefst 24% daalde ten opzichte van de dollar. De People's Bank of China verraste beleggers met drie opeenvolgende devaluaties van de yuan renminbi (CNY), waardoor meer dan 3% van de waarde afnam.

Ondanks Pekings angst voor 'herwaardering' in 2015 suggereert de aanzienlijke waardering van de Yuan in de afgelopen jaren dat het beroemde exportgerichte land misschien de handen van het stuur had gehaald. Dat is zeer onwaarschijnlijk. De extremen van 2022 zouden de USDCNH waarschijnlijk aanzienlijk hoger hebben gedreven naarmate de dollar meer in het algemeen vooruitging, dankzij de robuuste renteprognoses en groeivooruitzichten. Een pauze in april tot 6.40 verandert de calculus niet veel. Een verdere depreciatie van de yuan ten opzichte van de dollar zal waarschijnlijk de interesse van Peking weerspiegelen in het stimuleren van de Chinese export na de pijn van de Covid-stop in Shanghai en de consternatie van het Westen voor de steun van China aan Rusland. Dat gezegd hebbende, verwacht niet dat de USDCNH zijn trend te veel zal versnellen.

De Zwitserse ervaring

De Zwitserse Nationale Bank (SNB) heeft een geschiedenis van directe interventie. Gedurende ongeveer drie jaar tot 15 januari 2015 was het hoofddoel van de SNB om de EURCHF-wisselkoers boven de 1.2000 te houden. Op die datum kondigde de Zwitserse Nationale Bank aan dat ze de Zwitserse frank niet langer actief zou weerhouden van een verdere appreciatie ten opzichte van de euro. De markt voor de overigens zeer liquide wisselkoers 'vergrijsd' zonder duidelijke marktwaarde. Toen de markt opnieuw begon te prijzen, handelde EURCHF bijna 19 procent lager dan het vorige slot rond 0.98. Het duurde drie jaar voordat de markt terugkeerde naar het vorige niveau. leegte achtergelaten door de flash-crash van 2015 duurde meer dan drie jaar om te vullen.

Nu vinden we opnieuw de EURCHF-wisselkoers onder 1.0500 - de zone waar het paar in 2015 handelde na het instorten van het beleid. Leden van de centrale bank blijven de overtuiging uitspreken dat de frank afwijkt van de fundamentals, maar de markt besteedt er weinig aandacht aan. Het probleem is dat zelfs als de SNB zou willen ingrijpen, dit waarschijnlijk een beperkt effect zou hebben op een veel grotere valuta. Totdat de euro breder omkeert – bekijk hier de EURUSD voor advies – zullen bounces voor EURCHF waarschijnlijk tegenwind krijgen voor stijgende belangen die de markt weer naar beneden drijven.

De zwijmelende Japanse yen

Tegenwoordig ligt de focus op valuta-interventie op de Japanse yen. De valuta valt terug in haar decennialange rol als financieringsvaluta. Onder normale omstandigheden verwelkomt Japan een zwakkere munt omdat het zijn export aantrekkelijker maakt. Maar in deze hyperinflatiemarkt maakt een dramatisch goedkopere valuta de invoer veel duurder. Japan heeft in het verleden ingegrepen om een ​​zwakke yen overeind te houden. Het is onwaarschijnlijk dat zijn belangrijkste handelspartners de openlijke interventie van Tokio zullen tolereren. Er zijn echter al eerder onbevestigde inspanningen geleverd door het ministerie van Financiën, en ik vermoed dat dit weer gaat gebeuren. Hoe hoger de Yen kruist, hoe intenser stealth-interventiebewegingen zullen blijken - wat scherpe correcties betekent. Om de trend volledig te keren, moeten we waarschijnlijk wachten op een volledige ommekeer in risicovolle activa zoals wereldwijde aandelen. Beoordeel de cross-inzinkingen van USDJPY en Yen als 'pullbacks' in plaats van volledige bear-trends, zonder dat de S&P 500 openlijk instort. Ironisch genoeg heeft de Bank of Japan (BOJ) de depreciatie van haar eigen valuta geconfronteerd met pogingen om de stimuleringsmaatregelen op te voeren om de 10-jarige JGB op zijn doel te houden. Dat zal alleen maar verder bijdragen aan de USDJPY-lift.

De Europese kolos

Waar directe valuta-interventie wordt afgekeurd, is de massale schaalvergroting van het monetaire beleid dat misschien niet. Het is bekend dat de toenmalige president van de Europese Centrale Bank (ECB), Mario Draghi, verklaarde dat er een enorm stimuleringsprogramma zou worden gevolgd als de EURUSD-wisselkoers in 1.4000 het niveau van 2014 onder druk zou blijven zetten. woord. Het resultaat was een enorme tuimeling van meer dan 3,000 pips in minder dan een jaar. Een dergelijke oplossing zou aantrekkelijk zijn, ware het niet dat centrale banken de stabiliteitsbedreigende inflatie bestrijden met over het algemeen agressieve beleidsregimes. In deze omgeving waar de programma's extreem zijn, zou het erg moeilijk zijn om het soort contrast te gebruiken dat nodig is om de valuta aanzienlijk te verplaatsen. Wat de euro betreft, handhaaft de ECB momenteel een opmerkelijk soepeler beleid dan de Amerikaanse Fed, maar de EUR/USD is al aanzienlijk gedefleerd rond 1.0800. Als er iets is, zal het uiteindelijke einde van de stimuleringsmaatregelen van de ECB de euro waarschijnlijk hoger doen stijgen.