Miljardair Julian Robertson sterft op 90-jarige leeftijd - Contrarian Investing leidde zijn baanbrekende hedgefonds

Julian Robertson, die een van de meest succesvolle hedgefondsen van het einde van de 20e eeuw bouwde en later veel van zijn protégé-firma's zaaide, stierf dinsdag op 90-jarige leeftijd aan hartcomplicaties.

Achter een stijl van 'gecontroleerde agressie', as Forbes Robertson's Tiger Management, zoals beschreven in een verhaal uit 1990, presteerde jarenlang beter dan collega's als George Soros en Michael Steinhardt door ondergewaardeerde small-capaandelen te vinden, in te kopen in 'vergeten markten' en short-selling in sectoren waar Robertson bearish was, vaak tegen de conventionele wijsheid in. Zijn Tiger Management keerde jaarlijks 32% terug vanaf de lancering in 1980 tot 1998, en het vermogen bereikte een piek van $ 22 miljard voordat een foute korte weddenschap tegen de Japanse yen leidde tot een golf van opnames.

Robertson sloot het bedrijf in 2000 en startte een aantal van de meest opvallende en succesvolle hedgefondsen van dit moment, bekend als Tiger Cubs, waaronder Chase Coleman's Tiger Global, Philippe Laffont's Coatue Management en Stephen Mandel's Lone Pine Capital. Forbes schatte onlangs zijn fortuin op $ 4.7 miljard. Hij verscheen voor het eerst op onze Forbes 400-lijst van rijkste Amerikanen in 1997.

"Hedgefondsen zijn de antithese van honkbal," vertelde Robertson Forbes in 2013. “In honkbal kun je 40 homeruns slaan in een single-A-league-team en krijg je nooit iets betaald. Maar in een hedgefonds wordt u betaald op uw slaggemiddelde. Dus je gaat naar de slechtste competitie die je kunt vinden, waar de minste concurrentie is."

Exclusief zijn vermogende klanten, waaronder in de loop der jaren auteur Tom Wolfe en zanger Paul Simon, bracht Robertsons Tiger Management niet minder dan zes miljardairs voort onder hedgefondsbeheerders. Een opmerkelijke Tiger-aluin, Bill Hwang, vergaarde een fortuin van $ 35 miljard bij Archegos Capital Management voordat het in 2021 binnen enkele dagen instortte. Hij wordt nu beschuldigd van 11 aanklachten in verband met marktmanipulatie.

Het starten van een hedgefonds was een tweede carrière voor Robertson, een inwoner van Salisbury, North Carolina, die afstudeerde aan de Universiteit van North Carolina in Chapel Hill. Hij diende twee jaar bij de marine en vervolgens 21 jaar bij de voormalige witte-schoenen-investeringsbank Kidder Peabody, begon als effectenmakelaar en werd de voorzitter van zijn investeringsdochter. In 1978 nam hij zijn vrouw en twee jonge kinderen mee op een sabbatical van een jaar naar Nieuw-Zeeland, waar hij een autobiografische roman schreef die hij nooit publiceerde over een jonge zuidelijke man in New York City.

"Ik denk dat ik redelijk goed schrijf, maar ik heb in dat jaar geleerd dat ik helemaal geen romanschrijver ben", zegt Robertson. Forbes in 2012, hoewel hij een levenslange genegenheid voor Nieuw-Zeeland behield en daar verschillende resorts en golfbanen exploiteerde.

Terug in de VS en nieuw leven ingeblazen, verwierp Robertson de administratieve taken en afnemende commissies van effectenmakelaardij en probeerde hij op 48-jarige leeftijd een nieuw type bedrijf genaamd een hedgefonds. Hij en zijn partner Thorpe McKenzie begonnen Tiger Management in 1980 met $ 8.8 miljoen, inclusief $ 1.5 miljoen die in wezen al hun eigen beschikbare kapitaal vormde.

"Ik hou ervan om te concurreren - tegen de markt en tegen andere mensen," vertelde Robertson Forbes tijdens de hoogtijdagen van Tiger in 1990.

Zijn succes maakte hem tot een van Wall Streets rijkste en meest gerespecteerde geesten, hoewel hij nooit zijn zuidelijke trekje van zich afschudde, en hij was een gulle filantroop, die meer dan $ 1.5 miljard weggaf aan zaken als medisch onderzoek en milieubescherming. Zijn gift van $ 24 miljoen in 2000 richtte het Robertson Scholars-programma op, dat studenten van zijn alma mater UNC en zijn naburige rivaal Duke volledige ritten geeft en samenwerking tussen de twee scholen aanmoedigt.

In zijn latere jaren zei Robertson dat hij misschien een ander carrièrepad zou kiezen als hij nu volwassen zou worden.

"Mensen vragen zich af waarom hedgefondsen het niet beter doen - ik denk dat het komt door de toenemende concurrentie van andere hedgefondsen", zei hij als een van de 100 grootste levende zakenmensen die voor Forbes' 100-jarig jubileum in 2017. "Als ik nu zou beginnen, zou ik kijken naar de concurrentie op verschillende gebieden - en dan een aantal overwegen die niet zo populair zijn."

In de jaren tachtig waren de methoden van Robertson baanbrekend. Hieronder het eerste artikel Forbes gepubliceerd op Robertson, onderdeel van een coververhaal uit april 1985 getiteld "The Short-Sellers: On What Meat Do They Feed." Het was een tijd waarin aandelenportefeuilles met zowel long- als shortposities en prestatievergoedingen van 20% zowel nieuw als controversieel waren.

Het spinnen van de tijger

Door Matt Schifrin

Hedge fund manager Julian Robertson heeft een hekel aan katten omdat ze vogels doden, maar honden zijn iets anders. "Ik hou van honden", zegt Robertson, die twee in New York gevestigde hedgefondsen runt. Voor het bezit? Nee, voor short verkopen.

Hij bedoelt aandelen als Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theater en Petro-Lewis, die hem hielpen 25% winst te behalen in de sombere markt van vorig jaar.

"Er zijn aan de korte kant enorme kansen", zegt Robertson, die, ondanks zijn afkeer van katten, zijn geld Tiger en Jaguar noemt - misschien een geval van zijn afkeer van het kattenras dat wordt overwonnen door zijn bewondering voor hun bekwaamheid. Hij houdt het paar goed gevoed. Begonnen in 1980 met $ 10 miljoen, hebben Tiger en Jaguar nu $ 160 miljoen aan eigen vermogen en hebben ze zulke gelukkige beperkte partners geboden als zanger Paul Simon en auteur Tom Wolfe nettorendementen van gemiddeld 40% per jaar. Niet duurzaam misschien, maar toch om van te watertanden.

Een echte hedgie, Robertson werkt aan beide kanten van de markt, de korte en de lange. Bij beide gebruikt hij dezelfde technieken. "Julian is geen scherpschutter zoals de andere hedgefondsjongens", zegt Eliot Fried, chief investment officer van Shearson Lehman Brothers. "Tiger investeert niet en gaat dan op onderzoek uit."

In plaats daarvan behandelt Tiger al zijn 160 posities - lange en korte - als langetermijninvesteringen. (Jaguar, kleiner, met voornamelijk buitenlandse partners, is wendbaarder.) Tiger schiet na bijna twee jaar nog steeds tekort aan gehavende olieservicevoorraden. Het zit ook met enorme verliezen ("een paar miljoen dollar") in korte broeken van generieke geneesmiddelenfirma's. "Blijft nog steeds hangen", zegt Robertson.

Vastzitten betekent soms vastlopen. Robertson bekent: “Ik shortte in augustus 1981 op 29 op Dean Witter omdat ik bearish was op de beursaandelen. Sears nam Dean Witter over. Tiger moest dekken met 48 en verloor meer dan $ 250,000. Soms heeft hij gelijk om de verkeerde reden. “Ik ging ooit long Babcock & Wilcox omdat ik optimistisch was over kernenergie. Toen kwam McDermott om B&W over te nemen, en ik maakte een bundel.' Hij pauzeert en glimlacht. “Uiteindelijk had ik gelijk over Witter en ongelijk met B&W, maar ik verdiende geld waar ik ongelijk had en verloor geld waar ik gelijk had. In dit vak moet je gevoel voor humor hebben.”

Robertsons enige andere baan was bij Kidder Peabody - 22 jaar, eerst als makelaar en later als voorzitter van zijn investeringsdochter, Webster Management. Na jaren nauwelijks de markt te hebben verslagen, stopte Robertson om Tiger te starten. Hij analyseerde zijn matige resultaten en concludeerde dat hij te veel tijd had besteed aan administratieve taken en te beperkt werd door institutionele beperkingen. 'We waren niet met geld bezig', zegt hij. "Nu doen we het de hele dag, en het is leuk."

Maar niet alles is leuk en spel voor de bemanning van Tiger. Robertson verwacht een diepgaande fundamentele analyse op elke positie. Als geen van de vier portfoliomanagers van Tiger het werk aankan, huurt Tiger consultants in om te helpen bij de analyse. Op de loonlijst stonden een directeur van een grote verzekeringsmaatschappij, een arts en een luchtvaartspecialist.

Onlangs stalkte Tiger medische technologiebedrijven. Robertson geeft toe dat hij geen medisch expert is, dus Tiger's medisch adviseur, MD-MBA John Nicholson, helpt het bedrijf potentiële shorts en longs te vinden.

Net als bij andere hedgefondsen wordt de bemanning van Tiger goed betaald als de winst binnenkomt en helemaal niet als dat niet het geval is. Robertson en zijn drie zonen hebben het grootste belang in de partnerschappen, met bijna 13% van het eigen vermogen van $ 160 miljoen. Als algemeen partner is zijn aandeel in de winst 20%, vorig jaar zo'n $ 5 miljoen. (Als de fondsen echter een paar jaar down hebben, wordt Robertson niet betaald totdat het fonds is gestegen tot het laatste punt waarop hij uit de winst heeft geput.)

Robertson schat dat ongeveer 30% van zijn aandeel van 20% naar de portefeuillemanagers gaat. De rest is jus. Een glijdende beheervergoeding van ongeveer 0.8% van de activa betaalt voor overhead- en back-uppersoneel.