Tekenen van economische zwakte stapelen zich op, maar veel economen en strategen houden vast aan hun voorspellingen voor een zachte landing. Een nieuwe inflatiedoelstelling is misschien de enige manier waarop ze gelijk kunnen hebben - en dat zou tegen een ondergewaardeerde prijs komen.
Gegevens van de afgelopen week omvatten een slechter dan verwachte daling van de verkopen van in afwachting van woningen, tot het laagste niveau sinds 2014 en signaleren meer pijn omdat ze de verkoop van bestaande woningen leiden. Huishoudens die in het laagste tempo sinds 2008 zijn gered, lieten een groter dan verwachte vertraging zien in zowel de productie- als de dienstenactiviteit, het voortschrijdend gemiddelde van vier weken van werkloosheidsaanvragen steeg voor de achtste achtereenvolgende week en de GDPNow-tracker van de Federal Reserve Bank of Atlanta voor het tweede kwartaal daalde tot 1.9% ten opzichte van een eerdere schatting van 2.4%.
Dit alles komt doordat bedrijfsvoorraden stijgen, ontslagen toenemen en het herziene rapport over het bruto binnenlands product over het eerste kwartaal aantoont dat de bedrijfswinsten voor het eerst sinds eind 2020 zijn gedaald. Op basis van toekomstgerichte bedrijfsverklaringen zal de winst in het huidige kwartaal, zegt Nancy Lazar, hoofdeconoom bij Piper Sandler. De dagelijkse tracker van het consumentenvertrouwen van haar bedrijf daalde in de loop van de week naar een nieuw cyclusdieptepunt.
Toch blijft een groot deel van Wall Street er zeker van dat de Amerikaanse economie zal blijven groeien naarmate de Fed het monetaire beleid verstrakt om de vier decennia hoge consumentenprijsinflatie tegen te gaan – zelfs als zachte landingen zeldzaam zijn en ondanks het feit dat Fed-voorzitter Jerome Powell onlangs overging van “zachte ' naar 'zacht' en vervolgens naar 'hobbelig' en 'wat pijn' bij het beschrijven van hoe de economie zal landen.
Er is één manier om het beleid van de Fed te verkrappen: de krimp van de balans begint in juni as rente stijgt nog een half punt te midden van de toch al zwakke groei - met het vermijden van recessie. De inflatie zou hoog blijven omdat de Fed stopt met het bestrijden ervan.
Overweeg analyse van Salomon Tadesse, hoofd kwantitatieve aandelenstrategieën Noord-Amerika bij
Societe Generale
,
over wat de Fed nodig zou hebben om haar doel te bereiken. Om de inflatie een halt toe te roepen, zegt hij, zou de algehele monetaire verkrapping tot 9.25% nodig kunnen zijn, waarbij de belangrijkste beleidsrente oploopt tot 4.5%. Het saldo zou komen van een kwantitatieve verkrapping van ongeveer $ 3.9 biljoen - twee derde van de noodaankopen van obligaties die de Fed de afgelopen twee jaar heeft gedaan, en een vermindering van de balans van de Fed met bijna de helft.
Maar dat zal waarschijnlijk niet gebeuren. "Ze praten steeds over 2%, maar de prijs is misschien te hoog", zegt Ed Yardeni, president van Yardeni Research, verwijzend naar de al lang bestaande inflatiedoelstelling van de Fed. Hij voorspelt dat wanneer de prijsinflatie afkoelt tot ongeveer 4%, de centrale bank zal signaleren dat ze haar doelstelling zal verhogen en dus eerder zal stoppen met verkrappen dan veel beleggers denken.
Huur is een belangrijke drijfveer voor Yardeni's visie. Terwijl de vraag naar woningen daalt naarmate de hypotheekrente stijgt, stijgen de prijzen nog steeds. Shelter maakt ongeveer een kwart uit van de index van de persoonlijke consumptie-uitgaven, de favoriete inflatiemeter van de Fed, en 40% van de index van de consumptieprijzen. Rick Palacios, onderzoeksdirecteur bij John Burns Real Estate Consulting, zegt dat de prijzen van bestaande woningen en nieuwbouw dit jaar nog steeds met respectievelijk 8% en 6% zullen stijgen. Aangezien de huren 12 tot 18 maanden achterblijven bij de huizenprijzen, suggereren die prognoses dat de huren hoog zullen blijven, zelfs als de huizen afkoelen. Behalve het veroorzaken van een "ernstige recessie", kan de Fed op dit moment weinig doen aan de huurinflatie, zegt Yardeni.
Tot dusver zeggen Fed-functionarissen uit het verleden en heden dat de doelstelling van 2% heilig is. Minister van Financiën en voormalig Fed-voorzitter Janet Yellen verwierp onlangs het idee van een hogere inflatiedoelstelling. Powell heeft zich ertoe verbonden de inflatie terug te brengen tot 2%, en formele beleidsverklaringen herhalen die doelstelling.
Nieuwsbrief Sign-up
Beoordeling en voorbeeld
Elke doordeweekse avond belichten we het daaruit voortvloeiende marktnieuws van de dag en leggen we uit wat er morgen belangrijk is.
Maar Yardeni is in zijn ogen niet de enige. In een Bloomberg TV-interview eerder deze maand zei Paul Romer, professor aan de Universiteit van New York, dat de Fed beter af zou zijn bij een stabiele inflatiedoelstelling van 3% tot 4%.
Allianz
hoofd economisch adviseur Mohamed El-Erian vertelde CNBC in april dat de Fed mogelijk gedwongen zou zijn om haar doelstelling te verhogen, gezien hoe ver ze achter de inflatiecurve was gedaald.
Aanhoudende inflatie van de opvang is niet de enige reden om te vermoeden dat er een hogere inflatiedoelstelling op tafel ligt. Timo
McDonald
,
partner bij Pennant Investors, wijst op de overgang naar groene energie en mogelijke stappen van Amerikaanse fabrikanten om toeleveringsketens dichter bij huis te brengen. Wat het eerste betreft, zegt hij dat er een jarenlange ontkoppeling tussen vraag en aanbod zal zijn voordat een groen systeem het huidige kan vervangen. Wat dat laatste betreft, merkt McDonald (die zegt dat zijn opvattingen niet die van zijn bedrijf vertegenwoordigen) op dat zelfs een gedeeltelijke ommekeer van de globalisering een decennialange inflatie zou opheffen, aangezien bedrijven te maken krijgen met hogere arbeidskosten en andere kosten die verband houden met het verplaatsen van de productie.
Het punt, zegt McDonald, is dat de Amerikaanse economie zich in een periode van hogere structurele inflatie bevindt, waardoor de doelstelling van 2% achterhaald is. “Als ik er als belegger naar kijk, zie ik het alsof we in een overgangsperiode zitten. Ik weet niet hoe lang het zal duren, maar ik kan je vertellen dat het niet in kwarten is."
Gegevens op vrijdag toonden aan dat de PCE exclusief voedsel en energie in april afkoelde tot 4.9% op jaarbasis, van 5.2% een maand eerder en het laagste percentage dit jaar. Dat ligt ruim achter de stijging van 6.2% in de kern-CPI van april en niet ver van de 4% die Yardeni en anderen als een mogelijk nieuw doel beschouwen. Critici zeggen dat de PCE problematisch is. Gezondheidszorg weegt zwaar in de PCE, en de terugbetalingspercentages van Medicare en Medicaid die door de overheid zijn vastgesteld en dus kunstmatig laag zijn, vormen het grootste deel daarvan, zegt Peter Boockvar, chief investment officer bij Bleakley Advisory Group. Afgezien van de kritiek, is de realiteit dat de Fed de kern van de PCE gebruikt om beleid vast te stellen, en het kan sneller afkoelen tot 4% dan gewaardeerd.
Het is onduidelijk hoe een hogere inflatiedoelstelling de economie en markten zou beïnvloeden, omdat er verschillende bewegende delen zijn. Tadesse van Société Générale zegt dat het verhogen van de doelstelling negatief zou zijn voor zowel aandelen als obligaties, omdat dit de inflatieverwachtingen zou verdrijven, waardoor de prijzen zouden stijgen en mogelijk later meer pijn zou veroorzaken. McDonald van Pennant merkt op dat een hogere inflatie de kredietnemers ten goede komt ten koste van de schuldeisers. Dan is er het idee dat een hogere inflatiedoelstelling zou leiden tot lagere rentetarieven, wat in een vacuüm de huidige waarde van de toekomstige vrije kasstromen van bedrijven zou moeten stimuleren en vooral groeiaandelen zou moeten versterken.
Als de Amerikaanse economie een recessie wil afwenden, zal er iets moeten gebeuren. Het zou wel eens de inflatiedoelstelling van de Fed kunnen zijn.
Schrijven aan Lisa Beilfuss bij [e-mail beveiligd]
