Carnaval is nog ver van huis

Het is alweer een paar maanden geleden dat ik voor het laatst heb geschreven over Carnival Corp.  (CCL), een affiche voor wat er kan gebeuren als een bedrijf grote veranderingen moet doorvoeren in zijn kapitaalstructuur. In het geval van Carnival werden deze veranderingen, waaronder enorme stijgingen van zowel de schulden als het eigen vermogen, doorgevoerd vanwege een virtuele bedrijfssluiting als gevolg van de pandemie. Dit dwong het bedrijf in de overlevingsmodus.

Toen we Carnival eind juli voor het laatst verlieten, had het bedrijf zojuist de verkoop aangekondigd van nog eens $ 1 miljard aan aandelen tegen $ 9.95 per aandeel, wat ongeveer 11% lager was dan de slotkoers van de dag ervoor. Sindsdien zijn de aandelen in een vrij smal bereik gestuiterd en bereikten ze ongeveer een maand later $ 11, en voor het grootste deel bleven ze tot eind september in het gebied van $ 10.

Toen, afgelopen vrijdag, kondigde Carnival slechter dan verwachte derdekwartaalresultaten aan, en het aandeel nam nog een haircut van 23% om te sluiten op $ 7.03. Hoewel de omzet van $ 4.31 miljard aanzienlijk steeg op jaarbasis ($ 546 miljoen in hetzelfde kwartaal vorig jaar), bleef het nog steeds $ 600 miljoen onder de verwachtingen. Ondertussen was een verlies van $ 0.58 per aandeel ruimschoots buiten de consensusverwachting van $ 0.15 voor verlies.

Het bedrijf sloot het kwartaal af met bijna $ 7.1 miljard aan contanten en kortetermijninvesteringen, maar ook met $ 34 miljard aan schulden. De contante/kortetermijninvesteringen daalden jaar op jaar met $700 miljoen, terwijl de schuld met meer dan $2.8 miljard steeg. De uitstaande aandelen stegen in dezelfde periode met ongeveer 133 miljoen.

De huidige ondernemingswaarde (EV) van Carnival, die wordt berekend door de totale schuld op te tellen bij de marktkapitalisatie en contanten af ​​te trekken, is nu ongeveer $ 34 miljard. Dat komt heel dicht in de buurt van de pre-pandemische EV van februari 2020 van $ 33.5 miljard. Het grote verschil tussen toen en nu is echter de aandelenkoers; het stond op dat moment op ongeveer $ 33.50 en sloot dinsdag op $ 7.76.

Als het concept van EV nieuw voor u is, vraagt ​​u zich misschien af ​​hoe dat mogelijk is, maar dit komt voornamelijk door de enorme stijgingen van de nettoschuld (schuld minus contanten). In februari 2020 bedroeg de nettoschuld ongeveer $ 11 miljard; vanaf het derde kwartaal was het ongeveer $ 3 miljard. Bovendien stegen de uitstaande aandelen met meer dan 27%.

In termen van winstramingen, is de consensus dat Carnival momenteel $ 0.57 verdient in 2023 en $ 1.33 in 2024, wat de koers-winstverhoudingen op respectievelijk ongeveer 14 en 6 brengt.

De weg terug naar het genereren van inkomsten was niet gemakkelijk, en de weg naar winstgevendheid ook niet. De toegenomen schuldenlast heeft geleid tot een stijging van de rentelasten, voor een bedrag van $ 1.5 miljard op een achterstand van 12 maanden en $ 1.6 miljard in fiscaal 2021 (jaar eindigend in november). In 2019 bedroegen de rentelasten slechts $ 229 miljoen.

Carnaval is weer van de partij, maar het pad voor aandeelhouders zal niet gemakkelijk zijn.