(Bloomberg) — Enkele van 's werelds grootste investeerders kijken verder dan renteverhogingen, bankfaillissementen en de dreiging van een recessie naar een van de grootste angsten van alle geldbeheerders: het mislopen van de volgende grote rally.
Meest gelezen van Bloomberg
Voor miljardeninvesteringsgroepen Franklin Templeton, Invesco en JPMorgan Asset Management zijn de toenemende financiële instabiliteit bij Silicon Valley Bank, Credit Suisse Group AG en First Republic Bank aanwijzingen om de voorbereidingen te versnellen.
Ze zijn ervan overtuigd dat een dreigende groeivertraging in de VS en elders de centrale banken zal aanzetten om terug te keren naar een losser beleid, wat een hernieuwde stijging van de markten teweeg zal brengen.
"Als je de start van de rally mist, mis je het grootste deel van het rendement", zegt Wylie Tollette, chief investment officer van Franklin Templeton Investment Solutions, een onderdeel van de fondsbeheerder van $ 1.4 biljoen. “Het is heel moeilijk om de achterstand in te halen als je de eerste twee weken mist. Soms zijn het maar dagen.”
Die noodzaak heeft ertoe geleid dat grote beleggers hun toevlucht nemen tot obligaties met een langere looptijd, grote verliezers van het afgelopen jaar in de gaten houden, zoals technologieaandelen, en selectief riskantere activa kopen, zoals particulier krediet.
Obligaties
"Vast inkomen is terug", zei Tollette uit Hong Kong tijdens een reis door Azië om grote investeerders te ontmoeten. Zijn firma voegt staatsobligaties met een langere looptijd uit de VS, het VK en Duitsland toe.
De investeringstak van JPMorgan heeft de afgelopen weken meer langlopende staatsobligaties gekocht voor vastrentende portefeuilles, ondanks het vooruitzicht op verliezen als de rente weer zou stijgen. Het gevaar van het aanhouden van te weinig obligaties wanneer de spil van de Federal Reserve een rally veroorzaakt, weegt zwaarder dan eventuele waardeverminderingen op korte termijn, zei Bob Michele, die als chief investment officer toezicht houdt op $ 2.5 biljoen aan activa.
"Mijn grootste zorg is niet dat we nu kopen en dat de rendementen nog eens 50 basispunten stijgen", zei hij, erop wijzend dat de prijzen nog steeds rond de goedkoopste zijn sinds de financiële crisis. De grotere zorg voor hem is dat hij uit de markt is als het tij keert.
Australian Retirement Trust, een van de grootste pensioenfondsen van het land met een vermogen van 159 miljard dollar, is een andere investeerder die zich deze maand heeft teruggekocht in staatsschuld.
"We zijn teruggezet naar een neutrale positie in vastrentende waarden in het hele fonds", zegt Andrew Fisher, hoofd investeringsstrategie voor ART. Het pensioen verwacht naar een overwogen positie te gaan als de rente iets hoger wordt.
Aandelen
Invesco, dat toezicht houdt op 1.4 biljoen dollar aan activa, verwacht dat de Fed de komende maanden zal pauzeren voordat hij later dit jaar zal overschakelen naar een versoepelingscyclus, wat een rally op de aandelenmarkt zal veroorzaken.
"Als de economie terugvalt in de tweede helft van 2023, zal de aandelenmarkt uitkijken naar een herstel in 2024", zegt Kristina Hooper, de belangrijkste wereldwijde marktstrateeg van de fondsbeheerder. "Technologienamen reageren heel goed op dalende rendementen, wat over het algemeen positief is voor aandelen."
Invesco zal kijken naar een overwogen positie in cyclische aandelen en small-caps wanneer de tekenen van een Fed-spil duidelijker worden, en zal haar voorzichtige positie in large-caps en defensieve sectoren, zoals nutsbedrijven en basisconsumptiegoederen, laten varen.
Volgens Rob Arnott, voorzitter en oprichter van Research Affiliates LLC, bieden aandelen met lage koers-winstverhoudingen in ontwikkelde markten zoals Europa, het VK en Australië aantrekkelijke kansen.
"Ik zou risico's lopen in zowel ontwikkelde als opkomende markten buiten de VS", zei hij. Hij wijst op Britse aandelen, die worden verhandeld tegen een koers-winstverhouding van rond de 10 vergeleken met bijna 18 voor de S&P 500, als een mismatch in waarderingen die beleggers zouden kunnen uitbuiten.
Franklin Templeton bereidt zich voor op een verschuiving van een onderwogen naar een neutrale positie van aandelen om te voorkomen dat hij de vroege stadia van een rally misloopt.
Uit gegevens van JPMorgan blijkt dat beleggers die afwezig waren tijdens de 500 beste dagen van de S&P 10 in de twee decennia tot en met 2022 de helft van de winst behaalden van degenen die de hele periode in de markt waren.
Krediet
Bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit zijn uitgegroeid tot een van de meest populaire overwogen posities onder beleggers die op zoek zijn naar rendementen die hoger zijn dan die op staatsobligaties, met een gematigd risico.
"Je hoeft het kredietspectrum niet af te dalen om op dit moment rendement te krijgen", zegt Emily Roland, co-chief investment strategist van John Hancock Investment Management, dat $ 610 miljard aan beheerd vermogen heeft.
Het bedrijf heeft overwogen posities in bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit, door hypotheken gedekte effecten en gemeentelijke obligaties. Het zal risicovollere schulden toevoegen, zoals hoogrentende bedrijfsobligaties wanneer verslechterende economische omstandigheden een Fed-spil naar voren brengen.
Mohamed El-Erian, voorzitter van Gramercy Funds Management en adviseur van Allianz SE, kijkt ook naar opkomende markten.
"Met name het kredietsegment biedt aantrekkelijke kansen", zei hij. "De sleutel hier is een combinatie van zorgvuldige naamselectie met nadruk op balansen."
Maar te snel verhuizen naar risicovollere krediethoeken kan zijn keerzijde hebben, zoals Invesco deze week leerde. De fondsbeheerder was houder van de additional tier 1-obligaties van Credit Suisse die in het weekend werden weggevaagd.
valuta
De dollar zal een belangrijke aanjager van zijn kracht verliezen wanneer de Fed begint met het verlagen van de rente, terwijl hij investeerders aantrekt die er naartoe rennen als toevluchtsoord in een recessie.
“We zullen waarschijnlijk een wat zwakkere dollar zien, net zoals we waarschijnlijk een minder agressieve Fed zullen zien. Die twee gaan hand in hand,” zei Hooper van Invesco.
Sommige beleggers zien het de andere kant op gaan.
"We zitten in het sterkere dollarkamp", zei Roland van John Hancock. “Naarmate de wereldmarkten tot het besef beginnen te komen dat een recessie de meest waarschijnlijke uitkomst is, krijgt u een bod op Amerikaanse dollars. Het is een belangrijk element om naar te kijken en een element dat invloed zal hebben op alle activa.”
Michele van JPMorgan is ook optimistisch over de yen nu Kazuo Ueda in april Haruhiko Kuroda opvolgt als gouverneur van de Bank of Japan.
"Ueda-san begint aan een periode van normalisering van het beleid en zaken als beheersing van de rentecurve zullen geleidelijk worden afgeschaft", zei hij. "Dat zal leiden tot een repatriëring van activa terug naar Japan en je zult veel daarvan in yen-activa zien vloeien."
Particuliere markten
Particuliere markten, die tijdens het tijdperk van lage rentetarieven aanzienlijke rendementen opleverden, hebben de impact van de verkrappingscyclus maar langzaam ingeschat.
Dat maakt hen kwetsbaar nu de recessie opdoemt, waarbij Michele zich vooral zorgen maakt over particulier krediet. Maar in de opleving en op de langere termijn jagen anderen naar kansen.
Volgens Franklin Templeton's Tollette zouden beleggers op particuliere markten en elders selectief moeten zijn in hun posities in plaats van hun allocaties drastisch te verlagen.
'Het is altijd het donkerst voor zonsopgang,' zei hij. 'Als je wacht op de eigenlijke spil, ben je te laat. Daar moet je op anticiperen.”
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/biggest-fear-trillion-dollar-managers-000025643.html