Kunnen de olieprijzen in het vierde kwartaal crashen?

Hoewel de futures-strip het niet weerspiegelt, verwachten velen een veel krapper wordende oliemarkt in het vierde kwartaal. Jeff Currie van Goldman Sachs heeft voorspeld dat de prijzen in het derde kwartaal $ 110 zullen bedragen, in lijn met de verwachting van het IEA dat de markt dan aanzienlijk krapper zal worden, zoals de figuur hieronder laat zien. In wezen zal de wereld in de tweede helft van dit jaar voorraden met 1.6 miljoen vaten per dag moeten afbouwen, of de OPEC+ moet de productie met zoveel verhogen, of de prijzen zullen stijgen als de verwachtingen van het IEA uitkomen.

Ja, daar zit het probleem, zoals Hamlet zei tijdens het barbecueën. Het IEA moet, net als alle anderen die kortetermijnprognoses maken, talloze aannames doen over het gedrag van verschillende regeringen, wat de onzekerheid over het marktevenwicht aanzienlijk vergroot. Onderstaande tabel toont de verwachte veranderingen voor de belangrijkste variabelen. Het meest opmerkelijk: de verwachting van een daling van 1 mb/d van Russische olie, die is gebaseerd op de veronderstelling dat sancties en het prijsplafond hun verkopen zullen verminderen. Tot nu toe lijkt dat twijfelachtig, in welk geval de balans veel minder krap zou zijn.

Een weinig opgemerkte ontwikkeling is de verandering in het boren in landen als Angola en Nigeria. Hun productie in januari lag 840 tb/d onder hun toegewezen quotum, wat het afgelopen jaar een factor was die de prijzen ondersteunde. Dit is volledig te wijten aan het geringe aantal boringen tijdens de pandemie, vooral in Nigeria, waar het boren daalde van vijftien booreilandjaren in 2019 naar zeven in 2021. Vanaf januari was het aantal booreilanden gestegen tot dertien, terwijl Angola, waar het aantal booreilanden gemiddeld vier in de afgelopen jaren, heeft er nu negen in bedrijf.

Deze verhoogde activiteit zou een deel van de sinds de pandemie verloren productie moeten herstellen; De productieniveaus van 2019 waren in wezen hetzelfde als het huidige quotum. Natuurlijk zal een hogere productie niet van de ene op de andere dag plaatsvinden en zal het totale verlies op korte termijn niet volledig worden terugverdiend, maar tegen het einde van 2023 zouden de twee de productie 300-400 tb/d hoger kunnen zien dan nu.

Voeg daarbij de toegenomen productie uit Venezuela, waar Chevron de productie al met 40 tb/d heeft verhoogd tot 90 tb/d, ongeveer de helft van de capaciteit. Conoco, ENI en Repsol, andere historische operatoren in Venezuela, hebben allemaal maatregelen genomen die sommige van hun activiteiten zouden kunnen herstellen. Het uiteindelijke effect zou een toename van de Venezolaanse productie met nog eens 200-300 tb/d kunnen zijn tegen het einde van het jaar, hoewel dit optimistisch kan zijn. Als het land het onderhoud kan verhogen, kan er nog meer worden geproduceerd, maar de politieke en juridische situatie is niet gunstig voor dit, althans niet snel.

Ten slotte zal de Russische oliesector eind 2023 de sleutel zijn tot het marktevenwicht. Als de Russische productie 'slechts' met 400 tb/d daalt, is er voor andere OPEC+-leden weinig noodzaak om de productie op te voeren. Dat is goed, want het is niet duidelijk of ze daartoe bereid zijn. Als Brent $ 10 per vat stijgt, zullen de producenten uit de Golfregio dan de productie opvoeren? Dat zou vermoedelijk een akkoord van de OPEC+ vereisen, wat misschien moeilijk te bereiken is, maar als vooral de Saoedi's het willen, dan zou het voor de anderen moeilijk zijn om het te voorkomen. De Saoedi's zijn de onweerstaanbare kracht, en de anderen zijn meer een koppig object dan een onbeweeglijk object.

Als we een gematigd optimistische aanname maken over de productie uit Angola, Iran, Nigeria en Venezuela, waar de productie aan het einde van het jaar met 600 tb/d is gestegen, betekent dit een extra voorraad van bijna 100 miljoen vaten. En als het Russische aanbod in het derde kwartaal 500 tb/d hoger wordt verondersteld dan de IEA-aanname voor het derde kwartaal en 750 tb/b hoger in het vierde kwartaal, voegt dat nog eens 120 miljoen vaten toe aan de voorraden, en de figuur hieronder laat die aanpassing zien.

Dat veronderstelt echter ook dat al het extra aanbod naar de OESO-landen gaat, en aangezien zij minder dan de helft van het wereldwijde totaal verbruiken, zou het niet onredelijk zijn om de aantallen dienovereenkomstig aan te passen. In dat geval zouden de OESO-voorraden tegen het einde van het jaar met ongeveer 100 miljoen vaten afnemen. Dit vermindert de krapte op de markt in de aannames van het IEA aanzienlijk, maar vertaalt zich niet in een overvloed.

Toch is er enorm veel ruimte voor verrassingen aan zowel de vraag- als de aanbodzijde die de resultaten behoorlijk kunnen bijstellen. De prioriteit voor marktwaarnemers zou moeten zijn: Russische voorraden, Chinese vraag en Amerikaanse schalieolieproductie, in die volgorde, voor waar de oliemarkt terechtkomt. Als er echter geen sterke vraag- of aanbodverrassingen zijn, lijkt de markt tegen het einde van het jaar waarschijnlijk niet uitzonderlijk krap te zijn.