Atos: van roll-up tot blow-up terwijl IT-groep op zoek is naar reboot-switch

Atos kende jaren van door acquisities aangedreven groei. Na het mislukken van een ambitieus bod begin 2021 begonnen er gebreken te ontstaan ​​in de roll-upstrategie van de Franse IT-groep. Toch zijn beleggers geschokt door het nieuws dat topman Rodolphe Belmer vertrekt te midden van een herstructurering. De aandelen, die sinds januari 2021 met driekwart zijn gedaald, daalden dinsdag nog eens 23 procent.

Belmer vertrekt blijkbaar na ruzie met andere bestuursleden over een spin-off. Door het meningsverschil was de ex-Eutelsat-baas, die pas in januari begon, in een slechte positie om de verdiensten van het door de transactie onderbouwde ommekeerplan te verkopen.

Er zit een logica in het opsplitsen van een winstgevende big data- en cyberbeveiligingsdivisie. Dat zou moeten voorkomen dat het wordt meegesleurd door de legacy IT-services. Dit heeft te lijden onder problematische legacy-contracten en IT-budgetten die verschuiven naar cloudinvesteringen.

Atos schat dat IT-services 1.1 miljard euro gaan kosten. De unit zal naar verwachting pas in 2025 bedrijfswinst gaan maken. Investeerders zullen er weinig waarde aan hechten.

De big data- en cyberbeveiligingsactiviteiten zijn actief in snelgroeiende markten en zijn meer waard. Atos verwacht dat de vrije kasstroom, vóór rente en belastingen, in 700 bijna vervijfvoudigd kan zijn tot € 2026 miljoen.

Ga er royaal van uit dat het bedrijf zijn doelstellingen haalt. Het toepassen van een vrije kasstroomopbrengst van 7 procent en het aftrekken van € 400 miljoen aan geplande investeringen, impliceert een waarde van maar liefst € 3.5 miljard voor investeerders van Atos die 70 procent daarvan zouden krijgen. De rest zou in het bezit zijn van de rompmaatschappij om de ommekeer te financieren.

Beleggers zouden sceptischer moeten zijn. Atos heeft € 1.6 miljard aan financiering nodig voor 2021-22, rekening houdend met schuldaflossingen en geplande verkoop van activa. Dit bedrag is nu groter dan de marktwaarde. Gezien de zwakke kasstromen bestaat het risico dat de nettoschulden sterk stijgen. Dat zou volgens Citi een schuldconvenant schenden.

Atos houdt vol dat er geen risico is, dus het is niet nodig om meer kapitaal aan te trekken. Maar het managementteam is niet getest. Elke investeerder die zich bij deze reddingsmissie aansluit, kan zelf in de problemen komen.