Overtuiging is de vijand van prestaties

In de beginfase van mijn carrière werkte ik als handelaar in bedrijfsobligaties aan de verkoopzijde. Handelen bleek uiteindelijk niet mijn ware roeping te zijn, maar ik genereerde consistente winst met een eenvoudige methode: koop aan de biedkant, verkoop aan de aangeboden kant. Onder de voogdij van ervaren handelaren leerde ik marktimperfecties op te sporen die me soms in staat stelden om de basisformule te verbeteren door onder de biedkant te kopen of boven de aangeboden kant te verkopen.

Er waren echter andere stemmen die me de les leerden over de essentiële noodzaak om 'overtuiging te hebben'. Vertaling: u bent moreel verplicht om te beslissen welke kant de markt opgaat op de korte termijn en uw voorraad dienovereenkomstig aan te vullen, dwz met long- of shortposities.

De personen die op dit punt het meest volhardden, waren enkele interdealer-makelaars. Deze tussenpersonen, van wie de meesten in het spectrum van ongevaarlijk tot echt behulpzaam zaten, verdienden een commissie van een achtste van een punt door transacties tussen dealerbedrijven te vergemakkelijken of, als ze meer bedreven waren, te stimuleren. Hoe meer transacties ze bemiddelden, hoe hoger hun inkomsten.

Door mij aan te sporen tot overtuiging, hoopten de meer problematische interdealer-makelaars transacties te genereren die anders niet zouden plaatsvinden. Ze probeerden me over te halen om obligaties te kopen aan de aangeboden kant, als ik optimistisch was, in de verwachting ze tegen hogere prijzen te verkopen als de markt herstelde. Dit was een trefzekere manier om geld te verliezen, daar kwam ik al snel achter. Voor zover ik kon nagaan, was niemand in staat om consequent de juiste marktrichting op korte termijn te raden. Niets in de daaropvolgende 45 jaar heeft me daarover van gedachten veranderd.

Het beste wat ik kan zeggen tegen de interdealer-makelaars die me aanspoorden om ervan overtuigd te zijn, is dat ze minder gevaarlijk waren dan een senior executive van een bedrijf waar ik werkte. Hij stelde zich voor dat zijn achtergrond in investeringsbankieren hem toerustte om een ​​market timer te zijn. Op een dag berispte hij me: "De markt trekt aan, maar je voorraad is uitgeput." Dat was waar, want zeer gemotiveerde kopers hadden me in staat gesteld mijn longen met stevige winsten af ​​te sluiten. In de heersende omgeving van alle kopers/niet-verkopers kon ik mijn voorraad niet tegen aantrekkelijke prijzen aanvullen, dus ik wachtte mijn tijd af. Zoals te verwachten was, veranderden de aankopen aan de zijkant die de zelfbenoemde markttovenaar me dwong allemaal in aanzienlijke verliezen toen de rally afnam.

Waarom het risico nemen?

Veel beroemdheden in de financiële media leven volgens het credo van 'overtuiging hebben'. Dit wordt bewezen door de absolute zekerheid waarmee ze hun voorspellingen presenteren, in tegenstelling tot het doen van potentieel verdedigbare uitspraken zoals: "Ik geloof dat de kansen momenteel gunstig zijn voor een verdere terugval." Het meest onvermurwbaar in hun standpunten zijn permabulls en permabears die de nieuwste economische indicatoren selecteren om de illusie te creëren dat alleen een domkop het met hen oneens kan zijn.

Een raadsel staat echter voor degenen die geloven dat markttiming tot duurzame outperformance kan leiden. We zien regelmatig dat handelaren worden aangeklaagd voor marktmanipulatie, dat wil zeggen het dwingen van prijzen om in een bepaalde richting te bewegen. Waarom zouden deze goedbetaalde marktspelers het risico lopen strafrechtelijk te worden veroordeeld als een overtuiging over waar de prijzen uit eigen beweging naartoe zouden gaan, echt een betrouwbaar middel was om winst te maken?

Maar kun je het nog een keer doen?

Toen mijn carrière zich ontspon aan kredietanalyse, beleggingsstrategie en geldbeheer, ontdekte ik dat een langetermijnperspectief beleggers het beste gediend heeft. Rally's najagen en alles liquideren tijdens uitverkoop was een recept voor underperformance. Sommige experts hebben een enkele "geweldige beslissing" - waarschijnlijk het product van geluk in plaats van bonafide vaardigheid - omgezet in de status van beroemdheid of substantiële activa onder beheer, maar vroeg of laat faalden hun veronderstelde prognostische vermogens.

Een analist werd beroemd omdat hij vlak voor de beurscrash van 19 oktober 1987 een bear-call met veel overtuiging deed. Haar mediaprofiel steeg zo hoog dat ze zelfs werd ingehuurd om te schitteren in een pantyreclame. Helaas vertaalden haar vermeende vaardigheden op het gebied van markttiming zich niet in superieure resultaten toen ze overstapte naar het beheer van beleggingsfondsen. In 1988 presteerde haar groeiaandelenfonds het slechtst in zijn categorie.

Conclusie

Uit het voorgaande volgt niet dat passief beheer de enige geldige beleggingskeuze is. Verschillende actieve benaderingen kunnen erin slagen superieure risicogecorrigeerde rendementen te genereren, zoals sectorrotatie, effectenselectie en dynamische hedging. Mijn ervaring leert me echter dat het hebben van een overtuiging over de richting van de markt geen waarschijnlijke weg is naar succes op de lange termijn.