Koop Haleon-aandelen. Deze spin-off van GSK is een koopje op het gebied van consumentengezondheid.

Het bedrijf wordt gewaardeerd op 13.5 keer de consensusschatting van FactSet voor de winst in 2023. Dat is een lager veelvoud dan dat van andere bedrijven die gezondheidsproducten voor consumenten verkopen, waaronder:

Unilever

(UL), die wordt verhandeld tegen meer dan 17 keer de geschatte winst voor 2023, en

Procter & Gamble

(PG), die wordt verhandeld tegen 24 keer de verwachte winst.

Terwijl Unilever ijs verkoopt en Procter & Gamble toiletpapier verkoopt, naast vele andere producten, is Haleon een grootschalig, puur consumentengezondheidsbedrijf. Andere openbare pure-play consumentengezondheidszorgbedrijven, met name:

Perrigo

(PRGO) en

Prestige Consumentengezondheidszorg

(PBH), opereren op een veel kleinere schaal, met marktwaarden van minder dan $ 6 miljard.

Dat gebrek aan een peer group, en Haleon's magere track record als een op zichzelf staand bedrijf, maken het speculatiever dan andere bedrijven in consumentenproducten. Meer duidelijkheid zal komen na een paar kwartalen van de winstrapporten, plus

Johnson & Johnson
's
(JNJ) gepland spin-off van de consumentengezondheidsdivisie volgend jaar. Haleon en de J&J spin-off zullen een nieuwe categorie vormen—nieuwe openbare gezondheidsbedrijven voor consumentendat tientallen jaren onder de paraplu van Big Pharma heeft gestaan.

Haleon, dat in juli als een apart bedrijf begon te handelen, verkoopt mondgezondheidsproducten zoals Sensodyne en Aquafresh; zelfzorggeneesmiddelen, waaronder Advil en Theraflu, en vitamines en supplementen, waaronder het multivitaminenmerk Centrum.

De gezondheidssector voor consumenten heeft aantrekkelijke eigenschappen. De vraag houdt meestal stand in recessies, en sommige van zijn categorieën hebben hoge toetredingsdrempels. In een notitie medio juli schatte UBS-analist Guillaume Delmas dat de onderliggende groei voor Haleon's activiteiten van 3.3 tot 2023 2026% per jaar zal bedragen.

Haleon wordt een dominante speler. De omzet in 2021, terwijl het nog steeds deel uitmaakte van GSK, bedroeg £ 9.5 miljard, of $ 11.5 miljard. Dat is minder dan de gezondheidsdivisie van J&J, die dat jaar voor 14.6 miljard dollar aan goederen verkocht, maar meer dan de gezondheidsdivisie van Procter & Gamble, die voor 10 miljard dollar verkocht.

Een op zichzelf staande consumentengezondheidssector zal waarschijnlijk meer aandacht van beleggers trekken en hogere waarderingen opleveren voor beleggers die op zoek zijn naar gestage, maar niet spectaculaire groei, aangezien ze stabiele inkomsten uit dividenden verdienen.

Haleon zegt dat het een uitbetaling plant vanaf de eerste helft van volgend jaar "aan de onderkant" van 30% tot 50% van zijn inkomsten. Analisten schatten volgens FactSet een jaarlijks dividend van zes pence per aandeel in 2023 en zeven pence in 2024. Op basis van de recente prijs van Haleon van 258 pence, betekent dat een dividendrendement van 2.3% in 2023.

Sommige beleggers waren in de begindagen van de handel op hun hoede voor Haleon. GSK lanceerde de spin-off met een forse nettoschuld van £ 10.3 miljard, of $ 12.4 miljard, of vier keer de winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie. Het doel van het bedrijf is om dat tegen het einde van 2024 terug te brengen tot drie keer de ebitda.

Dat is niet geruststellend voor Celine Pannuti, een analist bij JP Morgan Cazenove met een onderwogen rating op Haleon. "Voor hetzelfde veelvoud kun je een bedrijf kopen zonder hefboomwerking", zegt ze. De hoge schuldenlast zou het bedrijf ervan kunnen weerhouden om op korte termijn meer overnames te doen, aldus Pannuti.

Haleon's chief financial officer, Tobias Hestler, zegt dat het bedrijf "zeer, zeer sterke contante conversie" heeft. Hij zegt dat Haleon nog steeds één kleinere deal per jaar kan sluiten voor een merk met een jaaromzet van $ 30 miljoen tot $ 100 miljoen, en toch zijn schulddoelstelling kan halen. Maar hij zegt dat er niet veel grootschalige consolidatie meer te doen is na de oprichting van zijn eigen bedrijf, dat delen van

Pfizer

(PFE), GSK en

Novartis

(NVS).

Het bedrijf heeft prognoses voor een omzetgroei van 4% tot 6% per jaar opgesteld, en Hestler zegt dat die erop vertrouwen dat Haleon slechts licht voorloopt op de sector. "We hebben dat historisch gezien consequent gedaan in onze mondgezondheidssector, waar we de categorie twee tot drie [keer] zijn ontgroeid", zegt hij.

Andere mogelijke tegenwind zijn de plannen van GSK en Pfizer, die samen ongeveer 45% van de aandelen van het bedrijf bezitten, om hun belangen te verkopen. De lock-upperiode duurt tot 10 november.

Pfizer CEO Albert Bourla zegt dat Pfizer niet roekeloos zal verkopen. "We gaan geen waarde vernietigen door domme dingen te doen", vertelt hij Barron's. "Het is niet strategisch voor ons, maar het is duidelijk dat we de waarde gaan maximaliseren."

GSK zei in juni in een verklaring dat het zijn Haleon-aandelen “op een gedisciplineerde manier” zou gaan verzilveren.

Begin augustus dook er een nieuwe zorg op toen beleggers zich concentreerden op: rechtszaken over het medicijn tegen brandend maagzuur Zantac. GSK en Pfizer hebben Zantac op verschillende tijdstippen zonder recept verkocht, en Haleon moet mogelijk de bedrijven schadeloosstellen als ze aansprakelijk worden gesteld in het proces. Het is te vroeg om te zeggen of Haleon uiteindelijk iets zal moeten betalen, maar zijn aandelen daalden in twee dagen met 12.5% toen een analist de kwestie begin augustus ter sprake bracht.

Er zal meer duidelijkheid komen over mogelijke aansprakelijkheid als de proeven volgend jaar beginnen. Ondertussen geeft de onzekerheid investeerders de kans om een ​​koopje te doen. Haleon is een goede gok op een opkomende - en recessiebestendige - categorie.

Schrijven aan Josh Nathan-Kazis op [e-mail beveiligd]