Centrale banken voeren de verkeerde oorlog – de geldvoorraad van het Westen stort nu al in

Monetaire aanscherping is als het trekken van een steen over een ruwe tafel met een stuk elastiek. Centrale banken trekken en trekken: er gebeurt niets. Ze trekken weer: de steen springt van het oppervlak in hun gezicht.

Of zoals Nobel-econoom Paul Kugman het verwoordt: de taak is als het bedienen van complexe machines in een donkere kamer met dikke wanten aan. Vertragingstijden, botte tools en slechte gegevens maken het allemaal bijna onmogelijk om een ​​mooie zachte landing uit te voeren.

We weten vandaag dat de Amerikaanse economie in november 2007 in een recessie belandde, veel eerder dan aanvankelijk werd aangenomen en bijna een jaar voor de ineenstorting van Lehman Brothers. Maar de Federal Reserve wist dat toen nog niet.

De aanvankelijke momentopnamegegevens waren enorm onnauwkeurig, zoals vaak op keerpunten in de conjunctuurcyclus. Het “dynamische factor markov-switching model” van de Fed liet een recessierisico van 8% zien. (Vandaag is het minder dan 5 st). Het vangt nooit recessies op en is meer dan nutteloos.

Functionarissen van de Fed mopperden later dat ze in 2008 niet zo'n agressieve houding ten opzichte van de inflatie zouden hebben aangenomen - en daarom niet de kettingreactie zouden hebben veroorzaakt die het wereldwijde financiële bouwwerk op ons hoofd deed instorten - als de gegevens hen hadden verteld wat er werkelijk aan de hand was .

Men zou kunnen antwoorden dat als de centrale banken meer of enige aandacht hadden besteed aan de drastische monetaire vertraging die begin of midden 2008 aan de gang was, ze zouden hebben geweten wat hen zou overkomen.

Dus waar staan ​​we vandaag als de Fed, de Europese Centrale Bank en de Bank of England rentetarieven in het snelste tempo verhogen en op de meest agressieve manier in veertig jaar, met kwantitatieve verkrapping (QT) voor de goede orde?

Monetaristen roepen opnieuw apocalyps. Ze beschuldigen centrale banken van onvergeeflijke back-to-back fouten: eerst de Grote Inflatie van de vroege jaren 2020 ontketenen met een explosieve monetaire expansie, en vervolgens doorslaan naar het andere uiterste van monetaire inkrimping, beide keren met een totale minachting voor de standaard kwantiteitstheorie van geld.

Het verhaal gaat verder

"De Fed heeft sinds haar oprichting in 1913 twee van haar meest dramatische monetaire fouten gemaakt", zegt professor Steve Hanke van de Johns Hopkins University. Het groeitempo van het ruime M2-geld is negatief geworden – een zeer zeldzame gebeurtenis – en de indicator is de afgelopen drie maanden met een alarmerend tempo van 5.4 procent gekrompen.

Het zijn niet alleen de monetaristen die zich zorgen maken, hoewel zij het meest nadrukkelijk zijn. Voor zover ik weet, drie voormalige hoofdeconomen van verschillende strepen uit de Internationaal Monetair Fonds waarschuwende vlaggen hebben gehesen: Ken Rogoff, Maury Obstfeld en Raghuram Rajan.

Het New Keynesiaanse establishment is zelf verdeeld. Professor Krugman waarschuwt dat de Fed vertrouwt op op het verleden gerichte inflatiemaatstaven – of erger nog, “toegerekende” maatregelen (onderdak en kerndiensten) – die een verkeerd beeld schetsen en het gevaar van te strak aanhalen vergroten.

Adam Slater van Oxford Economics zei dat de centrale banken zich op overkillgebied begeven. “Het beleid is misschien al te krap. De volledige impact van de monetaire verkrapping moet nog worden gevoeld, aangezien de transmissievertraging door beleidswijzigingen twee jaar of langer kan zijn”, zei hij.

De heer Slater zei dat de gecombineerde verkrappende schok van rentestijgingen samen met de overstap van QE naar QT – de zogenaamde Wu Xia “schaduwsnelheid” – bedraagt ​​660 basispunten in de VS, 900 punten in de eurozone en een huiveringwekkende 1300 punten in het VK. Onder de alternatieve LJK-schaduwsnelheid is het iets minder.

Hij zei dat het overschot aan overtollig geld dat door centrale banken tijdens de pandemie is gecreëerd, grotendeels is verdampt en dat de groei van nieuw geld aan het instorten is in het snelste tempo ooit gemeten.

Wat moeten we denken van het baanbrekende banenrapport van vorige week in de VS, een nettotoename van 517,000 in één enkele maand januari, wat in tegenspraak is met het recessiesignaal van dalende detailhandelsverkopen en industriële productie?

De banengegevens zijn grillig, vaak sterk herzien en bijna altijd misleidend wanneer de cyclus omslaat. In dit geval was een vijfde van de winst het einde van een staking van academici in Californië.

"De werkgelegenheid piekte pas acht maanden na het begin van de ernstige recessie van 1973-1975", zegt Lakshman Achuthan, oprichter van het Economic Cycle Research Institute in de VS. “Laat u niet misleiden, er komt echt een recessie aan."

Heeft Jay Powell van de Fed gelijk als hij vreest voor een herhaling van de jaren 1970, toen de inflatie leek terug te vallen om vervolgens weer op te stijgen – met nog ergere gevolgen – omdat de Fed het beleid de eerste keer te snel versoepelde?

Ja, misschien, maar de geldhoeveelheid is nooit op deze manier gecrasht toen de Fed halverwege de jaren zeventig zijn historische fout maakte. Critici zeggen dat hij te veel gewicht hecht aan het verkeerde risico.

Het is een open vraag of de Fed, de ECB of de Bank of England het meest zal verknoeien. Voorlopig ligt de focus op de VS, omdat die het verst in de cyclus zit.

Alle maatstaven van de Amerikaanse rentecurve wijzen op een massale en aanhoudende inversie, die de Fed normaal gesproken zou vertellen om onmiddellijk te stoppen met verkrappen. De voorkeursmaatstaf van de Fed, de 10-jaars/3-maands spread, zakte in januari naar min 1.32, de meest negatieve ooit gemeten.

"Inflatie en groei vertragen dramatischer dan velen denken", zegt Larry Goodman, hoofd van het Center for Financial Stability in New York, dat 'divisia'-maatstaven van geld bijhoudt.

Brede divisie M4 is in regelrechte samentrekking. Hij zei dat de daling nu de grootste dalingen overschaduwt die werden gezien tijdens Paul Volckers beleid van verschroeide aarde tegen inflatie eind jaren zeventig.

De eurozone volgt met enige vertraging. Dit dreigt een Noord-Zuid-splitsing in gang te zetten en opnieuw de onderliggende incoherentie van de monetaire unie bloot te leggen.

Simon Ward van Janus Henderson zegt dat zijn belangrijkste maatstaf – niet-financiële M1 – de afgelopen vier maanden ronduit is gedaald. Het krimptempo van drie maanden is versneld tot 6.6%, de sterkste duik sinds het begin van de gegevensreeks in 1970. Het equivalente totale M1-percentage krimpt met 11.7%.

Dit zijn opzienbarende cijfers en dreigen de meevaller opluchting te overweldigen dalende energiekosten. De scherpste krimp is nu in Italië, in navolging van het patroon dat werd gezien tijdens de schuldencrisis in de eurozone. Ook de kredietverlening door banken in de eurozone begint af te nemen, wat lijkt op het begin van een kredietcrisis.

Dit weerhield de ECB er niet van om vorige week de rente met 50 basispunten te verhogen en zich vooraf vast te leggen op nog eens 50, evenals de toezegging om QT in maart te lanceren.

De heer Ward zegt dat de bank een herhaling riskeert van haar epische blunders in 2008 en 2011. "Ze hebben hun monetaire pijler gedumpt en negeren duidelijke signalen dat geld veel te restrictief is", zei hij.

In Engeland is het net zo erg, zo niet erger. De heer Ward zegt dat het beeld griezelig veel lijkt op de gebeurtenissen halverwege 2008, toen de consensus dacht dat de economie zou doormodderen met een lichte neergang en dat er geen grote beleidswijziging nodig was.

Ze waren zich er niet van bewust dat het groeitempo van echt beperkt M1-geld (op jaarbasis over zes maanden berekend) tegen die tijd met een jaarlijks tempo van ongeveer 12 procent was gedaald.

Dat is bijna precies wat het nu doet. Toch verhoogt de Bank of England nog steeds de rente en onttrekt ze liquiditeit via QT. Ik hoop dat ze weten wat ze doen in Threadneedle Street.

En nee, de schijnbare kracht van de Britse banenmarkt betekent niet dat alles in orde is. Het aantal banen bleef stijgen in het derde kwartaal van 2008, nadat de recessie was begonnen. Het is een mechanische achterblijvende indicator.

Je zou kunnen stellen dat de economische stuiptrekkingen van Covid zo raar zijn geweest dat normale maatregelen niet langer veel betekenis hebben in een van de grote ontwikkelde economieën. De hele aard van de werkgelegenheid is veranderd.

Bedrijven houden werknemers vast voor hun leven, wat zou kunnen voorkomen dat de normale uitzaaiing van de recessie zich ontvouwt. Maar het oppotten van arbeidskrachten snijdt aan twee kanten: het zou kunnen leiden tot plotselinge ontslagen op grote schaal als de recessie zich voordoet, waardoor een destructieve feedbacklus wordt versneld. In de tussentijd vreet het aan de winstmarges en zou het moeten nadenken over de gespannen aandelenkoersen.

Persoonlijk ben ik meer keynesiaans dan monetaristisch, maar de monetaristen hadden gelijk toen ze waarschuwden voor een onstabiele vermogensexplosie in het midden van de jaren negentig, ze hadden gelijk toen ze waarschuwden voor de pre-Lehman inkrimping van het geld die daarop volgde, ze hadden gelijk over pandemische inflatie, en ik vrees dat ze de monetaire crisis die zich voor onze ogen ontwikkelt, ongeveer rechtzetten.

Er wordt ons verteld dat bijna “niemand” de wereldwijde financiële crisis in september 2008 zag aankomen. nieuwsstuk dat we in juli 2008 in The Telegraph hadden. Het citeert verschillende vooraanstaande monetaristen.

“De gegevens over de geldhoeveelheid uit de VS, Groot-Brittannië en nu Europa beginnen waarschuwingssignalen te geven van een mogelijke crisis. Monetaristen maken zich steeds meer zorgen dat het hele economische systeem van de Noord-Atlantische Oceaan de komende twee jaar zou kunnen omslaan in schulddeflatie als de autoriteiten het risico verkeerd inschatten”, zo begon het.

Dat was twee maanden voordat de hemel viel. De monetaristen zagen het zeker aankomen. Loop dus voorzichtig.