China's 'zero-covid'-fiasco zal dollarrally nieuw leven geven

Mensen die wedden dat de koersdaling van de Amerikaanse dollar zal doorgaan, willen misschien meer aandacht besteden aan wat er in Azië gaande is.

Of, misschien meer ter zake, wat hier niet aan de hand is. Neem China, waar functionarissen het hele jaar hebben gesuggereerd over een spil weg van gigantische groeidodende “nul Covid” opsluitingen. Ontelbare keren, geklets over een meer "dynamische" benadering waarbij prioriteit wordt gegeven aan vaccinaties en testen boven het sluiten van grote metropolen, opgewonden investeerders. Toen maakten nieuwe lockdowns een einde aan het feest.

Dit patroon speelde zich deze week weer af in Hainan, een eilandprovincie die afhankelijk is van het toerisme. En voor beleggers was het een herinnering dat de krachten achter de bijna nul groei die China in het kwartaal april-juni produceerde - slechts 0.4% op jaarbasis - misschien geen aberratie zijn.

De kans is groot dat de People's Bank of China in de modus voor ondersteunende groei zal blijven. Vergeet niet dat de grootste economie van Azië te kampen heeft met een vastgoedcrisis. De spanningen waardoor China Evergrande Group en anderen eind vorig jaar failliet gingen, worden erger naarmate de economie vertraagt.

Japan is ook niet in de positie om op korte termijn te 'afbouwen'. Met andere woorden, de Bank of Japan zal de obligatieaankopen niet terugdringen op een manier die de yen hoger doet stijgen. Zoals de recente teruggang van de groei in Singapore herinnert aan Tokio, worden handelsafhankelijke economieën geconfronteerd met een ruwe tweede helft van 2022.

Dit alles voorspelt slecht voor de Aziatische wisselkoersen - en goed voor de dollar. Hoewel de inflatiecijfers van juli in de VS minder angstaanjagend waren dan gevreesd - alleen stijgend 8.5% jaar-op-jaar versus 9.1% juni - de Federal Reserve is nog lang niet klaar met het verhogen van de tarieven.

Omdat voorzitter Jerome Powell een groot deel van 2021 aan het werk was en de inflatie afwees als 'van voorbijgaande aard', zit de Fed nu achter de verkrappingscurve en speelt ze een inhaalslag.

Toch zal de VS, ondanks al zijn problemen, waarschijnlijk de minst lelijke van de grote economieën blijven. Europa, dat bijna een vijfde van de wereldproductie aandrijft, wordt geconfronteerd met tegenwind van hoge olieprijzen tot nieuwe Covid-19-golven en een afnemende vraag in Azië. De gevolgen van de Russische invasie van Oekraïne op de grondstofprijzen blijven de vooruitzichten van het continent verduisteren.

Nog een dynamiek die in het voordeel van de dollar speelt: een gebrek aan alternatieven. De recente daling van de euro naar 20 jaar dieptepunten herinnert eraan dat de gemeenschappelijke munt niet altijd klaar is voor wereldwijde primetime. De yen blijft een relatief naar binnen gerichte valuta, waarbij ongeveer 90% van de staatsobligaties in het binnenland wordt gehouden.

De yuan is nog niet volledig inwisselbaar, wat de internationalisering van het Chinese financiële systeem beperkt. Dat laat de dollar in de stoel van de bestuurder, voor beter of slechter. En de kans is groot dat de stijging van de dollar de komende weken in een hogere versnelling zal komen.

Dit lijkt, toegegeven, een paradoxaal argument. Nu de Amerikaanse inflatie te dicht bij 9% ligt voor comfort, de staatsschuld van meer dan $30 biljoen, de Fed die haar geloofwaardigheid aantast en de politieke polarisatie koortsachtig is, lijken argumenten tegen de dollar de dag te winnen.

Maar de geopolitieke schokken van de afgelopen jaren – gebeurtenissen die het vertrouwen in de dollar hadden moeten schaden – hebben de Amerikaanse valuta alleen maar vooruit geholpen. Deze omvatten: de handelsoorlog van voormalig president Donald Trump; China, Rusland en Saoedi-Arabië die de dollar willen verdringen; President Joe Biden en bondgenoten bevriezen een deel van de valutareserves van Moskou Oekraïne; de Fed verliest het complot over op hol geslagen inflatie.

Hoewel het nu een heel leven weg lijkt, was er ooit een argument dat cryptocurrencies de dollar nu irrelevant zouden maken. Alsof.

Elke keer dat beleggers tot de conclusie lijken te komen dat de tijd van de dollar voorbij is, brengt de reservevaluta ons in verwarring. Het is de vraag of dat een goede zaak is. Maar hoe desoriënterender het wereldwijde financiële systeem wordt, hoe meer investeerders niet anders kunnen dan naar de dollar rennen voor dekking.

Zeker, dat kan elk moment veranderen, en verbijsterend snel. En hoe meer de dollar stijgt in de richting van, laten we zeggen, 150 yen - van bijna 134 nu- hoe meer landen, van China tot Indonesië, misschien ook de behoefte voelen om hun valuta te verzwakken. Door dit risico maakte voormalig Goldman Sachs-econoom Jim O'Neill zich zorgen over een nieuwe Aziatische crisis zoals in 1997.

Analist Udith Sikand van Gavekal Research zegt dat het "risico van een buitensporige beweging in de Amerikaanse dollar waarschijnlijk gedurende een materiële periode hoog zal blijven. Tussen de mogelijkheid van vlucht-naar-veiligheidsstromen gedreven door wereldwijde recessierisico's en het aanhoudende risico van een dovish spil die de marktangst voor een liquiditeitsschaarste in de Amerikaanse dollar wegneemt, zou de slinger gemakkelijk in beide richtingen kunnen slingeren.

Maar voorlopig blijft de dollar een oase van stabiliteit in een wereld van volatiliteit, onzekerheid en nul-Covid-beleidsfouten – vooral in China – wat resulteert in groeivooruitzichten van bijna nul. En de kans is groot dat het traject de komende maanden zal leiden tot beren in dollars bij het verliezen van het einde van de transactie.