Het is new school versus old school, en de nieuwe school maakt geen schijn van kans.
Nee, we hebben het niet over de NBA-play-offs, waar de parvenu Memphis Grizzlies de herrijzende Golden State Warriors hebben opgesloten in een strijd om verder te gaan, of zelfs het Bonnaroo-festival van deze zomer in Tennessee, waar het Japanse ontbijt naast Robert Plant zal staan. Nee, we hebben het over zogenaamde disrupters, die hun voorraden zien instorten terwijl de verstoorders erin slagen hun verliezen te beperken, of zelfs winst te maken.
De schade aan de disruptors - of opkomende technologie, of groei tegen elke prijs - aandelen is inmiddels bekend.
Carvana (ticker: CVNA), bijvoorbeeld, zou de manier waarop mensen auto's kopen, verstoren, maar zijn voorraad is gedaald 79% over de afgelopen 12 maanden, terwijl de verliezen blijven groeien.
Robinhood Markten (HOOD) moest de manier waarop mensen investeren veranderen - en misschien gebeurde dat ook - maar zijn voorraad is gedaald 73% sinds sluiting op $38 na de eerste handelsdag op 29 juli.
Teladoc Gezondheid (TDOC), dat een bezoek aan de dokter wil vervangen door een videoscherm, heeft daalde met 75% in de afgelopen 12 maanden. Het voelt vaak alsof hoe disruptiever een bedrijf zou moeten zijn, hoe verder het aandeel is gedaald.
Een deel van het probleem is dat veel bedrijven die ontwrichters werden genoemd, gewoon... begunstigden van de Covid-19-lockdowns. Van
Peloton Interactief (PTON) – een daling van 80% in het afgelopen jaar – naar
Zoom Videocommunicatie (ZM)—uit 66%—naar
DocuSign (DOCU) – een daling van 59% – dit waren innovatieve bedrijven met producten die mensen moesten gebruiken vanwege het coronavirus; ze waren niet echt storend. "Tijdens Covid werden veel van hun producten ons opgedrongen omdat we geïsoleerd werkten", zegt Peter Andersen van Andersen Capital Management.
Toch, met zoveel potentiële disruptors die enorme verliezen lijden, moeten er koopjes in overvloed zijn - behalve, nou ja, niet. In een bericht op LinkedIn de afgelopen week merkte Bridgewater-oprichter Ray Dalio op dat "opkomende technologieaandelen lijken niet langer in een zeepbel te zitten, maar ze lijken ook niet substantieel naar het andere uiterste te zijn geslingerd, dus het is niet per se waar dat het nu een goed moment is om ze te kopen." Bill Gurley, een algemene partner bij durfkapitaalfirma Benchmark, ging een stap verder door naar Twitter te gaan en te waarschuwen dat 'vorige 'all-time' hoogtepunten totaal irrelevant zijn. Het is niet 'goedkoop', want het is 70% gedaald."
Wall Street komt tot dit idee terwijl het worstelt met de waardering van voormalige hoogvliegende groeiaandelen. Kirk Materne, die softwareaandelen dekt voor Evercore ISI, merkt op dat beleggers het bedrag dat ze betaalden voor omzetgroei ten opzichte van de winstmarges twee tot drie keer hoger hebben geduwd dan voordat Covid toesloeg. Nu de groep zo sterk is gedaald, is die statistiek zelfs onder het pre-Covid-niveau gedaald, maar beleggers moeten niet verwachten dat de aandelen zullen terugkeren naar waar ze waren. Groei "zal altijd het 'ware noorden' zijn voor software-investeerders", schrijft Materne. Maar "het aantonen van een stabiele operationele hefboomwerking zou een belangrijkere factor kunnen zijn in termen van outperformance in de komende één tot twee jaar."
"Operating leverage" is de term die wordt gebruikt om de hoeveelheid winstboost te beschrijven die een bedrijf krijgt naarmate de omzet toeneemt, en de "verstoorde" aandelen lijken het in schoppen te hebben. Dat komt omdat ze hoge vaste kosten hebben die meer gespreid worden naarmate de verkoop stijgt, waardoor ze winstgevender worden. Het is een van de redenen waarom zo veel van de verstoorders het beter hebben volgehouden dan hun potentiële verstoorders.
AutoNation (AN), een beweerd slachtoffer van Carvana, is de afgelopen 16 maanden met 12% gestegen, aangezien analisten verwachten dat de winst in 25 met 2022% zal groeien.
Charles Schwab, een van de doelstellingen van Robinhood, is in dezelfde periode slechts 2.7% gedaald.
HCA Gezondheidszorg, die ziekenhuizen runt die Teladoc u zal helpen vermijden, is met 7% gestegen. De
S&P 500
in dezelfde periode met 1.3% gedaald.
Voor investeerders betekent dat het zoeken naar groeibedrijven die lijken op hun old-school concurrenten. Zo waarschuwde Wedbush-analist Dan Ives onlangs dat thuiswerken "poster kinderen zoals"
Netflix (NFLX), Zoom, DocuSign, enz. zullen veelvouden blijven zien comprimeren naarmate de resultaten de pandemische hoogtepunten verzachten.” In plaats daarvan wijst hij beleggers op cyberbeveiligingsaandelen zoals:
Palo Alto Networks (PANW),
Zscaler (ZS),
Fortinet (FTNT), en
CyberArk-software (CYBR), met alle behalve de laatste die naar verwachting winstgevend zullen zijn in het komende jaar. Zijn afhaalmaaltijd: "Een belangrijk thema dat tijdens het tech-inkomstenseizoen over het hoofd werd gezien, was de sterke trend in de vraag naar cyberbeveiliging", schrijft hij.
Zelfs enkele voormalige hoogvliegers kunnen het bekijken waard zijn. Andersen Capital's Andersen wijst op:
Trade Desk (TTD), die gerichte reclame biedt, als een echte disrupter die veel meer is gestraft dan hij verdient. Het aandeel is dit jaar met 40% gedaald, maar Andersen houdt van het bedrijf vanwege zijn blootstelling aan advertenties op aangesloten tv's, waarvan hij vermoedt dat het de aandelen in de toekomst zal stimuleren. "Het werd met alle andere baby's in het badwater weggegooid", zegt Andersen.
Toch kan het even duren voordat die namen weer werken. Chris Harvey, Amerikaanse aandelenstrateeg bij Wells Fargo Securities, merkt op dat met de focus nog steeds op de Federal Reserve en inflatie, hooggeprijsde groeiaandelen waarschijnlijk niet zullen werken totdat de inflatieverwachtingen beginnen te dalen. Hij raadt aan om de 10-jarige Treasury 'break-even' te bekijken.het bedrag van de inflatie ingeprijsd in een 10-jarige Treasury Inflation Protected Security, of TIPS-voor een idee wanneer het veilig is om weer met die aandelen om te gaan. Als ze dalen tot een bandbreedte van 2.5% tot 2.75% procentpunten van de huidige 2.87%, dan is het misschien tijd voor deze in elkaar geslagen aandelen om te herstellen. "Als de break-evens dalen, suggereert dit dat de Fed de economie heeft kunnen vertragen", zegt Harvey. "In die omgeving zou groei weer in de gunst komen."
Geniet van het wachten.
Schrijven aan Ben Levisohn bij [e-mail beveiligd]