Zijn olieprijzen met drie cijfers in uw toekomst?

Jeff Currie van Goldman Sachs haalde onlangs de krantenkoppen toen hij hogere grondstoffenprijzen voor 2023 voorspelde, waaronder: "Herinnert iemand zich wat er met de olieprijzen is gebeurd van januari '07 tot juli '08?" zei Currie. 'De Fed haalt de voet van de rem, China trapt het gaspedaal in, Europa begint snel te groeien' en de olieprijzen stegen met $100 per vat, zei hij." Hij lijkt deze keer geen stijging van $ 100 per vat te voorspellen, maar hij heeft gesuggereerd dat $ 110 de prijs zou kunnen zijn in het derde kwartaal.

Currie heeft een reputatie als olieprijsstier, hoewel ik zijn eerdere voorspellingen niet heb geanalyseerd om te zien of het verdiend is. (Mijn eigen voorspellingen laten een bearish bias zien, zoals velen hebben opgemerkt.) En ik heb geen toegang tot zijn onderzoek buiten wat er in de al te beknopte nieuwsitems is verschenen. Toch is het de moeite waard om de drijfveren te overwegen die ons naar driecijferige cijfers zouden brengen - of niet.

Een oude grap van een econoom (van Edgar Fiedler, volgens Adam Sieminski) is 'voorspel een prijs of een datum, maar nooit beide', wat zeker toepasselijk is. Bijna elke prijs zal ooit voorkomen en u kunt er dan op wijzen dat u gelijk had. Sommigen zouden ook zeggen 'voorspel vroeg en vaak' en hopen dat mensen alleen je goede voorspellingen onthouden.

Natuurlijk wijst Currie op meer dan alleen de drie bovenstaande factoren, waaronder lage olievoorraden en minimale reservecapaciteit, en dit zijn allemaal belangrijke prijsbepalende factoren, maar ze zijn niet zo zorgwekkend als in 2008. Bijvoorbeeld het evenwicht op de oliemarkt als gezien in januari 2008 Oliemarktrapport van het IEA in vergelijking met het laatste staat in de onderstaande tabel:

Die cijfers impliceren in ieder geval een gelijkenis tussen 2008 en 2023, wat verontrustend zou moeten zijn. Aan de andere kant is een stijging van de vraag naar OPEC-olie (plus voorraadwijziging) van 1.1 mv/d, terwijl die hoog is, niet buitensporig, zoals de onderstaande figuur laat zien. (De pandemische jaren negerend.) Dus bullish maar niet noodzakelijkerwijs driecijferig bullish.

Dit is natuurlijk niet het hele verhaal. Hij merkt terecht op dat de beschikbare overcapaciteit vrij laag is, maar dat is al bijna de afgelopen twee decennia het geval. In januari 2008 was de schatting 2.7 mv/d, waarvan 1.7 in Saoedi-Arabië. Nu is er naar schatting minimaal 1.6 mv/d aan niet-Saoedische OPEC-overcapaciteit plus misschien nog eens 0.6 mv/d in andere OPEC+-leden, hoewel dat een schijnbare 0.4 mv/d omvat in Rusland waarvan de beschikbaarheid onzeker is . Toch lijkt het erop dat aan de extra vraag kan worden voldaan door een verhoogde OPEC-productie, gezien de IEA-prognose, hoewel de markt krapper zou worden.

Bovendien is Currie optimistisch over de Chinese vraag, en hoewel ik zijn precieze schatting van hun verwachte stijging niet heb, voorspelt het IEA een stijging van 0.9 mb/d vanuit dat land, wat te gematigd zou kunnen blijken. Aan de andere kant bevat het IEA-saldo ook een daling van 1.3 mv/d in de Russische olietoevoer dit jaar, wat twijfelachtig lijkt, gezien hun vermogen tot nu toe om nieuwe klanten te vinden. Het IEA was eerder al te optimistisch over de effectiviteit van sancties op de Russische olie-export, en het lijkt waarschijnlijk dat dit opnieuw het geval zal blijken te zijn. In dat geval zou het beroep op de OPEC dit jaar ongeveer gelijk blijven, hoewel een extra vraag uit China boven de IEA-prognose dat zou doen stijgen.

Dan rest nog de kwestie van de voorraden. Ze zijn zeker gedaald: de onderstaande figuur toont de OESO-inventarissen, maar alleen tot eind november (gezien de datavertragingen). Het IEA schat dat de wereldwijde voorraden in november zijn gestegen, maar dat was grotendeels te wijten aan een toename van de voorraden op zee, gezien de verschuivende patronen van Russische zendingen. Die voorraden zijn niet direct beschikbaar en vertegenwoordigen bijna de helft van de toename; de rest bevindt zich in niet-OESO-landen, waar de gegevens minder betrouwbaar zijn. Toch vertegenwoordigden de OESO-inventarissen van eind november 2007 86 dagen toekomstig verbruik (IEA's schatting) tegenover de huidige 99 dagen. De voorraden zijn 200 miljoen vaten hoger dan de overeenkomstige hoeveelheid voordat de prijsstijging van 2008 de vraag met ongeveer 3 miljoen vaten per dag zal doen dalen.

Dit jaar heeft dus het potentieel voor een prijsstijging van drie cijfers als de Chinese vraag sterk blijkt te zijn en de Russische olie-export daalt, zoals het IEA verwacht. Of ze kunnen vallen als geen van beide blijkt te zijn. Ik heb er redelijk vertrouwen in dat de Russische export niet zal dalen zoals voorspeld, maar de Chinese vraag zou wel eens hoger kunnen zijn dan de IEA-voorspelling, waardoor dat wordt gecompenseerd. Uiteindelijk komt het er dus op neer of de OPEC+ de quota al dan niet verhoogt als de markt krapper wordt of de prijzen laat stijgen, maar de druk op de markt niet ernstig lijkt. Lezers worden aangemoedigd om dit te onthouden - als ik gelijk heb.