Bank of Japan zou Paul Volcker-tijdperk moeten bestuderen

Het is moeilijk om een ​​centrale bankier te bedenken die een paar slechtere weken heeft gehad dan de gouverneur van de Bank of Japan, Haruhiko Kuroda.

Op 20 december kondigde het team van Kuroda zijn eerste beleidswijziging in jaren aan. Naar alle waarschijnlijkheid zag de BOJ haar stap om het bereik te verbreden waarbinnen de 10-jaarsrente kan worden verhandeld tot wel 0.5% een kleine en voor de hand liggende aanpassing lijken, aangezien de Amerikaanse en Japanse de rente divergeren.

De seismische reactie leek Kuroda net zo te verrassen als iedereen. Door de stijging van de yen gokten traders overal op aanstaande BOJ "tapering", zo niet regelrechte verstrakkingsbewegingen.

Team Kuroda heeft de eerste vijf dagen van 2023 besteed aan het opruimen. De ongeplande obligatie-aankopen van de BOJ elke dag zijn bedoeld om de verwachtingen te temperen. De duidelijke boodschap is dat de markten de intentie van Kuroda enorm verkeerd hebben geïnterpreteerd; een BOJ-renteverhoging zit niet in de kaarten.

Maar tussen de regels in vetgedrukte letters staat hier dat Tokio moet studeren op de Paul Volcker-tijdperk.

Als voorzitter van de Federal Reserve van 1979 tot 1987 werd Volcker de personificatie van het idee van de onafhankelijke centrale bankier. Hij werd ingeschakeld om de op hol geslagen inflatie, die in 14 tot 1980% zou stijgen, te temmen. Tegen het einde van dat jaar was de Amerikaanse referentierente gestegen tot 20%.

Er ontstond economische chaos toen de wereldmarkten zich probeerden aan te passen aan de 'Volcker Shock'. Maar dat is precies waarvoor Volcker was ingehuurd: de inflatie ten koste van alles beteugelen.

Onder die kosten waren doodsbedreigingen. William Silber schreef in de biografie van 2012 “Volcker: De triomf van volharding' dat 'iedereen echt achter hem aan zat. Er zijn beroemde verhalen van mensen die hem zelfs hun autosleutels stuurden omdat hun autoleningen zo duur waren.”

In mijn eigen interacties met Volcker tijdens mijn verslaggeversdagen in Washington eind jaren negentig, kan ik bevestigen dat hij een hekel had aan het controleren van zijn e-mailinbox. Huizenbouwers stuurden hem blokken hout waarvan ze beweerden dat ze verloren gingen. Er stonden beledigingen op geschreven van het vierlettertype. Boeren stuurden hem dozen rottende groenten die ze niet konden verkopen.

In een interview vertelde Volcker me: “Ik ben niet aangenomen om populair te zijn. Dat was altijd het werk.”

Nee, ik suggereer niet dat de Kuroda BOJ- of wie Kuroda in april vervangt, wanneer hij met pensioen gaat - zou de Japanse rente op korte termijn tot 5% moeten verhogen. Dat zou het wereldwijde financiële systeem kunnen ondermijnen als de natie met de grootste schuldeisers van een economische klif valt. Maar meer dan 20 jaar bodemloze kwantitatieve versoepeling werkt op spectaculaire wijze averechts. Het wordt hoog tijd dat de BOJ economie nr. 3 van de monetaire saus ontdoet, en weldra.

De voorwaarden van Kuroda's aanstelling in 2013 hadden niet meer kunnen verschillen. Volcker nam de stelregel dat de rol van een centrale bankier is "de punch bowl weg te nemen zodra het feest begint" tot het uiterste. Kuroda werd ingeschakeld om de geldkraan te openen en elke punchbowl te vullen die hij kon vinden. En hij deed het, vroeg en vaak, en werd erg populair in kringen van Japan Inc.

Maar tegen hoge kosten in het afgelopen decennium. De meest voor de hand liggende is de ergste inflatie in 40 jaar, aangezien Tokyo via een zwakke munt grondstoffen tegen hoge prijzen importeert. De belangrijkste is echter hoe Kuroda's liquiditeitshausse politici verloste van de noodzaak om hervormingen door te voeren om het Japanse concurrentievermogen te vergroten.

Door al dat bijvullen werd het de CEO's van bedrijven ontnomen om te innoveren, te herstructureren en risico's te nemen. Het afgelopen decennium was grotendeels een verloren periode voor Japan Inc. wat betreft het opbouwen van economische kracht in eigen land, terwijl China zijn spieren over de hele wereld spande.

Nu Kuroda zich voorbereidt om de liquiditeitskraan door te geven aan een nieuwe BOJ-mixoloog, hebben de markten geen idee wat ze kunnen verwachten. premier fumio kishida heeft nog niet aangegeven wie hij zou kunnen kiezen om Kuroda in maart te vervangen.

Kishida lijkt echter al de weg vrij te maken voor een BOJ-vervanger die aardig zal spelen en de liquiditeit zal laten stromen.

De afgelopen dagen waarschuwde Kishida dat "het verhogen van de rentetarieven een impact heeft op het dagelijks leven van mensen" en dat de BOJ daarom misschien niet de beste instelling is om de inflatie aan te pakken. Hij dringt er ook bij bedrijven op aan om loonsverhogingen door te voeren die hoger zijn dan de inflatie, die momenteel met 3.7% op jaarbasis stijgt.

Misschien lette Kishida niet op in Economics 101, maar dit is de definitie van hoe een regering een op hol geslagen inflatie aanwakkert. Ten eerste moet zijn Liberaal-Democratische Partij moedig optreden om de productiviteit te verhogen, ontwrichting mogelijk te maken en gelijke speelvelden te creëren.

De premier die Kuroda in dienst nam, Shinzo Abe, deed dat zeker niet in zijn bijna acht jaar aan de macht. Idem voor Kishida, die in oktober 2021 aantrad met vage plannen voor een ‘nieuw kapitalisme’. Met goedkeuringsclassificaties in de lage jaren 30, is het moeilijk in te zien hoe Kishida het politieke kapitaal heeft om de mechanismen van een vergrijzende, veranderingsmijdende natie opnieuw te kalibreren.

Tokio heeft dringend een Volcker-achtige figuur nodig om een ​​einde te maken aan dit tijdperk van monetaire open bars en de economische middelmatigheid die het achter zich heeft gelaten. Niet om de economie te laten crashen, maar om Kishida's LDP te stimuleren om zijn werk te doen om een ​​soberder groeimodel op te bouwen.