(Bloomberg) — Een gevoel van overtuiging dat obligaties moeten worden gekocht, helpt fondsbeheerders om het slechtste jaar in een generatie achter zich te laten.
Meest gelezen van Bloomberg
Zelfs nu de Federal Reserve duidelijk heeft gemaakt dat ze van plan is de rente verder te verhogen om verdere vooruitgang op het gebied van de inflatie te verzekeren, en dat ze niet nadenkt over de eventuele renteverlagingen die handelaren inprijzen, worden investeerders al beloond voor het zien van waarde in de Treasury-markt. Met de verhoging van deze week tot 4.25%-4.5% overtreft de bandbreedte van de centrale bank voor de federal funds rate de hoogst renderende staatsobligaties - een waarschuwing voor beleggers om niet langer te wachten met kopen.
Bij verschillende gelegenheden deze week verdwenen intraday-opbrengstpieken snel, een teken dat kopers erop inspringen. De eerste vond plaats na het Fed-besluit van woensdag, aangespoord door de naar boven bijgestelde mediane prognoses van de beleidsmakers voor de uiteindelijke piek in de beleidsrente en voor de inflatie. De volgende twee dagen veroorzaakte een diepe uitverkoop van staatsobligaties uit de eurozone, aangewakkerd door agressieve commentaren van de Europese Centrale Bank, slechts een tijdelijke daling van de Amerikaanse rente. Een sterke daling van de volatiliteit van Treasuries deze week na het besluit van de Fed, deed beleggers vertrouwen dat de rendementen geen nieuwe hoogtepunten zullen bereiken.
De interesse in het kopen van obligaties weerspiegelt de opvatting dat de inflatie waarschijnlijk haar hoogtepunt heeft bereikt en scherp zal dalen, ook al is de Fed niet bereid die conclusie te trekken. Ook dat de verhoging van de beleidsrente met vier procentpunten sinds maart de kiem zaait voor een recessie die uiteindelijk zal leiden tot renteverlagingen, zo niet in 2023 dan in 2024.
"Wij geloven dat de vooruitzichten voor 2023 beginnen te verbeteren", zegt Marion Le Morhedec, Global Head of Fixed Income bij AXA Investment Managers SA. De rentestijging die we dit jaar hebben gezien "draagt bij aan de aantrekkelijkheid van de obligatiemarkt" en de verkrapping door de centrale bank "lijkt grotendeels achter ons te liggen".
Met uitzondering van de tweejaars obligaties - die gevoeliger zijn dan de rente op langere looptijden voor het niveau van de beleidsrente van de Fed - zijn de rentetarieven over het hele Treasury-spectrum weer onder de 4%. De tweejarige piekte vorige maand op bijna 4.80%, de 10-jarige bijna 4.34% in oktober, beide meerjarige hoogtepunten. Door de overeenkomstige daling van de obligatiekoersen werd dit jaar maar liefst 15% van de waarde van de Bloomberg Treasury Index weggevaagd. Hoewel het verlies is teruggebracht tot ongeveer 11%, is het nog steeds het ergste in de vijf decennia geschiedenis van de index.
Het rendement van de 10-jaars obligatie benaderde deze maand 3.40%, geholpen door tekenen van afnemende inflatie in de consumentenprijsindexrapporten van oktober en november, en Fed-voorzitter Jerome Powell vooruitblikkend op het langzamere tempo van renteverhogingen die de centrale bank doorvoerde met haar halfpuntsverhoging op 14 december.
Zeker, de daling van de opbrengsten vanaf hun hoogtepunten verhoogt de inzet voor beleggers die denken dat dit het moment is om te kopen. De nieuwe mediane prognoses van Fed-beleidsmakers die na de vergadering van deze week werden gepubliceerd, lieten zien dat ze volgend jaar een hogere piek voor de Fed Funds-rente van 5.1% verwachten om het hoofd te bieden aan een verhoogde kerninflatieprognose tot 3.5%.
Powell benadrukte tijdens de persconferentie die volgde op de bijeenkomst dat, omdat de arbeidsmarkt nog geen tekenen van verzwakking vertoont, het onduidelijk is hoe lang de beleidsrente op zijn uiteindelijke hoogtepunt moet blijven. Tegelijkertijd bevatten de mediane prognoses van de beleidsmakers voor 2024 een daling van de fondsenrente tot 4.125%.
"Een 10-jaars rente van 3.5% lijkt iets te laag, maar tegelijkertijd is het moeilijk om opwaartse druk op de rente op staatsobligaties te zien wanneer de inflatie begint mee te werken", zegt Andrzej Skiba, hoofd van BlueBay US Fixed inkomensteam bij RBC Global Asset Management.
Volgende week zullen de persoonlijke inkomens- en bestedingsgegevens voor november naar verwachting een daling van de kerninflatie laten zien tot 4.6%, het laagste sinds oktober 2021. Uit de sentimentenquête van de Universiteit van Michigan in december, die volgende week wordt herzien, bleek dat consumenten 4.6% verwachten inflatie in het komende jaar, ook de laagste in meer dan een jaar.
De door de markt geïmpliceerde inflatieverwachtingen zijn ook afgenomen, waarbij het break-evenpercentage voor vijfjaars schatkistpapier met inflatiebescherming het dieptepunt sinds het begin van het jaar rond 2.20% nadert. Dat suggereert dat beleggers er vertrouwen in hebben dat de Fed erin zal slagen om de CPI-rente, 7.1% in november, verder omlaag te krijgen dan de juni-piek van 9.1%.
De president van de San Francisco Fed, Mary Daly, zei vrijdag dat de centrale bank nog ver verwijderd is van haar prijsstabiliteitsdoel en dat ze "een lange weg te gaan" heeft. Obligatiehandelaren waren niet onder de indruk.
Seizoensdynamiek bemoeilijkt de analyse echter, zegt Michael de Pass, hoofd lineaire tarieven bij Citadel Securities.
De bullish toon op de obligatiemarkt "kan een weerspiegeling zijn van de eindejaarsstromen wanneer geld naar obligaties gaat bij een lage liquiditeit", zei hij.
Maar na 400 basispunten aan renteverhogingen vormt een agressieve Fed niet langer hetzelfde gevaar voor obligatiebeleggers als ooit, waardoor ze andere conclusies kunnen trekken.
"De Fed heeft de situatie ter plaatse grotendeels ingehaald", zei De Pass. "De markt denkt dat de economie en de arbeidsmarkt veel materieeler zullen verslechteren dan de Fed doet."
Wat te kijken
Economische kalender:
19 dec: NAHB woningmarktindex
20 december: Huisvesting begint
21 december: MBA-hypotheekaanvragen; saldo op de lopende rekening; bestaande woningverkopen; Consumentenvertrouwen Conference Board
22 december: definitieve herziening van het bbp in het derde kwartaal; wekelijkse werkloosheidsaanvragen; Toonaangevende index; Productieactiviteit van de Kansas City Fed
23 december: persoonlijke inkomsten en uitgaven; bestellingen van duurzame goederen; verkoop van nieuwe woningen; Enquête over het sentiment van de Universiteit van Michigan
Fed-kalender:
Veilingkalender:
19 december: 13 weken; Facturen van 26 weken
21 december: rekeningen van 17 weken; 20-jarige obligatie
22 december: rekeningen voor 4 weken, 8 weken; TIPS voor 5 jaar
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/bond-managers-sense-opportunity-yields-205805049.html