Het probleem van China is niet Nancy Pelosi - het wordt Japans?

Xi Jinping heeft een groeiende lijst met dingen om je zorgen over te maken: Covid-19, crashende vastgoedwaarden, inflatie, Nancy Pelosi, noem maar op. Maar het grootste probleem van de Chinese president ligt misschien in Tokio.

Er is iets vreemds aan de hand tussen Chinese banken: heel veel kredietverlening van instelling tot instelling. Afgelopen vrijdag bank-tot-banktransacties op de markt voor nachtelijke terugkoopovereenkomsten een record slaan van meer dan 900 miljard dollar. Dit is wat er gebeurt als je productieve dingen opraken die te maken hebben met de vloedgolven van kapitaal die de centrale bank het financiële systeem binnenstroomt.

Het is precies het soort 'liquiditeitsval' waarvoor John Maynard Keynes decennia geleden waarschuwde. Zo bevriezen kredietcreatiemechanismen. Studenten van de jaren 2000 in Japan kennen de oefening. Ze weten ook dat dit niet de plek is waar Xi de People's Bank of China - of zijn economie - in 2022 wilde hebben.

Zoals de econoom Ming Ming van Citic Securities aan Bloomberg vertelt, "stapelt overtollig geld zich op in het financiële systeem in plaats van te worden doorgesluisd naar de reële economie." Ondanks zoveel door de PBOC gecreëerde contanten, nemen de Chinese banken hun toevlucht tot het financiële equivalent van onderling praten.

Economen zoals Nobelprijswinnaar Paul Krugman waren al jaren bang dat China in een Japan-achtige funk. Dat was na de Lehman Brothers-crisis van 2008, toen de wereld de Bank of Japan volgde op het pad van kwantitatieve versoepeling.

De details van China's dilemma zijn anders dan wat de Krugmans van de wereld hadden verwacht. Afdalen in deflatie lijkt niet de uitdaging van Peking te zijn. Niet met de Russische oorlog in Oekraïne die de prijzen van olie en andere grondstoffen de hoogte in jaagt.

Toch de “aan een touwtje duwenHet probleem waarmee China wordt geconfronteerd, is misschien wel het laatste wat Xi nodig heeft, aangezien de groei op het slechtst mogelijke moment stagneert, gezien zijn politieke doelstellingen.

Later dit jaar is Xi van plan zijn oude droom te vervullen: het veiligstellen van een normverbrekende derde termijn als leider van de Communistische Partij. De kans is groot dat dit nog steeds zal gebeuren, maar Xi's zelfopgelegde economische problemen dreigen het feest te bederven.

Een belangrijke reden waarom China wordt geconfronteerd met recessiegebabbel, is zijn “nul Covid”-beleid en de massale lockdowns die het vereist. draconisch sluitingen van hele metropolen werkte in 2020. Het is echter zinloos te midden van meer overdraagbare varianten. Tegenwoordig is insluiting vrijwel onmogelijk, zelfs als Xi de memo heeft gemist.

Verschillende keren sinds januari signaleerde Peking een spil naar een wendbare "dynamische nul Covid" -strategie, wat dan ook dat middelen. Toch verwachten beleggers nog steeds dat lockdowns de standaardreactie van Peking zijn op nieuwe infectiegolven.

Lu Ting, econoom bij Nomura Holdings, denkt dat China nu vastzit in een ‘Covid-bedrijfscyclus’. Het risico is dat het BBP van China voor onbepaalde tijd zal schommelen met pieken en dalen in infectiepercentages.

Het is hoog tijd dat Xi de Covid-reactie van China herijkt. De prioriteit zou betere vaccins en massatesten moeten zijn. Hierdoor zou China dichter bij de doelstelling van 5.5% van het BBP van dit jaar kunnen komen. Het zou bijna de ergste kapitaalvlucht die China sinds 2014 heeft meegemaakt, kunnen vertragen.

Xi kan niet langer vertrouwen op de PBOC om de dag te redden. Ook kan zijn regering de fiscale sluizen niet veilig openen, gezien de verpletterende schuldenlast van Peking. Alleen al in het eerste kwartaal, de brutoschuld van China steeg $ 2.5 biljoen, veel hoger dan de stijging van $ 1.5 biljoen in Washington, volgens het Institute of International Finance.

Vandaar de logica achter Xi die zijn Covid-beleid herijkt in plaats van conventionele stimulus. Toegegeven, Xi heeft momenteel veel op zijn bordje, waaronder het bezoek van huisvoorzitter Pelosi aan Taiwan. Eerlijk gezegd heeft het een overdreven reactie gekregen van een Chinese regering waarvan je zou denken dat ze grotere uitdagingen voor ogen heeft dan het opdragen van militaire oefeningen.

Econoom Michael Pettis van de Universiteit van Peking zegt dat China de lessen moet bestuderen van De verloren decennia van Japan- en er acht op slaan.

"De reden om China vandaag met Japan te vergelijken, is dat ze allebei onder andere ernstige inkomensonevenwichtigheden hadden, jaren van niet-productieve investeringen, zwaar bestuurde banken ondersteund door overheidsgaranties, enorm overgewaardeerde reële herwaardering en stijgende schulden", zegt Pettis.

Deze onevenwichtigheden leidden tot de zeepbelproblemen waarmee Japan decennia later nog steeds worstelt. Japan, zegt Pettis, kreeg te maken met een “moeilijke aanpassing na een veertig jaar durend door investeringen gedreven groeiwonder. Dit waren ook dezelfde omstandigheden in elk ander land dat een vergelijkbaar groeipad volgde, en ze hadden allemaal brutaal moeilijke aanpassingen.

Dit is inclusief China. De PBOC verliest monetaire tractie, zoals de BOJ decennia ervoor, is een onheilspellend teken.

Het komt erop neer: als Peking het lot van Japan wil ontlopen, zegt Pettis, 'moet het begrijpen wat de oorzaak is en waarom het zo moeilijk is om de inkomsten weer in evenwicht te brengen, en moet het specifieke stappen ondernemen die Tokio niet heeft of kon doen. Anders doen alsof het in China niet kan gebeuren, is bijna een garantie dat het wel zal gebeuren.