De gloeiend hete inflatie en stijgende rentetarieven hebben de wereldwijde obligatiemarkt gehamerd. Van schatkistpapier tot rommelobligaties, het beleggen in schuld ligt op de loer, maar wat er daarna gebeurt in termen van tarieven en de economie zal niet alle obligatiefondsen hetzelfde behandelen.
Vrijdag luidde een mijlpaal in deze maandenlange rout in, met de Bloomberg Global-Aggregate Total Return Index nu meer dan 20% onder de piek van begin 2021. De daling markeert het begin van een obligatiemarkt - de eerste in een generatie.
Een blik op op de beurs verhandelde obligaties benadrukt het bloedbad. Beleggers die long zijn in US Treasuries met de
iShares 20 + Year Treasury Bond ETF
(ticker: TLT) zijn dit jaar tot nu toe met meer dan 24% gedaald, of 26% over de afgelopen 12 maanden, op prijsbasis. De
iShares iBoxx $ Investment Grade bedrijfsobligatie-ETF
(LQD) verkeert in een vergelijkbare vorm en is dit jaar meer dan 20% gedaald op prijsbasis. Op basis van totaalrendement heeft TLT in 25 2022% verloren en is LQD 17% gedaald.
De totale rendementen waren in het hele obligatielandschap verschrikkelijk. De
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg hoogrentende obligatie-ETF
(JNK), en
Vanguard Total World Bond ETF
(BNDW) hebben elk tussen de 11% en 13% investeerders verloren.
De
Dow Jones Industrial Average
daalde tot dusver dit jaar laat op vrijdagmiddag met ongeveer 13%, en de
S&P 500
was ongeveer 17% lager. Het aanhouden van obligaties heeft beleggers niet geholpen de stukken op te rapen.
"2022 was een van de slechtste jaren voor een traditionele 60/40-portefeuille, vooral omdat obligaties geen rol hebben gespeeld als diversificatie van de portefeuille", schreven strategen van PGM Global vrijdag in een notitie, verwijzend naar een klassieke portefeuille van 60% aandelen en 40% obligaties.
Wat daarna komt, zal waarschijnlijk afhangen van de vraag of de rentetarieven blijven stijgen en of de VS in een recessie afglijdt. Verschillende soorten schulden zullen in die scenario's anders presteren.
Het renterisico raakt de staatsschuld bijzonder hard, terwijl het kredietrisico meer wordt gevoeld bij hoogrentende schulden of 'junk'-obligaties. Als de rente blijft stijgen, maar de VS een recessie vermijdt, zouden junk bonds zoals die in de JNK ETF waarschijnlijk beter presteren – de ergste gevolgen van de verhoogde rente ontwijken en tegelijkertijd de kredietverliezen die in een recessie kunnen worden verwacht, omzeilen.
Maar als er een recessie komt en de Federal Reserve uiteindelijk de rente verlaagt en de strijd tegen de inflatie versoepelt, zouden ETF's zoals TLT het beter doen. Deze obligaties zijn blootgesteld aan het renterisico, maar niet aan het kredietrisico dat gepaard gaat met junk bonds, aangezien hun emittent de Amerikaanse overheid is. Ongewenste obligaties zouden in een recessie waarschijnlijk worden neergeslagen als kredietnemers onder druk komen te staan.
Het PGM Global-team is van mening dat hoogrentende schulden enigszins in gevaar zijn. Fed-voorzitter Jerome Powell maakte in de toespraak van vorige week op de economische conferentie van Jackson Hole duidelijk dat de centrale bank vastbesloten is de inflatie te bestrijden met hogere rentetarieven, en erkende het risico van een vertraging, aldus het team in een onderzoeksnota.
"De ultra-havikse retoriek van de Fed in Jackson Hole zou moeten beginnen met het herprijzen van kredietrisico in de zakken van de high-yieldruimte", schreven ze. “Terwijl de groei afneemt en het strakkere monetaire beleid bijt, verwachten we slechtere prestaties in high-yield. Dit geldt met name als de energieprijzen blijven verzwakken, gezien de steun die high-yield Energy heeft gegeven aan het algehele high-yieldcomplex.”
Als er een recessie is, maar de inflatie aanhoudt, waardoor de Fed wordt gedwongen de financiële voorwaarden te blijven draaien, kan de bearmarkt voor obligaties alleen maar hariger worden. Beleggers zouden waarschijnlijk willen overstappen op contant geld.
Het kan moeilijk zijn om optimistisch te blijven. In een notitie donderdag, analisten onder leiding van Michael Hartnett at
Bank of America-effecten
schetsten wat zij zien als een komende "snelle inflatieschok, langzame recessieschok", waardoor de rendementen waarschijnlijk nog hoger zullen worden.
“De nominale groei wordt nog steeds gestimuleerd door inflatie, fiscale stimuleringsmaatregelen, een verleden van welvaartsaccumulatie, een nieuw tijdperk van 'economische annulatiecultuur' (economische pijn leidt tot onmiddellijke redding van de publieke sector); en oorlog altijd inflatoir; Alleen de woningbouwsector vertoont op dit moment sinistere trends”, schreef het team van Hartnett. Ze denken dat de inflatie tegen 4 waarschijnlijk onder de 2024% zal dalen, en dat de 10-jaarsrente in dat jaar waarschijnlijk boven de 4% zal uitkomen, met het argument dat de VS waarschijnlijk van inflatie naar recessie zal kantelen.
Maar optimisme is misschien geboden. Obligatiebeleggers hebben nu de geschiedenis aan hun zijde, volgens Mark Haefele, de chief investment officer bij UBS Global Wealth Management.
Ten eerste bevinden de obligatierendementen zich op hun hoogste niveau sinds de wereldwijde financiële crisis van 2008-2009, zei Haefele vrijdag in een notitie. Het startniveau van de rendementen is meestal een goede leidraad voor toekomstige rendementen, wat suggereert dat de vooruitzichten nu veel sterker zijn dan gedurende het grootste deel van de periode sinds de crisis, voegde hij eraan toe.
Bovendien zijn "perioden waarin het totale rendement van 12 maanden gelijktijdig daalt voor zowel aandelen als obligaties, zeldzaam, maar de daaropvolgende prestaties waren goed", zei Haefele. "Sinds 1930 is het rendement van 12-maands obligaties na dergelijke perioden 100% van de tijd positief geweest, met een gemiddeld rendement van 11%."
Schrijf naar Jack Denton op: [e-mail beveiligd]