Rusland is een schreeuwende koop, als je de kleine zaken met Oekraïne vergeet.
De ondermaatse prestaties bleven deze week voortduren, omdat de diplomatieke gesprekken tussen Rusland en het Westen zonder zichtbare vooruitgang eindigden. Russische aandelen veerden op en zakten vervolgens terug. Brentolie steeg met 3%.
Maar een akkoord om verder te onderhandelen is een bullish signaal gezien de vertrapte waarderingen van Rusland, zegt Christopher Granville, hoofd van het mondiaal politiek onderzoek van de onafhankelijke analist TS Lombard.
"Er zit een positieve kant aan het risico", zegt hij. “Ik zou op zwakte kopen.”
De markten overschatten hoeveel impact de jongste crisis kan hebben op de Russische grondstoffenexporteurs, die tegen de huidige prijzen enorme winsten boeken, beweren enthousiastelingen.
“De kansen op de marktprijzen voor een invasie in Oekraïne zijn 50:50. We zien het eerder als 35%”, zegt Aaron Hurd, senior valutaportefeuillemanager bij State Street Global Advisors.
Zelfs als de tanks van president Vladimir Poetin naar het zuiden rollen, zal het Westen waarschijnlijk de meest radicale economische sanctie tegenhouden: Rusland afsnijden van het Swift-systeem van mondiale bankoverschrijvingen, zegt Conrad Saldanha, hoofd van de afdeling Emerging Markets Strategy bij Neuberger Berman.
“Dat zou de wereldeconomie meer schade toebrengen dan Rusland”, zegt hij. “Het is onlogisch gezien de huidige grondstoffenprijzen.”
Moskou is ook naar voren gekomen als een model van macro-economische, zo niet geopolitieke, deugd. De centrale bank heeft het afgelopen jaar de rente verdubbeld tot 8.5%, en daarmee gelijke tred gehouden met de inflatie, terwijl anderen het uitstellen. De reële obligatierente zou 3% kunnen bereiken als de inflatie later dit jaar afneemt, voorspelt Hurd. “Afgezien van het politieke risico is Rusland dit jaar duidelijk de beste speler in de opkomende markten”, zegt hij.
Het Kremlin heeft staatsbedrijven de afgelopen jaren ertoe aangezet de dividenduitkeringen te verhogen, en particuliere bedrijven hebben dit voorbeeld gevolgd, zegt Vyacheslav Smolyaninov, hoofdstrateeg bij BCS in Moskou.
Een staatsgasgigant
Gazprom
(GAZP.Rusland) wordt bijvoorbeeld verhandeld tegen een koers/winst veelvoud van drie, met een dividendrendement voor 2022 van 14%. Het gemiddelde rendement op de markt ligt boven de 10%. “Wat de waardering betreft, ziet Rusland er verbazingwekkend fantastisch uit”, zegt hij.
De Russische topkeuze van Saldanha is een particuliere olieproducent
Lukoil
(LKOD.UK), wat volgens hem “een goede langetermijninvestering” zou zijn, met een olieprijs van $45 per vat (nu ongeveer $85). “Rusland is een anomalie op de huidige markten, waar kwaliteitsactiva aantrekkelijk worden verhandeld”, zegt hij.
TS Lombard's Granville adviseert blootstelling aan Rusland via de valuta, die bijna een postpandemisch dieptepunt heeft bereikt van 76 roebel per dollar. “De reële waarde van de roebel zou 55 tot 60 zijn. Bij een stabiel niveau van geopolitiek risico ligt deze rond de 70”, schat hij.
Granville ziet een mogelijke afslag van de confrontatie tussen Moskou en de NAVO in het actualiseren van het Verdrag inzake Conventionele Strijdkrachten in Europa, een pact uit 1990 waarin gedetailleerd wordt vastgelegd waar legers en munitie aan beide zijden van het oude IJzeren Gordijn kunnen worden ingezet.
Weinigen zouden de boerderij op dat resultaat verwedden. Toch hebben Russische aandelen stand gehouden tijdens de politieke onrust in het verleden. De
VanEck Rusland ETF
is met 74% gestegen sinds januari 2015, toen het Westen de sancties na Poetins eerste invasies in Oekraïne aan banden legde. De mondiale opkomende markten zijn met 30% gestegen.
Iets om over na te denken.
