De Chinese economie staat voor een nieuwe golf van Japanificatie

De komende maanden zetten Japan in de rij voor een reeks verjaardagen die het waarschijnlijk liever zou vergeten. Maar dit zijn data waarop het leiderschap in China misschien verstandig is om te markeren: de ontploffing van tijdbommen met tellers die tikken door een eigendomszeepbel.

Want dit zijn, zouden sommigen beweren, duidelijk echoey-tijden. Nieuw onderzoek suggereert dat China, als het niet oppast, op weg is naar een nieuwe golf van Japanificatie.

In 2003 kon Japan zichzelf niet langer voor de gek houden dat alles in orde was. De jaren 1990 hadden het land van een traject af gebracht waarop het ooit in staat leek de VS in te halen. De daaropvolgende mishandeling van de berg slechte leningen die tijdens de glorieuze dagen van de jaren tachtig was opgebouwd, maakte een einde aan het idee dat het land zich gemakkelijk zou kunnen herstellen.

Enorme bankfusies, aangemoedigd door Tokio in de afgelopen drie jaar, waren niet voldoende om een ​​verzameling in elkaar grijpende en onopgeloste crises te verhullen. In maart 2003 voerde Sumitomo Mitsui Financial Group een paniekerige omgekeerde fusie uit met een dochteronderneming te midden van enorme verliezen. In april begonnen de eerste tekenen op te duiken dat een van de grootste geldschieters van het land, Resona, aan het wankelen was. In mei hadden de belastingbetalers het gered met een nationalisatieprogramma van 17 miljard dollar. Later dat jaar, toen de noodklaxons klonken, ging Ashikaga, eens een vooraanstaande regionale geldschieter, failliet. Al deze gebeurtenissen waren uitgestelde explosies die veel minder schade hadden kunnen aanrichten als ze eerder waren afgegaan.

Het probleem, zoals een team van Citigroup-analisten vorige week verklaarde, is dat China tegenwoordig "opvallend veel op Japan lijkt" in het tijdperk na de vastgoedzeepbel. De respectieve demografische profielen van de landen, waarbij de Chinese bevolking nu krimpt, net als die van Japan jaren eerder, herinneren eraan dat de Japanse huizenprijsindex na 1990 daalde toen het cohort van 35 tot 54 jaar afnam. Het rapport richt zijn waarschuwingen op de potentiële risico's voor het Chinese banksysteem.

Citigroup identificeert verschillende punten van overeenkomst. Beide landen gingen langdurige fasen van sterke BBP-groei in (Japan begon in het naoorlogse tijdperk en China na toetreding tot de Wereldhandelsorganisatie in 2001) via investeringen in infrastructuur en het stimuleren van export. Volgens de Wereldbank vertegenwoordigde kapitaalvorming tussen 2010 en 2020 gemiddeld 43 procent van de groei van het Chinese bbp. Toen de zeepbel in 1990 barstte, bedroeg het kapitaalvormingspercentage van Japan ongeveer 36 procent, wat als zeer hoog wordt beschouwd.

Ook Japan en China financierden hun groei op een vergelijkbare manier. Het zeepbeltijdperk van Japan werd gevoed door indirecte financiering door commerciële banken, die door de autoriteiten werden aangespoord om zachte leningen door te sluizen naar bevoorrechte industriële sectoren. Evenzo, zegt Citigroup, heeft China een financieel systeem ontwikkeld dat voornamelijk afhankelijk is van indirecte financiering. Naast de instrumenten waarover de People's Bank of China beschikt, kan de overheid de kredietverleningsactiviteiten van commerciële banken sturen via een reeks mechanismen.

De vastgoed- en aandelenzeepbel in Japan van 1987-89 groeide het snelst nadat de autoriteiten een versoepelingsbeleid hadden ingevoerd om de binnenlandse vraag te stimuleren. Lenen nam dramatisch toe en liquiditeit werd doorgesluisd naar aandelen en onroerend goed tot het punt waarop financiële speculatie voor bedrijven winstgevender werd dan het daadwerkelijk runnen van een bedrijf.

China heeft decennia later ook toegestaan ​​dat de reële economie en het financiële systeem losgekoppeld zijn. De duidelijk bruisende vastgoedmarkt van het land, schat Citi, bereikte in 65 $ 2020 biljoen, meer dan die van de VS, de EU en Japan samen. In 2021 bestond 41 procent van de totale activa in het Chinese banksysteem uit vastgoedgerelateerde leningen en kredieten. De aanloop naar de vastgoedbubbels van beide landen werd versneld door het bestaan ​​van een enorme markt voor schaduwbankieren, die zich ontwikkelde om door de staat opgelegde kredietlimieten en andere beperkingen te omzeilen.

Citi-analisten zien zelfs een parallel tussen de relatie van de twee naties met de VS. Terwijl het handelsoverschot van Japan explosief steeg, escaleerde de concurrentiestrijd met Amerika in de jaren tachtig tot een regelrechte handelsoorlog, waarin technologie, intellectueel eigendom en veiligheidskwesties centraal stonden. Er zijn parallellen in de manier waarop bijvoorbeeld recente wetgeving en andere maatregelen in de VS hebben getracht de niet-Amerikaanse toegang tot geavanceerde technologie te beperken.

Deze overeenkomsten zijn misschien geen exacte equivalenten, maar hun algehele effect zou dat wel kunnen zijn. Twintig jaar geleden bereikte Japan nog maar net het dieptepunt van zijn inzinking na de zeepbel. De schulden van zombiebedrijven koloniseerden de balansen van onder druk staande financiële instellingen, bedrijven en huishoudens bevonden zich in een fase van langdurige schuldafbouw en de rentetarieven werden laag gehouden. Dit is Japanisering met Chinese kenmerken, concludeert Citi - en de risico's waar beleggers rekening mee moeten houden, zijn die van het banksysteem.

[e-mail beveiligd]