Koper wees voorzichtig bij de SPAC/Trump Media-deal

Zoals veel deals met Special Purpose Acquisition Company (SPAC), is de voorgestelde fusie van Digital World Acquisition Corp. (DWAC) en de Trump Media and Technology Group complex, wat een risico vormt voor investeerders die SPAC's niet begrijpen. Maar deze complexiteit wordt nog verergerd door het feit dat DWAC-aandelen worden verhandeld als een meme-aandeel met hun eigen reddit-forum, r/DWAC. Het is echter mogelijk om in de details van de deal te duiken en enkele gissingen te doen over de toekomst van de fusie tussen DWAC en Trump Media en wat dat zou kunnen betekenen voor de bewegingen van de aandelenkoersen.

De overeenkomst

In september 2021 voerde DWAC zijn IPO uit door 30 miljoen eenheden (aandelen plus warrants) te verkopen aan 11 institutionele investeerders, evenals aan de oprichter, voor $ 10 per eenheid, waarmee ongeveer $ 300 miljoen werd opgehaald. De SPAC verhandelt momenteel meer dan $ 70 per aandeel, dus de SPAC is vandaag meer dan $ 2 miljard waard. Voor de oorspronkelijke IPO-investeerders was de SPAC tot nu toe een groot voordeel, wat hen een rendement van ten minste 500% opleverde. Of het veel zal zijn voor de investeerders die zich na de beursgang hebben ingekocht, is echter de vraag. 

In oktober 2021 kondigde DWAC zijn fusieovereenkomst met Trump Media aan, waarbij Trump Media werd gewaardeerd op minimaal $ 875 miljoen voor een bedrijf dat nog steeds niet operationeel is. Afhankelijk van de aandelenkoers van de gefuseerde entiteit gedurende de periode van drie jaar na het sluiten van de fusie, ontvangen de aandeelhouders van Trump Media maximaal 127.5 miljoen aandelen in de gefuseerde entiteit plus $ 1.2 miljard aan werkkapitaal. Bij de huidige aandelenkoers waardeert de markt de gefuseerde entiteit op meer dan $10 miljard. 

In december 2021 haalde DWAC nog eens $ 1 miljard op via een onderhandse aanbieding die bekend staat als een particuliere investering in een openbare entiteit (PIPE). Deze PIPE-investeerders hebben termijnovereenkomsten om $ 1 miljard te investeren in converteerbare preferente aandelen in het beursgenoteerde Trump Media als onderdeel van de afronding van de fusie. Het aantal gewone aandelen waarnaar ze kunnen converteren, is gebaseerd op de waardegewogen gemiddelde prijs (VWAP) over de 10 dagen na de afsluiting, ook wel de VWAP-periode genoemd. Hoe lager de VWAP, hoe meer aandelen worden toegewezen.

In zijn SEC-aanvraag voor de PIPE-aanbieding maakte DWAC bekend dat het werd onderzocht door de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC). Het is voor een SPAC onwettig om inhoudelijke fusiebesprekingen te voeren met mogelijke doelwitten voorafgaand aan hun notering en dan is het fraude om iets anders te beweren. Er is gemeld dat DWAC en Trump Media de deal voorafgaand aan hun IPO hebben besproken en er naar verluidt over hebben gelogen in meerdere SEC-aanvragen. Het SEC-onderzoek naar deze deal gaat naar verluidt door, het laatste in een reeks gerapporteerde onderzoeken naar het in Shanghai gevestigde Arc Capital, dat de enige adviseur was bij de oprichting van DWAC.

Mogelijke prijsbewegingen van DWAC/Trump Media

Om vermoedens te vormen over toekomstige prijsbewegingen, moeten we onderscheid maken tussen drie groepen investeerders: de huidige investeerders, de PIPE-investeerders en de aandeelhouders van Trump Media. De huidige investeerders met longposities willen graag dat de koers zo veel mogelijk stijgt. Speculanten die shortposities hebben, willen natuurlijk dat de prijs daalt. PIPE-aandeelhouders willen dat de prijs tijdens de VWAP-periode daalt, zodat ze meer aandelen krijgen toegewezen, en Trump Media-aandeelhouders willen dat de prijs na de fusie stijgt, zodat ze ook meer aandelen kunnen krijgen. 

Beginnend met de motivaties van de PIPE-investeerders, is het duidelijk dat ze willen dat de prijs tijdens deze VWAP-periode daalt tot ten minste $ 16.67 om hun maximale aandelentoewijzing van 100 miljoen aandelen te krijgen. De PIPE-investeerders kunnen tijdens de VWAP-periode mogelijk 30 miljoen of meer aandelen op de markt dumpen om hun doel te bereiken. Bovendien kunnen de PIPE-investeerders tijdens de VWAP-periode ook shorten tegen elke prijs boven $33.60. Daarom lijkt het logisch om te verwachten dat de prijs tijdens de VWAP-periode naar beneden zal worden gedrukt, zo dicht mogelijk bij $ 16.67.

Het is duidelijk dat de huidige kopers, inclusief de meme-spelers, verwachten dat de fusie de goedkeuring van de SEC zal krijgen en dat het beursgenoteerde Trump Media het goed zal doen; ze begrijpen misschien ook de motivaties van de PIPE-investeerders niet. Ondertussen zijn er voor de huidige verkopers twee verwachtingen: geen SEC-goedkeuring en begrip van de PIPE-investeerders. De huidige kopers en verkopers spelen dus tegen elkaar en genereren de huidige aandelenkoers.

Laten we ter illustratie aannemen dat er een kans van 50% is op goedkeuring door de SEC en een aandelenkoers van $70.00. Sommigen van degenen die short gaan, verwachten een afwijzing door de SEC en hebben daarom een ​​prijsverwachting van $ 10.20, de geschatte prijs waartegen DWAC-aandelen kunnen worden teruggekocht. Degenen die verwachten dat de deal doorgaat, hebben een impliciet koersdoel van ongeveer $ 130, omdat 50% (130.00) plus 50% ($ 10.20) ons de aandelenkoers van $ 70.00 geeft. 

Er zijn twee factoren die deze verwachte prijs beïnvloeden. Ten eerste doen de meme-kopers irrationeel alsof de kans op afwijzing door de SEC klein, zo niet nul is, wat gezien het bewijs onwaarschijnlijk lijkt. Ten tweede is er, gezien het beperkte aantal te shorten aandelen, een overmatige vraag van short sellers. Volgens Bloomberg had DWAC met 86% de hoogste korte leenkosten van alle aandelen in het vierde kwartaal. Deze kosten leggen een limiet op hoeveel de short sellers de prijs kunnen verlagen. Al deze factoren veroorzaken de huidige verhoogde aandelenkoers van DWAC, nu boven de $70. 

Natuurlijk zal de prijs van DWAC stijgen als de SEC de deal goedkeurt, wat een goed moment zou zijn om te verkopen of short te gaan en niet het beste moment om te kopen, gezien de verwachte acties van de PIPE-investeerders. Geïnformeerde handelaren kennen de motivaties van de PIPE-investeerders; daarom kunnen we, gezien de goedkeuring van de SEC, verwachten dat sommige van deze handelaren hun aandelen zullen verkopen als ze dat nog niet hebben gedaan, terwijl anderen short gaan, waardoor de prijs van DWAC omlaag gaat. Desgewenst konden zij tijdens de VWAP-periode terugkopen. Bovendien kunnen we direct na de fusie, tijdens de VWAP-periode, een toename van de aandelenverkopen en short selling door de PIPE-investeerders verwachten. Na de VWAP-periode kunnen we verwachten dat de shorts worden gedekt en dat de aandelenkoers wordt aangedreven door meme-investeerders, wat opwaartse druk op de prijs uitoefent. Na de fusie zal het aantal aandelen dat beschikbaar is om te verhandelen echter waarschijnlijk stijgen van mijn geschatte 15 miljoen aandelen vandaag om nog eens 45 miljoen aandelen van de PIPE-investeerders en huidige institutionele investeerders op te nemen. Bovendien zullen de aandeelhouders van Trump Media en de oprichter hun aandelen onmiddellijk na de sluiting kunnen verkopen als de aandelenkoers van de gefuseerde entiteit gedurende een langere periode hoger is dan $ 12, wat een minimum van nog eens 95 miljoen aandelen op de markt zou brengen. Het valt nog te bezien of er na de fusie voldoende vraag zal zijn om al deze potentiële aandelen op te nemen.

Welke weg vanaf hier

Beleggers moeten rekening houden met twee kritieke kwesties: de mogelijkheid dat de SEC de deal afwijst en de motivatie van de PIPE-investeerders, die beide waarschijnlijk neerwaartse druk zouden uitoefenen op de aandelenkoers van DWAC. Momenteel gaan short sellers ervan uit dat een van deze uitkomsten de prijs zal doen dalen. De meme-spelers lijken deze twee mogelijkheden te negeren, en vandaar hun aanhoudende opwaartse hoop voor de aandelenkoers. Na de VWAP-periode zullen Trump-aandeelhouders en kopers van de aandelen de prijs willen verhogen; maar er zou op dat moment bijna tien keer zoveel aandelen kunnen worden verhandeld.

Tenzij investeerders momenteel DWAC-aandelen bezitten of shorten, is het nu een riskante tijd om te kopen en een dure tijd om short te gaan. Voor degenen die momenteel de aandelen bezitten, kan het verstandig zijn om vóór de fusie te verkopen, en na de VWAP-periode kunnen er opnieuw aandelen worden gekocht. Als u momenteel short bent, houd uw short dan zo lang mogelijk vast, gezien de kosten van shorten. Wat de strategie ook is, bij elke SPAC-fusieovereenkomst - en vooral deze - is het verstandig dat beleggers weten wat ze doen en waarom.