(Bloomberg) - Braziliaanse handelaren kennen inflatie. Na tientallen jaren van omgaan met wilde aanvallen, beschouwen ze zichzelf als experts op dit gebied. Hun Amerikaanse tegenhangers, zeggen ze, werden zelfgenoegzaam.
Meest gelezen van Bloomberg
Jaren van gematigde inflatie in de VS hebben hen in slaap gesust in een vals gevoel van veiligheid, zoals de Brazilianen dat zien. Het argument luidt dat dit er op zijn beurt toe leidde dat de bureaus voor de handel in obligaties de prijspiek die vorig jaar begon, verkeerd interpreteerden en de mening van de Federal Reserve kochten dat de episode weinig meer zou blijken te zijn dan een korte uitbarsting.
Er zit een zekere mate van leedvermaak in dit alles - "kijk eens naar die genieën op Wall Street" - en er zijn de afgelopen twee decennia ongetwijfeld momenten geweest waarop de hypergevoeligheid van de Braziliaanse handelaren voor inflatie hen heeft geleid tot verkeerde oproepen aan de VS. markten. Maar nu zijn ze het aan het binnenharken.
Veel van de beste hedgefondsen van Brazilië waren de stijging van de Amerikaanse obligatierendementen dit jaar voor, er terecht op gokkend dat de Fed te laat zou beseffen dat ze de benchmarkrentes agressief moet verhogen om de inflatie, die een hoogtepunt in vier decennia heeft bereikt, te onderdrukken.
Amerikaanse inflatie loopt op tot 8.5%, waardoor de druk op Fed toeneemt
"Je kunt niet blijven rekenen op centrale banken, want die laten je misschien met lege handen achter", zegt Bernardo Meres, een partner bij SPX Capital, dat zo'n 64 miljard reais ($14 miljard) onder beheer heeft. Het Nimitz-fonds van het bedrijf voerde in maart 99% van de concurrenten aan, met een winst van 7.3% voor een recordmaandelijkse stijging en het rendement over het eerste kwartaal naar 13.2%.
Hedgefondsen zoals SPX, Legacy Capital en Itau Optimus hebben de rendementen zien stijgen naarmate de rente steeg. Nadat de voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, vorige maand eindelijk aangaf bereid te zijn om de strijd tegen de inflatie op te voeren met een jaarlijks tempo van 8.5%, boekten Amerikaanse staatsobligaties het grootste maandelijkse verlies in bijna twee decennia, waarmee de steilste kwartaaldaling van de moderne tijd werd afgesloten en verblindend, behalve een kleine minderheid van Amerikaanse investeerders.
Inverting yield curve signaleert hoge inzetten voor Fed en investeerders
In Brazilië steeg een mandje hedgefondsen echter met 6.1% in het eerste kwartaal, waarmee het bijna vier procentpunten beter presteerde dan de lokale interbancaire depositorente, de benchmark die de sector gebruikt om de prestaties te meten. Ter vergelijking: de Bloomberg All Hedge Fund Index daalde in dezelfde periode met 1.1%.
Meres, 39, is uw prototypische Braziliaanse geldmanager. Hij volgde zijn opleiding in Rio de Janeiro, de thuisbasis van enkele van de meest legendarische fondsen van het land, en bouwde zijn carrière op met het verhandelen van tarieven. Anders dan in de VS, waar inflatie al tientallen jaren geen probleem was en macro-hedgefondsen een bedreigde diersoort zijn geworden, is handel in macro-trends in Brazilië de norm. De grootste economie van Latijns-Amerika kende prijsstijgingen met dubbele cijfers in 2021, 2015 en 2002, na een aanval van hyperinflatie die tot begin jaren negentig aanhield.
Terwijl fondsbeheerders zoals Meres te jong waren om te handelen tijdens het hoogtepunt van de Braziliaanse inflatie, werden ze begeleid door collega's die zich door het ergste heen worstelden.
De centrale banken van Latijns-Amerika blijken nog steeds agressiever dan de Fed
Meres begon te wedden op een stijging van de wereldwijde tarieven rond het laatste kwartaal van 2020, toen de voortgang van het vaccin de hoop voedde dat de wereldeconomie zou herstellen van de pandemie van het coronavirus. In die tijd heerste er een overvloed aan lage tarieven en de autoriteiten hadden over de hele wereld ongekende hoeveelheden stimuleringsmaatregelen uitgedeeld. Maar Meres was van mening dat de inflatie snel zou volgen en dat de centrale banken hun versoepelende standpunten zouden moeten opgeven.
Pablo Salgado, een 43-jarige handelaar uit Rio de Janeiro die de global rates desk runt bij Itau Optimus, dat ongeveer 31 miljard reais onder beheer heeft, had soortgelijke ideeën. Hij heeft de afgelopen vier maanden besteed aan het afwisselen van transacties die profiteerden van een verhoging van de Braziliaanse rente, naar het opbouwen van vergelijkbare posities wereldwijd. Het Itau Optimus Extreme-fonds is een van de best presterende fondsen van het land dit jaar, met een stijging van 4.9% vorige maand om het rendement over het eerste kwartaal naar 9% te stuwen.
"Beleggers in ontwikkelde markten hebben de neiging om het verhaal van beleidsmakers te kopen," zei Salgado. "Maar wanneer u handelt in opkomende markten, met name Brazilië, wordt u beter in het identificeren van transformationele schokken."
Het hedgefonds van Legacy Capital boekte vorige maand een recordwinst van 5% door in te zetten op Amerikaanse staatsobligaties met posities in verschillende delen van de termijncurve van staatsobligaties en via Eurodollar-futures, die de vooruitzichten voor de Amerikaanse rente in bepaalde periodes weerspiegelen.
Nu zet het ook in op sterker dan verwachte rentestijgingen over de hele wereld. De theorie is dat centrale banken gedwongen zullen worden een inhaalslag te maken nadat ze consequent de inflatiedoelstellingen hebben gemist, een patroon dat zich in de loop der jaren in Brazilië heeft afgespeeld.
"Er is zeker veel clementie met inflatie die overal ter wereld plaatsvindt", zegt Felipe Guerra, de 44-jarige chief investment officer bij Legacy Capital, dat 21 miljard reais onder beheer heeft. "We hebben het een aantal keren zien gebeuren: de verwachtingen lopen uit de hand, de inflatie verspreidt zich en de centrale bank moet haar achterna zitten."
Temidden van al het achterover leunen en high-fiving in de hedgefondskringen van Rio, is er een voorbehoud dat moet worden opgemerkt. Als fondsbeheerders hun expertise hadden gebruikt om de ommekeer op de binnenlandse aandelenmarkt te voorspellen, zouden ze het over het algemeen nog veel beter hebben gedaan. De Ibovespa-aandelenindex is dit jaar met 11% gestegen, een van de grootste vorderingen ter wereld en bijna het dubbele van het gemiddelde hedgefondsrendement.
(Updatet voorraadretouren in laatste alinea.)
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/u-bond-market-wipeout-hands-133045119.html