Grootste daling in obligatierendementen sinds het Volcker-tijdperk op Bank Fears

(Bloomberg) - De verschuiving op de kortetermijnrentemarkten was maandag anders dan bijna alles wat we in meer dan vier decennia hebben gezien, inclusief zelfs de financiële crisis van 2008 en de nasleep van de terreuraanslagen van 11 september.

Meest gelezen van Bloomberg

De eendaagse daling van de tweejaarsrendementen was de grootste sinds het Volcker-tijdperk begin jaren tachtig en overtrof de periode rond de beurskrach op Black Monday in 1980. Op een gegeven moment kelderden ze maar liefst met 1987 basispunten tot 65% , voordat het naar een daling van ongeveer 3.935 basispunten ging. De stappen kwamen toen traders hun verwachtingen voor het monetaire beleid van de Federal Reserve radicaal heroverwogen in de nasleep van verschillende bankfaillissementen en de uitrol van een nieuwe backstop-faciliteit van de overheid.

Maandag was de derde achtereenvolgende dag van enorme rendementsdalingen in de tweejarige obligatie, waardoor het totaal over die periode op meer dan een vol procentpunt kwam. De vraag naar staatsobligaties van alle looptijden nam sterk toe doordat beleggers Amerikaanse bankaandelen bleven ontvluchten, zelfs nadat de Amerikaanse toezichthouders zondagavond een reddingsplan hadden aangekondigd.

Swapcontracten die verwijzen naar beleidsvergaderingen van de Fed – die vorige week voorstander waren van een renteverhoging van een half punt tijdens de bijeenkomst van ambtenaren van volgende week – verkleinden de kans op een verhoging van het huidige bereik van 4.5%-4.75%. Het vooruitzicht op een boost tijdens de bijeenkomst in maart is nu minder dan een op twee en de markt suggereert nu dat de piek voor deze cyclus hooguit een kwartpunt hoger zal zijn dan waar hij nu is. Ondertussen suggereren contracten voor de rest van 2023 dat de Fed de rente vóór het einde van het jaar met bijna een vol procentpunt zou kunnen verlagen vanaf de piek in mei.

"De handel van vandaag beheerst de front-end, aangezien de financiële omstandigheden krapper worden met slechte vooruitzichten voor risicovolle activa", zegt Priya Misra, global head of rates strategy bij TD Securities. "De Fed wilde de financiële voorwaarden aanscherpen, maar niet op een wanordelijke manier, dus het is logisch dat sommige renteverhogingen worden uitgeprijsd."

Het verhaal gaat verder

Renteverlagingen daarentegen zijn moeilijk voor te stellen aangezien de inflatie hoog blijft, zei Misra. Dinsdag worden de belangrijkste inflatiegegevens voor februari – de consumentenprijsindex – vrijgegeven.

De herprijzing in verwachtingen voor renteverhogingen weerspiegelt de opvatting dat financiële stabiliteitsrisico's volgende week belangrijker zullen zijn voor de Fed dan inflatiepercentages die ruim boven haar doelstelling van 2% blijven, ondanks acht opeenvolgende verhogingen van de streefmarge voor de federal funds rate in het afgelopen jaar .

Economen bij Goldman Sachs Group en Barclays schrapten oproepen voor een renteverhoging tijdens de vergadering van volgende week, waarbij NatWest Group ook voorspelt dat de Fed haar aflopende bezit aan schatkistpapier en overheidsschuld zal herbeleggen. Nomura ging nog een stap verder en riep op tot een renteverlaging in maart en een einde aan de kwantitatieve verkrapping door de Fed.

"Er is dit weekend veel veranderd", zegt Daniel Ivascyn, chief investment officer bij Pacific Investment Management Co. "Er is een betekenisvolle aanscherping van de financiële voorwaarden en een aanzienlijke risicoaversie geweest waarvan we denken dat die nog niet voorbij is. Dit is waarschijnlijk een aanpassingsproces van meerdere maanden voor het financiële systeem.

De ineenstorting van Silicon Valley Bank vorige week, het eerste bankfaillissement in de VS sinds 2008, bracht de gevolgen van hogere rentetarieven aan het licht, wat leidde tot een dramatische verkrapping van de financiële omstandigheden. Twee andere kredietverstrekkers, Silvergate Capital Corp. en Signature Bank, sloten ook hun deuren.

"Telkens als we dit soort dingen zien, is de Treasury-markt de haven", zegt Jack McIntyre, portefeuillemanager bij Brandywine Global Investment Management. "Het is verbazingwekkend als je correct gepositioneerd bent en erg frustrerend als je dat niet bent."

De rendementen matigden hun dalingen enigszins vanaf kort voor de middag in New York. Op dat moment trokken twee veilingen van schatkistpapier veel hoger dan verwachte rentetarieven, een teken dat de rally sommige investeerders afschrikte. Tegelijkertijd leek een bericht dat het Amerikaanse systeem van Federal Home Loan Banks fondsen aan het werven was door middel van een aanbieding van kortlopende obligaties, de vraag naar Treasuries te beteugelen.

Zware handel

De handelsvolumes waren groot. Strategen bij BMO Capital Markets schatten de activiteit in Treasuries op ongeveer 300% van het voortschrijdend gemiddelde over 10 dagen.

Minder dan een week geleden bereikte het rendement van de tweejarige obligatie een meerjarig hoogtepunt van 5.08% nadat Fed-voorzitter Jerome Powell in een getuigenis van het congres zei dat de centrale bank bereid was het tempo van de renteverhogingen opnieuw te versnellen als de economische gegevens dit rechtvaardigen. De rendementen op langere looptijden daalden minder, waardoor de inversie van de rentecurve van schatkistpapier afnam. Het rendement op 10-jaars staatsobligaties daalde met ongeveer 13 basispunten tot 3.57%, waardoor het verschil met het rendement op twee jaar verkleinde van meer dan een procentpunt vorige week tot ongeveer 40 basispunten.

Amerikaanse toezichthouders hebben zondag een nieuwe noodfaciliteit opgezet om banken in staat te stellen een reeks hoogwaardige activa in contanten te verpanden voor een periode van een jaar, en beloofden zelfs onverzekerde deposanten bij de geldschieter volledig te beschermen. De afdaling van SVB onder curatele van de FDIC - het op een na grootste Amerikaanse bankfaillissement in de geschiedenis na Washington Mutual in 2008 - kwam plotseling op vrijdag, na een paar dagen waarin het al lang bestaande klantenbestand van tech-startups deposito's rukte.

Toch groeit de bezorgdheid dat het faillissement van de drie banken misschien wel het topje van de ijsberg is.

Het Bank Term Funding Program "voorkomt uitverkoop van staatsobligaties en door hypotheken gedekte effecten en helpt bij de liquiditeitsproblemen", zei TD's Misra, eraan toevoegend dat de steun "kapitaalproblemen niet oplost, dus het schaadt risicoactiva en schatkistpapier is een afdekking tegen Dat."

(Updates overal.)

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP