Obligatiebeleggers kunnen juichen dat de reële rentetarieven het hoogste punt in 15 jaar bereiken. Dat komt omdat obligaties historisch gezien beter hebben gepresteerd in het kielzog van hogere in plaats van lagere reële rentes.
De reële rente is het bedrag waarmee de nominale rente hoger is dan de verwachte inflatie. De reële rente is het grootste deel van de afgelopen 15 jaar negatief geweest, met een nominale rente lager dan de verwachte inflatie. Maar de reële rente is onlangs positief geworden, zoals u kunt zien in de onderstaande grafiek van de 10-jarige schatkist
TMUBMUSD10Y,
3.760%
echte opbrengst. Het is momenteel het dubbele van het gemiddelde over twee decennia; de laatste keer dat het hoger was, was eind 2007.
De reële rente kan de komende maanden nog verder stijgen. Dat zei de voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, onlangs er komen meer renteverhogingen aan, ook al kan de inflatie afnemen.
Het is belangrijk om onderscheid te maken tussen nominale en reële tarieven, omdat hogere nominale tarieven soms worden gerechtvaardigd door hogere inflatieverwachtingen. In dat geval staan obligatiebeleggers op wankele grond als ze hopen dat de rente zal dalen en de obligaties zullen stijgen. Als de reële rente hoog is, zijn de nominale rente daarentegen hoger dan de inflatieverwachtingen rechtvaardigen - en het is een betere gok dat de nominale rente zal dalen en de obligaties zullen stijgen.
Dit is een van deze tijden waarin het onderscheid tussen nominale en reële tarieven zo cruciaal is. Als de inflatie de komende maanden en jaren afneemt, mag worden verwacht dat de huidige hoge nominale tarieven ook zullen dalen. Als de hogere inflatie daarentegen blijvend is, dan zullen de huidige hoge nominale tarieven behouden blijven – of hoger worden.
Inflatieverwachtingen
Zoals dit onderscheid suggereert, is het correct bepalen van de inflatieverwachtingen van cruciaal belang. Om dat te doen, moet je een aantal aannames doen. Momenteel, volgens de Centrum voor inflatieonderzoek van de Cleveland Federal Reserve Bank, is de verwachte Amerikaanse inflatie voor de komende 10 jaar 2.27% per jaar.
De Cleveland Fed baseert deze berekening op een statistisch model dat het heeft geconstrueerd waarvan de inputs onder meer de nominale rente op staatsobligaties, inflatiegegevens, enquêtes naar inflatieverwachtingen en inflatieswaps (derivaten waarbij de rente die geldschieters verdienen een functie van inflatie is) omvatten. Hoewel dit model niet de enige benadering is om de verwachte inflatie te berekenen, komt de leidende alternatieve maatstaf momenteel tot de bijna identieke conclusie.
Deze alternatieve maatstaf is het zogenaamde break-even inflatiepercentage - het verschil tussen het nominale rendement van de 10-jaars Treasury en het rendement op 10-jarige TIPS. Op 12 januari, toen de Cleveland Fed voor het laatst zijn schatting van de verwachte inflatie bijwerkte, was het 10-jaars break-evenpercentage 2.21% - vrij dicht bij de 2.27% die de Cleveland Fed berekende.
Rreële tarieven en obligatierendementen
Om de correlatie tussen de reële rente en het rendement op obligaties te meten, vertrouwde ik op de gegevens van de Cleveland Fed over de verwachte inflatie, die verder teruggaan dan het break-evenpercentage - van begin jaren tachtig versus begin jaren 1980. Om het obligatierendement te meten, vertrouwde ik op een index van het voor inflatie gecorrigeerde totale rendement van obligaties, berekend door Robert Shiller van Yale University.
De onderstaande tabel vat samen wat ik vond toen ik alle maanden van de afgelopen vier decennia in vier groepen verdeelde, volgens hun reële rentetarieven. Ongeacht of ik me concentreerde op obligatierendementen over de daaropvolgende perioden van 1, 5 of 10 jaar, obligaties behaalden hogere inflatiegecorrigeerde rendementen wanneer de reële rente aan het begin van die perioden hoger was. Dit patroon is significant op het betrouwbaarheidsniveau van 95% dat statistici vaak gebruiken om te bepalen of een patroon echt is.
| Kwartiel | Het reële totale rendement van obligaties over het volgende jaar | Reëel totaalrendement van obligaties over de volgende 5 jaar (op jaarbasis) | Reëel totaalrendement van obligaties over de volgende 10 jaar (op jaarbasis) |
| 25% van de maanden waarin de reële rente het laagst was | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| Op een na laagste 25% | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Op één na hoogste 25% | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25% van de maanden waarin de reële tarieven het hoogst waren | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Waar staan de reële koersen vandaag ten opzichte van deze geschiedenis? Hoewel ze de afgelopen maanden zijn gestegen, bevinden ze zich momenteel in het op één na laagste kwartiel van de historische verdeling. Het zou dus onrealistisch zijn om de verrukkelijke rendementen van de twee hoogste kwartielen te verwachten. Toch zijn de rendementen van het op één na laagste kwartiel significant positief.
Hoe zit het met voorraden?
U kunt zich afvragen of hoge reële rentetarieven ons iets kunnen vertellen over de aandelenmarkt. Het antwoord is nee, tenminste voor zover het mijn analyse van de afgelopen vier decennia betreft. Ik kon geen statistisch significante correlatie vinden tussen de reële koersen en het daaropvolgende rendement van de aandelenmarkt.
Dat betekent niet dat aandelen het de komende jaren niet goed zullen doen. Het betekent alleen dat we op de een of andere manier geen conclusie kunnen trekken op basis van de huidige reële tarieven. Beleggers zullen genoegen moeten nemen met het goede nieuws dat hoge reële rentes hebben voor de obligatiemarkt.
Mark Hulbert levert regelmatig bijdragen aan MarketWatch. Zijn Hulbert Ratings volgt investeringsnieuwsbrieven die een vast bedrag betalen om te worden gecontroleerd. Hij is te bereiken op [e-mail beveiligd]
Nu obligaties kopen is een slimme zet, zelfs als de Fed de rente blijft verhogen. Dit is waarom.
Obligatiebeleggers kunnen juichen dat de reële rentetarieven het hoogste punt in 15 jaar bereiken. Dat komt omdat obligaties historisch gezien beter hebben gepresteerd in het kielzog van hogere in plaats van lagere reële rentes.
De reële rente is het bedrag waarmee de nominale rente hoger is dan de verwachte inflatie. De reële rente is het grootste deel van de afgelopen 15 jaar negatief geweest, met een nominale rente lager dan de verwachte inflatie. Maar de reële rente is onlangs positief geworden, zoals u kunt zien in de onderstaande grafiek van de 10-jarige schatkist
3.760%
TMUBMUSD10Y,
echte opbrengst. Het is momenteel het dubbele van het gemiddelde over twee decennia; de laatste keer dat het hoger was, was eind 2007.
De reële rente kan de komende maanden nog verder stijgen. Dat zei de voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, onlangs er komen meer renteverhogingen aan, ook al kan de inflatie afnemen.
Het is belangrijk om onderscheid te maken tussen nominale en reële tarieven, omdat hogere nominale tarieven soms worden gerechtvaardigd door hogere inflatieverwachtingen. In dat geval staan obligatiebeleggers op wankele grond als ze hopen dat de rente zal dalen en de obligaties zullen stijgen. Als de reële rente hoog is, zijn de nominale rente daarentegen hoger dan de inflatieverwachtingen rechtvaardigen - en het is een betere gok dat de nominale rente zal dalen en de obligaties zullen stijgen.
Dit is een van deze tijden waarin het onderscheid tussen nominale en reële tarieven zo cruciaal is. Als de inflatie de komende maanden en jaren afneemt, mag worden verwacht dat de huidige hoge nominale tarieven ook zullen dalen. Als de hogere inflatie daarentegen blijvend is, dan zullen de huidige hoge nominale tarieven behouden blijven – of hoger worden.
Inflatieverwachtingen
Zoals dit onderscheid suggereert, is het correct bepalen van de inflatieverwachtingen van cruciaal belang. Om dat te doen, moet je een aantal aannames doen. Momenteel, volgens de Centrum voor inflatieonderzoek van de Cleveland Federal Reserve Bank, is de verwachte Amerikaanse inflatie voor de komende 10 jaar 2.27% per jaar.
De Cleveland Fed baseert deze berekening op een statistisch model dat het heeft geconstrueerd waarvan de inputs onder meer de nominale rente op staatsobligaties, inflatiegegevens, enquêtes naar inflatieverwachtingen en inflatieswaps (derivaten waarbij de rente die geldschieters verdienen een functie van inflatie is) omvatten. Hoewel dit model niet de enige benadering is om de verwachte inflatie te berekenen, komt de leidende alternatieve maatstaf momenteel tot de bijna identieke conclusie.
Deze alternatieve maatstaf is het zogenaamde break-even inflatiepercentage - het verschil tussen het nominale rendement van de 10-jaars Treasury en het rendement op 10-jarige TIPS. Op 12 januari, toen de Cleveland Fed voor het laatst zijn schatting van de verwachte inflatie bijwerkte, was het 10-jaars break-evenpercentage 2.21% - vrij dicht bij de 2.27% die de Cleveland Fed berekende.
Rreële tarieven en obligatierendementen
Om de correlatie tussen de reële rente en het rendement op obligaties te meten, vertrouwde ik op de gegevens van de Cleveland Fed over de verwachte inflatie, die verder teruggaan dan het break-evenpercentage - van begin jaren tachtig versus begin jaren 1980. Om het obligatierendement te meten, vertrouwde ik op een index van het voor inflatie gecorrigeerde totale rendement van obligaties, berekend door Robert Shiller van Yale University.
De onderstaande tabel vat samen wat ik vond toen ik alle maanden van de afgelopen vier decennia in vier groepen verdeelde, volgens hun reële rentetarieven. Ongeacht of ik me concentreerde op obligatierendementen over de daaropvolgende perioden van 1, 5 of 10 jaar, obligaties behaalden hogere inflatiegecorrigeerde rendementen wanneer de reële rente aan het begin van die perioden hoger was. Dit patroon is significant op het betrouwbaarheidsniveau van 95% dat statistici vaak gebruiken om te bepalen of een patroon echt is.
Waar staan de reële koersen vandaag ten opzichte van deze geschiedenis? Hoewel ze de afgelopen maanden zijn gestegen, bevinden ze zich momenteel in het op één na laagste kwartiel van de historische verdeling. Het zou dus onrealistisch zijn om de verrukkelijke rendementen van de twee hoogste kwartielen te verwachten. Toch zijn de rendementen van het op één na laagste kwartiel significant positief.
Hoe zit het met voorraden?
U kunt zich afvragen of hoge reële rentetarieven ons iets kunnen vertellen over de aandelenmarkt. Het antwoord is nee, tenminste voor zover het mijn analyse van de afgelopen vier decennia betreft. Ik kon geen statistisch significante correlatie vinden tussen de reële koersen en het daaropvolgende rendement van de aandelenmarkt.
Dat betekent niet dat aandelen het de komende jaren niet goed zullen doen. Het betekent alleen dat we op de een of andere manier geen conclusie kunnen trekken op basis van de huidige reële tarieven. Beleggers zullen genoegen moeten nemen met het goede nieuws dat hoge reële rentes hebben voor de obligatiemarkt.
Mark Hulbert levert regelmatig bijdragen aan MarketWatch. Zijn Hulbert Ratings volgt investeringsnieuwsbrieven die een vast bedrag betalen om te worden gecontroleerd. Hij is te bereiken op [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo