Cloud Darling rapporteert zwakke sequentiële sleutelstatistieken

CrowdStrike heeft een van de betere fundamentele profielen uit de cloudcategorie. Dit is te danken aan de omzetgroei van meer dan 50%, de GAAP-bedrijfsmarge van (7%) en de vrije kasstroommarge van 31%. Het bedrijf heeft ook een van de beste Rule of 40-nummers in de cloudcategorie met 89%. De bedrijven met hogere groeipercentages of hogere Rule of 40-nummers zijn meestal IPO's, die zijn ontworpen om sterk uit de poort te zijn en vervolgens na verloop van tijd te vervagen. Ondertussen biedt CrowdStrike al meer dan drie jaar consistent de beste prestaties in zijn soort.

Daarom is het belangrijk om te onderzoeken wat de oorzaak was van de zwakke prijsactie van CrowdStrike na het winstrapport, vooral omdat het aandeel algemeen wordt erkend als een van de sterkste cloudaandelen op de markt. CrowdStrike's steile uitverkoop van (27%) in de afgelopen 30 dagen wordt niet volledig bevredigd door de mis van $ 10 miljoen op toekomstige inkomsten en ARR in het laatste inkomstenrapport. Verwacht werd dat de verwachte omzet in het vierde kwartaal $ 4 miljoen zou bedragen en het bedrijf leidde $ 634 miljoen naar $ 619 miljoen voor een misser van ongeveer $ 628 miljoen, als we een middenpunt nemen van $ 10 miljoen (ongeveer 624% misser). ARR was $ 1.5 miljard vergeleken met analistenverwachtingen van $ 2.34 miljard, voor een misser van $ 2.35 miljoen (minder dan 10% miss).

Hoewel dit waarschijnlijk heeft bijgedragen, denk ik dat de analist die we citeerden in ons Pre-ER-artikel voor premiumleden mogelijk een ontbrekende schakel biedt. Een analist van Barclays was aan het modelleren voor een netto nieuwe ARR van $ 224 miljoen tot $ 230 miljoen plus voor deze belangrijke maatstaf vergeleken met de werkelijke resultaten van $ 198 miljoen.

Halverwege zou dit meer een misser van 14.6% zijn.

Dit is wat er werd gezegd in het Pre-ER-artikel voor ons premium leden:

"Een notitie van een analist van Saket Kalia van Barclays modelleert een ARR-nettoevoeging van $ 224 miljoen, maar denkt dat het opwaartse potentieel $ 230 miljoen zou kunnen zijn, gezien sterk pijplijncommentaar." Bij $ 230 miljoen zou dit een sequentiële groei van 5% en een groei op jaarbasis van 35% vertegenwoordigen. Dit zou minder zijn dan de sequentiële groei van 15% in het voorgaande kwartaal en 45% op jaarbasis.”

De reden dat we dit voorafgaand aan de winst hebben gemarkeerd, is omdat de netto nieuwe ARR op een hoogtepunt van $ 230 miljoen nog steeds een sterke vertraging zou betekenen tot 5% sequentiële groei, vergeleken met 15% sequentiële groei vorig kwartaal. Dit betekent dat het bedrijf zou moeten voldoen aan het aantal dat de Barclays-analist modelleerde, anders zouden we een vlakke tot negatieve sequentiële groei naderen op de netto nieuwe ARR. Daarom hebben we het belang van dit cijfer benadrukt voorafgaand aan het inkomstenrapport, aangezien het echt een "lijn in het zand" -moment was voor de inkomstenprestaties van CrowdStrike.

Met de werkelijke waarde van $ 198 miljoen gerapporteerd, hierdoor daalde de netto nieuwe ARR naar een negatieve sequentiële daling van (9%) ten opzichte van $ 218 miljoen vorig kwartaal. Dit markeert een verandering ten opzichte van de comp van +13% sequentiële groei van Q2 2022 tot Q3 2022.

In augustus/september tijdsbestek, tijdens de Q2 rapporten, benadrukten we ook dat de markt nerveus is dat cloud de andere schoen zal worden om te laten vallen door te stellen: "Ik wil ook een boodschapper zijn en zeggen dat een andere reden waarom we sterke prijsactiviteit zien [met cloudaandelen] is dat analisten bezorgd zijn dat bedrijfsuitgaven de volgende stap zullen zijn. Deze bezorgdheid werd geuit tijdens de inkomensoproepen van nogal wat cloudbedrijven [Q2]. De gedachte is dat bedrijfsuitgaven (uiteindelijk) de consumentenuitgaven zullen volgen, maar langzamer zijn omdat budgetten langzamer worden verlaagd en langzamer worden toegevoegd.

Omdat bedrijfs- en cloudbudgetten langzamer worden verlaagd dan advertentie- of marketingbudgetten, wordt er een buitensporige druk uitgeoefend op sequentiële groei. De markt geeft niets om YoY, omdat wordt aangenomen dat de bedrijfsuitgaven vorig jaar rond deze tijd nog niet waren beïnvloed. We waarschuwden twee weken geleden in een eerdere analyse “Vertragende groei in cloudaandelen: wanneer bereiken we een dieptepunt?” om voorzichtig te zijn met YoY-begeleiding, aangezien de QoQ-groei in de cloud een opmerkelijke vertraging kende.

CrowdStrike Q3 financiële gegevens:

CrowdStrike versloeg zowel de bovenste regel als de onderste regel voor Q3. Een gebied waarop CrowdStrike zich nog steeds onderscheidt van zijn collega's, is de gezondheid van de bottom line en zowel Q3 actual als Q4 guide was in dit opzicht geen uitzondering.

Zo is de vrije kasstroommarge van 30% uitzonderlijk voor de cloudcategorie. Het bedrijf rapporteerde een omzet van $ 581 miljoen voor een groei van 53% in vergelijking met omzet van $ 574 miljoen verwacht voor een groei van 51%. Dit is een lichte vertraging ten opzichte van 58% vorig kwartaal.

Voor het vierde kwartaal voorspelde het bedrijf een omzet van $ 4 miljoen tot $ 619 miljoen in vergelijking met de verwachtingen van $ 628 miljoen. Halverwege $ 634 miljoen, dit is een misser van $10.5 miljoen. Dit vertegenwoordigt een groei van 44.7%.

De aangepaste winst per aandeel voor Q3 kwam uit op $ 0.40 vergeleken met $ 0.32 verwacht. Aangepaste EPS-gids voor Q4 versloeg ook met $ 0.42 tot $ 0.45 in vergelijking met verwachte $ 0.34 EPS.

GAAP-bedrijfsmarge van (9.70%) vergeleken met (9%) vorig kwartaal en (10.5%) in hetzelfde kwartaal vorig jaar. Dit resulteerde in een GAAP-bedrijfsverlies van ($ 56.4) miljoen, wat iets hoger is dan de verliezen van $ 48 miljoen in het afgelopen kwartaal en de verliezen van $ 40 miljoen in hetzelfde kwartaal vorig jaar.

De aangepaste operationele marge was een slag in Q3 en Q4. Dit was een lichtpuntje in het rapport met een gecorrigeerd OM van 15.4% ten opzichte van 13% geschat. Dit in vergelijking met 16% Adj OM vorig kwartaal en Adj OM van 13% vorig jaar. Dit was in wezen vlak en het is belangrijk dat het niet samentrok. De gids over aangepast bedrijfsresultaat van $ 87.2 miljoen tot $ 93.7 miljoen impliceert een aangepaste bedrijfsmarge van 14.5%.

CrowdStrike is erg sterk op het gebied van cashflow en is in dit opzicht een van de best gerangschikte cloudaandelen. Dit kwartaal rapporteerde het bedrijf een vrije kasstroommarge van 30% voor vrije kasstroom van $ 174 miljoen. Het bedrijf richt zich op een FCF-marge van 28% tot 30% volgend kwartaal. De operationele cashflow bedroeg $ 242.9 miljoen voor een marge van 41.8%.

Er staat 2.47 miljard dollar in contanten op de balans. Het bedrijf betaalde $ 140 miljoen aan op aandelen gebaseerde vergoedingen voor een marge van 23.7%.

Key Metrics:

Om samen te vatten, rapporteerde CrowdStrike een kwartaal met een groei van 52% en een voorwaartse groei in het eerste kwartaal van 1%. Het bedrijf leidt populaire cloudaandelen op vrije kasstroom met een marge van 44.7% en heeft een gezonde aangepaste operationele marge van 30%. Hoewel op aandelen gebaseerde compensatie weegt op de GAAP-bedrijfsmarge, scoort het nog steeds hoog in vergelijking met collega's met een GAAP-bedrijfsmarge van (15%) - dus waarom ging de voorraad na uren in de uitverkoop en daalde (9.7%) in de afgelopen 27 dagen?

Het antwoord is te vinden in de belangrijkste statistieken.

RPO steeg met 44% op jaarbasis voor $ 2.797 miljard en steeg opeenvolgend met 11.6%. Het management herinnerde analisten er echter aan dat ARR de belangrijkste maatstaf is voor hun bedrijf.

Ending ARR groeide jaar-op-jaar met 54% tot $ 2.34 miljard en groeide achtereenvolgens met 9.3%. Daarom, omdat het beëindigen van ARR sterk was, kon de netto nieuwe ARR gemakkelijk worden onderschat in termen van impact. De netto nieuwe ARR van $ 198 miljoen in fiscaal Q3 vergeleken met $ 218 miljoen netto nieuwe ARR in fiscaal Q2 duidt op een achtereenvolgende daling van 9%.

De markt heeft momenteel de kriebels, dus de sequentiële daling is belangrijk om op te letten, vooral omdat het management zei verdere zwakte te verwachten in het komende Q4-kwartaal. Dit is wat de CFO zei:

“Hoewel we Q3 zijn ingegaan met een recordpijplijn, verwachten we dat de verlengde verkoopcycli als gevolg van macro-economische problemen zullen voortduren, en we verwachten niet dat de typische Q4-budgetspoeling zal plaatsvinden gezien de toegenomen controle op budgetten. Hoewel we gezien de huidige macro-onzekerheid geen netto nieuwe ARR-richtlijnen geven, zijn we van mening dat het verstandig is om aan te nemen dat de netto nieuwe ARR in het vierde kwartaal tot 4% lager zal zijn dan in het derde kwartaal.. '

Dit impliceert een netto nieuwe ARR van $ 178.3 miljoen voor Q4 (10% lager dan het huidige kwartaal op $ 198.1 miljoen) vergeleken met een netto nieuwe ARR van $ 216 miljoen in hetzelfde kwartaal vorig jaar. Dit is belangrijk omdat het niet alleen een sequentiële daling markeert, maar ook een jaar-op-jaar daling van de netto nieuwe ARR. De markt was al uitverkocht vanwege, naar ik aanneem, een opeenvolgende daling van CrowdStrike's leidende sleutelmaatstaf, en het management verklaarde toen dat de daling sterker zou zijn voor Q4 tijdens de call. Toen de bovenstaande opmerking eenmaal was gemaakt, zouden we zeker geen ommekeer in de aandelenkoers van de winstoproep zien.

Het aantal klanten was sterk met een groei van 44%. De mix van binnenlands versus internationaal was iets lager dan gebruikelijk voor Noord-Amerika met 69%, terwijl EMEA iets hoger was met 15%. De uitgestelde omzet groeide met 56.4% op jaarbasis en de achterstand groeide met 19%.

Extra commentaar:

CrowdStrike was transparant over het belang van ARR, zelfs als de netto nieuwe ARR lager was dan verwacht.

Dit is wat de CFO zei:

“En dan tot slot, gewoon om commentaar te geven op ARR. U wees erop dat wij ons bedrijf zo runnen. ARR is echter echt een röntgenfoto van de contracten zelf. En aangezien we dat beschouwen als de belangrijkste of meest transparante maatstaf voor de vooruitzichten voor ons bedrijf, is dat degene waar we ons op richten. Dus hopelijk geeft dat wat meer duidelijkheid over hoe we denken over cRPO en ARR.

Later ging een analist in op de daling (9%).

"Andreas Nowinski

Super goed. Bedankt voor het beantwoorden van de vraag vanmiddag. Dus een totale ARR van $ 2.3 miljard, een groei van 54% is nog steeds absoluut geweldig, dat was ik – en het is op schaal. Maar ik vroeg me af, was je verrast dat de netto nieuwe logo's die je hebt toegevoegd dit kwartaal met 9% zijn gedaald?

Burt Podbere

Bedankt, Andy. Dus als we denken aan de netto nieuwe logo's, komt het echt overeen met waar we het over hadden in termen van wat we zagen in die MKB-ruimte. De SMB-ruimte is degene die de snelheid van onze netto nieuwe logo's aandrijft. En zoals we al zeiden, zagen we een toename van 11% in onze verkoopcyclus in de MKB-ruimte. En dat kwam in feite overeen met $ 15 miljoen in termen van deals in die ruimte die zouden kunnen uitstoten. En dus als je nadenkt over 15 miljoen in die ruimte en wat het betekent in termen van logo's, waar je de wiskunde kunt doen, is dat een behoorlijk groot aantal.

Dus dat is hoe we denken over netto nieuwe logo's die overeenkomen met wat we zagen in netto nieuwe ARR vanuit de SMB-ruimte. Dus vanuit dat perspectief, we waren aan het eind van de dag niet verrast toen we zagen wat er gebeurde met betrekking tot de verhoogde verkoopcycli en de hoeveelheid geld die in de MKB-ruimte werd geduwd.

"Push-out" verwijst naar een vertraagde verkoopcyclus met een impact van $ 15 miljoen. De CFO herhaalde de verdere opeenvolgende daling van 10% in de netto nieuwe ARR tussen Q3 en Q4 toen hij zei:

"Als we het hebben over netto nieuwe ARR, heb ik het in de voorbereide opmerkingen gehad over hoe we denken over tot 10% tegenwind die Q4 ingaat vanaf Q3, en dat valt gewoon samen met een deel van de tegenwindactiviteit die we zagen versnellen bij het einde van dit kwartaal. Dus zo denken wij erover.”

Conclusie:

De markt koelt af van voorheen populaire cloudaandelen. De reden is dat QoQ waarschijnlijk een hint geeft naar wat er gaat komen voor bedrijfsbudgetten die doorgaans in januari van het nieuwe jaar worden bepaald. Er zullen zeker enkele cloudaandelen zijn die relatief sterker zijn dan andere. Proberen te raden welke dit zullen zijn, brengt een groot risico met zich mee als de QoQ-trends die we in het vierde kwartaal zagen, zich voortzetten in het eerste kwartaal.

Het kwartje van CrowdStrike klonk mij heel bekend in de oren.

Hier is een kort overzicht van ons Microsoft-rapport na de inkomsten:

“Microsoft richt zich naar beneden voor het volgende kwartaal met analistenverwachtingen voor het decemberkwartaal van $ 56.04 miljard in vergelijking met managementbegeleiding op de oproep voor inkomsten van $ 52.75 miljard, halverwege. Dit vertegenwoordigt een groei van 2%. […] Dat is een vertraging van 11% in de komende maanden. Een deel hiervan komt van Azure, aangezien het bedrijf verwacht dat Azure volgend kwartaal 5% zal dalen voor zijn huidige groeipercentage. Dit zal een groei van 37% zijn op basis van constante wisselkoersen, een daling ten opzichte van de 42% dit kwartaal.”

Hoewel sommige beleggers denken dat dit een markt voor aandelenkiezers is, zijn wij het niet eens met deze gedachtegang. In mei hebben we besloten om tot 100% van de I/O Fund-portefeuille af te dekken, aangezien macro uiteindelijk zelfs de sterkste bedrijven zal treffen. We zien dat nu met Tesla - een sterk consumentenbedrijf dat zijn consumentengenoten volgt in een materiële vertraging die volledig op macro's is gebaseerd. Onze macrodekking, zoals Divergenties wijzen erop dat de markt hoger gaat, dat het dieptepunt van oktober wordt genoemd, wordt tweemaandelijks gepubliceerd voor onze gratis lezers en dagelijks gepubliceerd voor onze premium lezers, samen met realtime handelswaarschuwingen. De hedgingstrategie is succesvol gebleken sinds we 8 maanden geleden van koers veranderden. Het heeft in de eerste plaats de druk van de intense uitverkoop op de markt weggenomen en ons in staat gesteld om sleutelposities op te bouwen tegen waarderingen die extreem laag.

Uiteindelijk begonnen we na Q2-rapporten naar een neutrale houding met cloud te evolueren nadat we de eerste tekenen van zwakte zagen en bleven we trimmen/cutten na enkele Q3-rapporten. We blijven één cloudnaam behouden bij een hoge toewijzing en we hebben er nog drie bij middelgrote toewijzingen. We noemen dit een neutrale houding ten opzichte van waar we deelnemen, maar niet overgewicht. Als we aanvullende signalen krijgen dat de cloud te zwak is om macrodruk te weerstaan, hebben we een korte kandidaat in gedachten. Als we tekenen krijgen dat de cloud veerkrachtig zal zijn in 2023, zullen we degenen met onderliggende sterkte kopen.

Dat merkt de portefeuillemanager van het I/O Fund een soort opluchtingsrally komt in het begin van dit jaar. Dat zal de tijd zijn dat we bepalen wat we gaan doen met onze resterende cloudposities - of we verkopen op sterkte of kopen op zwakte.

Opmerking: deze analyse is oorspronkelijk gepubliceerd op 30 november^th 2022 en begeleidt onze vorige gratis analyse: Vertragende groei op cloudaandelen: wanneer bereiken we een dieptepunt?.

Let op: Het I/O Fonds doet onderzoek en trekt conclusies voor de standpunten van het Fonds. Die informatie delen we vervolgens met onze lezers. Het I/O-fonds is op het moment van schrijven eigenaar van Microsoft en heeft geen plannen om deze positie in de komende 72 uur te wijzigen. Dit is geen garantie voor de prestaties van een aandeel. Raadpleeg uw persoonlijke financieel adviseur voordat u aandelen koopt in de bedrijven die in deze analyse worden genoemd.

Als je meldingen wilt wanneer mijn nieuwe artikelen worden gepubliceerd, klik dan op de onderstaande knop om mij te "Volgen".