Het is een cyclus die doorgewinterde beleggers goed kennen: een herstel voor groeiaandelen na een economische groeispurt die de Federal Reserve besluit in te dammen.
De opkomst en ondergang van groeiaandelen is dramatisch geweest. De
Nasdaq-100,
een index van grote marktkapitalisatie en snelgroeiende technologieaandelen, bereikte een recordhoogte van 16,573 op 19 november, begon toen te dalen totdat het toesloeg 13,046 op 14 maart, een laagterecord. De daling, in die 120 dagen of zo, was 21%.
Apple (ticker: AAPL), de zwaarst gewogen naam in de index, daalde 18% van 3 januari tot 14 maart. Tesla (TSLA), de op vier na grootste holding, daalde met 38% van begin november tot 14 maart.
De daling van groeiaandelen was veel erger dan die van de
Dow Jones Industrial Average
en
S&P 500,
die voornamelijk uit waardeaandelen bestaan. De Dow Industrials verloren 11% en de S&P 500 viel 13%.
Voor groeiaandelen was de belangrijkste boosdoener stijgende rendementen op langlopende obligaties-opgestuwd door verwachtingen over wat de Federal Reserve zou gaan doen aan de 40 jaar hoge inflatie die werd aangewakkerd door een oververhitte economie.
Fed-voorzitter Jerome Powell signaleerde dat de centrale bank dit jaar zowel de rente zeven keer zou verhogen als haar obligatie-opkoopprogramma zou beëindigen, dat ooit in totaal $ 120 miljard per maand bedroeg. En de Fed heeft precies dat gedaan, door haar obligatie-aankopen af te bouwen en haar eerste renteverhoging door te voeren.
Door dat geld van de obligatiemarkt weg te halen, worden de obligatiekoersen verlaagd en stijgt hun rendement. Hogere rendementen op langlopende obligaties maken toekomstige winsten minder waardevol - groeibedrijven worden gewaardeerd op basis van het feit dat ze vele jaren later aanzienlijke winsten zullen genereren.
De obligatierendementen zijn nu hoger, maar groeiaandelen winnen, deels omdat de centrale bank de zaak op de rit heeft.
De
Nasdaq-100
is 11% hoger dan de bodem; Apple 13% en Tesla 30%. Deels drijft dat meer zekerheid over de Fed. Groeiwaarderingen, of aandelenveelvouden op verwachte winsten voor het volgende jaar, hebben al een groot deel van de rendementsstijging weerspiegeld, aangezien veelvouden zijn gedaald. Om zeker te zijn, rendementen kunnen vanaf hier nog stijgen, maar groeiaandelen zijn al gesmakt.
"Groei en high-multiple tech hebben een groot deel van 2022 gestraft omdat de tarieven zijn gestegen, maar ze stuiteren nu op enige hoop op duidelijkheid van de Fed", schreef Tom Essaye, oprichter van Sevens Report Research.
Voor beginnende investeerders lijkt dit allemaal op zijn minst een beetje in strijd met het gezond verstand. Maar doorgewinterde beleggers beschouwen dit groeiherstel als vrij normaal voor deze fase van de economische cyclus.
Voordat de Fed het monetaire beleid verstrakt, blijven groeiaandelen meestal achter bij hun tegenhangers in waarde. Dat komt vaak omdat een sterke vraag de consumentenprijzen opdrijft - en waardeaandelen zien een sterke winstgroei wanneer de economie op stoom komt.
Vervolgens probeert de Fed de inflatie te beteugelen door de korte rente te verhogen, wat een vertraging veroorzaakt, soms zelfs een recessie. Elke vertraging is een stimulans voor beleggers om waardeaandelen in te ruilen voor groeiaandelen.
En een vertragende economie kan de rente op langlopende obligaties beperken. Over het algemeen stoppen de groeiwaarderingen met dalen, waardoor hun verwachte winstgroei hun aandelenkoersen kan doen stijgen.
De lange timers zullen zich twee grimmige voorbeelden herinneren van wanneer dit eerder is gebeurd. Volgens RBC-gegevens presteerde de groei van large-caps tussen ongeveer 1990 en 1993 slechter dan die van large-caps. Toen begon de Fed in 1993 met verkrapping en de groei sloeg gedurende meerdere jaren in op de waarde. Tussen 2015 en 2018 kon de groei de waarde opnieuw niet bijhouden. Net toen de Fed in 2018 begon te verkrappen, overtrof de groei in de eerste helft van 2021 de waarde.
Dus hier zijn we. Het is weer déjà vu, zoals Yogi Berra zou zeggen.
Schrijf naar Jacob Sonenshine op [e-mail beveiligd]