Bank of America heeft grootste verliezen in obligatieportefeuille onder peers

Bank of America had $ 862 miljard aan schuldbewijzen op haar balans staan, met een totaal van ongeveer $ 3 biljoen eind 2022. Daarvan werd $ 632 miljard aan obligaties, voornamelijk hypothecaire effecten van de federale overheid, geclassificeerd als aangehouden tot einde looptijd voor boekhoudkundige doeleinden.

Banken hoeven geen verliezen te boeken op veranderingen in de waarde van die effecten, waardoor hun kapitaal wordt aangetast, tenzij de schuld wordt verkocht. Toch vertoonden posities in die categorie, die een minimaal of geen kredietrisico met zich meebrengen, eind 109 toch een verlies van ongeveer $ 2022 miljard als gevolg van de stijging van de rentetarieven in het afgelopen jaar.

Dit is vergelijkbaar met verliezen van $ 36 miljard voor een vergelijkbaar geclassificeerde obligatieportefeuille op

JPMorgan Chase

(JPM), $ 41 miljard voor

Wells Fargo

(WFC), en $ 25 miljard op

Citigroup

( C) en slechts $ 1 miljard bij

Goldman Sachs Group

(GS), gebaseerd op de 10-K deponeringen van elk bedrijf bij de Securities and Exchange Commission.

De aandacht voor de verliezen van banken op obligaties is toegenomen sinds toezichthouders vrijdag beslag legden op Silicon Valley Bank.

SVB Financieel
,
de moedermaatschappij van de geldschieter, had een ongerealiseerd verlies van $ 15 miljard op zijn tot einde looptijd aangehouden obligatieportefeuille van $ 91 miljard. Dat was gelijk aan bijna al zijn $ 16 miljard aan tastbaar kapitaal. 

 Banken classificeren hun bezit aan schuld en andere effecten ook onder een andere boekhoudkundige behandeling die beschikbaar voor verkoop wordt genoemd. Eventuele verliezen op deze effecten moeten worden weerspiegeld in kapitaalniveaus en het kapitaal verminderen, zelfs als de schuld niet wordt verkocht. Bank of America had $ 221 miljard aan obligaties geclassificeerd onder deze boekhoudkundige behandeling, en die emmer vertoonde eind 4 een verlies van ongeveer $ 2022 miljard.

Bankaandelen daalden maandag opnieuw nadat ze vorige week geraakt waren. Aan het einde van de middag stond Bank of America 3.8% lager op $ 29.13 na vroeg in de sessie onder $ 28 te hebben gehandeld. JPMorgan Chase daalde met 1.2% tot $132 en Wells Fargo (WFC) daalde met 5% tot $39.29.

Het idee achter de boekhoudregel die tot einde looptijd wordt aangehouden, is dat banken voor de lange termijn beleggen in schatkistcertificaten en hypothecaire effecten van federale agentschappen, die een minimaal of nul kredietrisico met zich meebrengen, en van plan zijn ze aan te houden totdat de obligaties vervallen. Ervan uitgaande dat dat gebeurt, smelten de verliezen als gevolg van veranderingen in obligatiekoersen weg naarmate de obligaties vervallen, waardoor de hoofdsom volledig wordt terugbetaald.

Bank of America heeft, net als andere grote banken, een enorme hoeveelheid liquiditeit en staat niet onder druk om een ​​van haar tot einde looptijd aangehouden obligatieportefeuilles te verkopen en verliezen te realiseren. 

Bank of America eindigde 2022 met $ 1.9 biljoen aan deposito's, waaronder ongeveer $ 1.4 biljoen aan particuliere deposito's, die de neiging hebben om bij een bepaalde bank te blijven, gezien het gedoe dat gepaard gaat met het verplaatsen ervan. De Federal Reserve biedt banken ook een backstop in de vorm van leningen als ze die nodig hebben.

Maar de omvang van de obligatieportefeuilles van banken en eventuele verliezen als gevolg daarvan zijn indicatief voor het renterisico of het looptijdrisico waarmee geldschieters worden geconfronteerd. In die zin onderscheidt Bank of America zich van zijn concurrenten.

Het bedrijf had geen commentaar.

"Dus de grote vraag voor beleggers en spaarders is deze: hoeveel looptijdrisico nam elke bank in haar beleggingsportefeuille tijdens de depositostijging [in de afgelopen jaren], en hoeveel werd er belegd op de dieptepunten van de rendementen op Treasury en Agency?" schreef Michael Cembalist, de voorzitter van de beleggingsstrategie bij JP Morgan Asset Management, vrijdag in een notitie voor een klant.

Cembalist mat de theoretische klap voor bankkapitaal, in termen van een maatstaf genaamd Common Equity Tier One-kapitaal, waarmee geldschieters zouden worden geconfronteerd door "een veronderstelde onmiddellijke realisatie van niet-gerealiseerde effectenverliezen". SVB sprong eruit met veruit het grootste effect. Van de grootste banken was de grootste impact bij Bank of America.

Als tot einde looptijd aangehouden obligaties worden verkocht, moeten eventuele verliezen worden gerealiseerd en drukken ze op het kapitaal. De $ 109 miljard aan niet-gerealiseerde verliezen in de tot einde looptijd aangehouden obligatieportefeuille bij Bank of America zijn vergelijkbaar met $ 175 miljard aan materiële gewone aandelen aan het einde van het jaar.

 De $ 632 miljard aan tot einde looptijd aangehouden obligaties van de bank leveren slechts 2% op. Het grootste deel daarvan, ongeveer $ 500 miljard, bestaat uit hypotheken van bureaus met een looptijd van 10 jaar of meer. 

Wells Fargo-analist Mike Mayo zegt dat het focussen op de mark-to-market-verliezen op de obligatieportefeuille van Bank of America voorbijgaat aan de waarde van de enorme depositobasis die in wezen deze posities financiert. 

"De onderliggende winsten op deposito's compenseren" eventuele verliezen op de obligatieportefeuille, betoogt hij. Dit is een genuanceerd beeld, aangezien banken geen waarde hechten aan hun depositofranchise. Mayo's punt is dat de depositobasis van de Bank of America, waarop de bank 1% of minder betaalt voor het grootste deel van haar particuliere rekeningen, enorm waardevol is en moeilijk, zo niet onmogelijk, te repliceren. De waarde van goedkope deposito's stijgt als de rente stijgt, ervan uitgaande dat de spread groter wordt tussen wat banken betalen voor deposito's en de rente die ze op leningen ontvangen.

Wat betreft de schulden van het federale agentschap en de staatsobligaties die door de bank worden aangehouden: "Dit zijn geldgoede effecten en er is geen reden om ze te verkopen", zegt Mayo. 

Men kan zich echter afvragen of het verstandig is van de Bank of America om zo'n buitenmaatse investering te doen in hypotheken met een langere looptijd tegen historisch lage rendementen. Hoewel de obligatiemarkt de afgelopen dagen is gestegen, liggen de huidige rendementen op hypotheekleningen dichter bij de 4.5% of 5%. 

De nettorentemarges van de bank zouden kunnen krimpen als ze aanzienlijk meer moet betalen voor deposito's, gezien de grote verschillen tussen de depositorente en de marktrente op geldmarktfondsen en hoogrentende bankdeposito's.

Hypothecaire effecten hebben een effectieve looptijd, meestal uitgedrukt als een gemiddelde looptijd, die korter is dan de aangegeven looptijd. Ze vervallen meestal vóór hun vastgestelde vervaldatum, vaak 30 jaar, omdat klanten hun schuld vooruitbetalen wanneer ze hun huis verkopen om te verhuizen of te herfinancieren. 

Het ongelukkige aspect van hypotheken voor beleggers is dat hun gemiddelde levensduur langer wordt naarmate de rente stijgt, een factor die op de obligatiemarkt bekend staat als negatieve convexiteit. Het is logisch omdat stijgende tarieven mensen minder reden geven om goedkope leningen terug te betalen of te herfinancieren.

Bank of America maakt geen gegevens bekend over de effectieve of gemiddelde looptijd van de obligatieportefeuille of de duur ervan.

Schrijf naar Andrew Bary op [e-mail beveiligd]