Grootste waardering wordt verbroken in de S&P 500

Hoewel de kerninkomsten voor de S&P 500 recordhoogten bereikten in 1Q22, vind ik dat dit winstvermogen zeer ongelijk verdeeld is. 40 bedrijven, of slechts 8% van de bedrijven in de S&P 500, zijn goed voor 50% van de kerninkomsten voor de hele S&P 500. Nadere analyse laat zien dat deze 40 bedrijven tegen lagere waarderingen handelen in vergelijking met de rest van de index.

Misschien wel het meest veelzeggende teken dat beleggers bij het toewijzen van kapitaal niet onder de oppervlakte graven, is deze discrepantie tussen winstkracht en marktkapitalisatie.

Het opkomend tij doet dat duidelijk niet til altijd alle boten op, zodat beleggers individuele aandelen moeten vinden die beter zullen presteren elke omgeving. Hieronder onthul ik de drie sectoren met de meest geconcentreerde kernwinstkracht en de aandelen in die sectoren waar beleggers waarderingspremies en -kortingen op de verkeerde plaatsen toekennen. Ik sluit de sector Telecomdiensten uit, aangezien er slechts vijf bedrijven in de sector zijn.

Beleggers onderschatten sterke winsten

Volgens figuur 1 handelen de 40 grootste bedrijven, gebaseerd op kerninkomsten, in de S&P 500 tegen een koers-tot-kernwinstverhouding (P/CE) van 17.4. De rest van de index wordt verhandeld tegen een P/CE-ratio van 21.0. Ik bereken deze statistiek op basis van de S&P Global-methodologie (SPGI), die de individuele waarden van de S&P 500-componenten voor marktkapitalisatie en kerninkomsten optelt voordat ze worden gebruikt om de statistiek te berekenen. Prijs vanaf 6-13-22 en financiële gegevens via kalender 1Q22.

Natuurlijk zijn de aandelenkoersen gebaseerd op toekomst dus men zou kunnen stellen dat deze waarderingen eenvoudigweg lagere verwachtingen weerspiegelen voor de 40 bedrijven met de hoogste kerninkomsten. Bij nader inzien wordt echter duidelijk dat de markt het winstpotentieel van sommige van de grootste bedrijven ernstig verkeerd inschat.

Van de 40 belangrijkste kernverdieners scoort er slechts één slechter dan een neutrale aandelenrating en krijgen twintig een aantrekkelijk-of-beter-rating, wat wijst op een sterk algemeen winstpotentieel. Sterker nog, mijn Long Ideas heeft specifiek een aantal van de 40 grootste Core Earnings-bedrijven geïdentificeerd als mogelijkheden voor outperformance. Deze omvatten de wil van MicrosoftMSFT
, Alfabet (GOOGL), Cisco (CSCO), Johnson & JohnsonJNJ
, WalmartWMT
OracleORCL
, JPMorgan ChaseJPM
IntelINTC
, en anderen die hieronder worden besproken.

Figuur 1: Verschil in inkomsten en waardering van de S&P 500

Hieronder zoom ik in op de inkomsten op sector- en bedrijfsniveau om voorbeelden te benadrukken waarbij waarderingen niet goed zijn afgestemd op het winstvermogen.

Ongelijke verdeling van inkomsten in de energiesector

Als ik onder de oppervlakte kijk, zie ik dat de kerninkomsten van de energiesector, $ 109.8 miljard in 1Q22, grotendeels worden aangedreven door slechts een paar bedrijven.

Exxon Mobil (XOM), Chevron CorporationCLC
, ConocoPhillipsCOP
, Occidental Petroleum CorpOXY
, en Pioneer Natural Resources CompanyPXD
maken 67% uit van de kerninkomsten van de sector en vertegenwoordigen het grootste percentage van de kerninkomsten van de vijf grootste bedrijven in een sector in alle S&P 500-sectoren.

Anders gezegd, 22% van de bedrijven in de S&P 500 Energy-sector genereert 67% van de kerninkomsten van de sector.

Figuur 2: Vijf bedrijven genereren 67% van de winstgevendheid van de kerninkomsten van de energiesector

Topverdieners zien er goedkoop uit in vergelijking met de rest van de energiesector

De vijf bedrijven die 67% van de kerninkomsten van de energiesector uitmaken, worden verhandeld tegen een P/CE-ratio van slechts 13.5, terwijl de andere 18 bedrijven in de sector handelen tegen een P/CE-ratio van 19.2.

Volgens figuur 3 betalen investeerders een premie voor enkele van de laagste verdieners in de sector, terwijl de best verdienende bedrijven, waaronder opnieuw Exxon, Chevron, ConocoPhillips, Occidental Petroleum en Pioneer Natural Resources, met korting handelen.

Figuur 3: Verschil in inkomsten en waardering van de S&P 500-energiesector

Om de verwachtingen voor toekomstige winstgroei te kwantificeren, kijk ik naar de prijs/economische boekwaarde (PEBV)-ratio, die het verschil meet tussen de verwachtingen van de markt voor toekomstige winsten en de waarde zonder groei van het aandeel. Al met al is de PEBV-ratio van de energiesector tot en met 6-13-22 0.9. Drie van de vijf best verdienende aandelen in de energiesector worden verhandeld op of onder de PEBV van de totale sector. Bovendien zijn de kerninkomsten van elk van de vijf bedrijven de afgelopen vijf jaar met dubbelcijferige samengestelde jaarlijkse groeipercentages (CAGR) gegroeid, wat het verschil tussen huidige waardering, winsten uit het verleden en toekomstige winsten verder illustreert.

Technologie: dieper graven onthult weinig grote winnaars

Als ik onder de oppervlakte kijk, zie ik dat de kerninkomsten van de technologiesector, $ 480.5 miljard, ongelijk verdeeld zijn, hoewel iets minder topzwaar dan de energiesector.

Apple inc.AAPL
, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms (META) en Intel Corporation zijn goed voor 61% van de kerninkomsten van de sector.

Anders gezegd, 6% van de bedrijven in de S&P 500 Technology-sector genereert 61% van de kerninkomsten van de sector. Als ik deze analyse uitbreid, merk ik ook dat de top 10 bedrijven, of 13% van de bedrijven in de S&P 500 Technology-sector, 73% uitmaken van de Core Earnings van de sector.

Afbeelding 4: Slechts een paar bedrijven domineren de winstgevendheid van de technologiesector

Geen premie betalen voor best verdienende bedrijven in de technologiesector

De vijf bedrijven die 61% van de kerninkomsten van de technologiesector uitmaken, worden verhandeld tegen een P/CE-ratio van 20.3, terwijl de andere 74 bedrijven in de sector handelen tegen een P/CE-ratio van 24.7.

Volgens figuur 5 kunnen investeerders de best verdienende bedrijven in de technologiesector tegen een aanzienlijke korting krijgen, gebaseerd op de P/CE-ratio, in vergelijking met de rest van de technologiesector. Ik heb onlangs drie van de beste verdieners, Alphabet, Microsoft en Intel, genoemd als Long Ideas en betoogd dat elk een premiumwaardering verdient, gezien de respectieve grootschalige, sterke cashgeneratie en gediversifieerde bedrijfsactiviteiten.

Figuur 5: Verschil in inkomsten en waardering van de S&P 500-technologiesector

Al met al is de PEBV-ratio van de technologiesector tot en met 6-13-22 1.4. Vier van de top vijf verdieners (Microsoft is het enige aandeel) worden verhandeld op of onder de PEBV van de totale sector. Bovendien hebben vier van de vijf bedrijven hun kerninkomsten in de afgelopen vijf jaar met een dubbelcijferige CAGR laten groeien, wat het verschil tussen huidige waardering, winsten uit het verleden en toekomstige winsten verder illustreert.

Basismaterialen: dieper graven onthult topzware aard van sector

Als ik onder de oppervlakte kijk, zie ik dat de kerninkomsten van de sector basismaterialen, $ 60.1 miljard, ook ongelijk verdeeld zijn, hoewel minder dan de sectoren energie en technologie.

Nucor CorporationNUE
, Dow Inc.DOW
, LyondellBasell Industries LYB
, Freeport McMoRan (FCX) en Linde PLCLIN
, goed voor 53% van de kerninkomsten van de sector.

Anders gezegd, 20% van de bedrijven in de S&P 500 Basic Materials-sector genereert 53% van de kerninkomsten van de sector.

Figuur 6: Vijf bedrijven domineren de winstgevendheid van de basismaterialensector

Bedrijven in de Basismaterialensector handelen met grote kortingen

De vijf bedrijven die 53% van de kerninkomsten van de sector Basismaterialen uitmaken, worden verhandeld tegen een P/CE-ratio van 9.7, terwijl de andere 21 bedrijven in de sector handelen tegen een P/CE-ratio van 18.2.

Volgens figuur 7 vertegenwoordigen de top vijf bedrijven, ondanks het feit dat ze meer dan de helft van de kerninkomsten in de sector genereren, slechts 38% van de marktkapitalisatie van de hele sector en handelen ze tegen een P/CE-ratio van bijna de helft van de andere bedrijven in de sector. Beleggers zetten in feite een premie op lagere inkomsten en ondertoewijzing van kapitaal aan de bedrijven in de sector met de hoogste kerninkomsten tot en met de TTM die eindigde in 1Q22.

Figuur 7: Verschil in inkomsten en waardering van de S&P 500 Basic Materials-sector

Al met al is de PEBV-ratio van de sector Basismaterialen tot en met 6-13-22 0.9. Vier van de top vijf (Linde is het enige aandeel) verdieners handelen onder de PEBV van de totale sector. Bovendien hebben drie van de vijf bedrijven hun kerninkomsten de afgelopen vijf jaar met een dubbelcijferige CAGR laten groeien. One (LyondellBasell) is gegroeid met een CAGR van 8% en Dow heeft geen geschiedenis die vijf jaar teruggaat vanwege de oprichting in 2019. Deze groeipercentages illustreren verder de discrepantie tussen huidige waardering, winst uit het verleden en toekomstige winsten voor deze marktleiders .

Diligence Matters - Superieure fundamentele analyse biedt inzichten

De dominantie van de Core Earnings van slechts een paar bedrijven, in combinatie met de ontkoppeling in waardering van die topverdieners, illustreert waarom beleggers de juiste due diligence moeten uitvoeren alvorens te beleggen, of het nu gaat om een ​​individueel aandeel of zelfs een mandje met aandelen via een ETF of onderlinge fonds.

Degenen die zich haasten om te investeren in de energie-, technologie- of basismaterialensectoren en dit blindelings doen via passieve fondsen, alloceren aan een aanzienlijk aantal bedrijven met minder winstkracht dan de hele sector als geheel zou doen vermoeden.

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II en Matt Shuler ontvangen geen vergoeding om te schrijven over een specifieke voorraad, stijl of thema.