AMC's nieuwe drama speelt een 'APE', uitbundige CEO en obligaties ... AMC Bonds

AMC-entertainment (AMC) maakte vorige week de winst voor het tweede kwartaal bekend, met inkomsten die met ongeveer 20% daalden ten opzichte van pre-pandemische niveaus in 2019 en aanhoudende verliezen - maar de echte showstopper was het plan van de theaterketen om een ​​dividend uit te geven van preferente aandelen, genaamd AMC Preferred Equity, of APE (APE).

In feite verloor AMC aanvankelijk het winstrapport dat grotendeels in overeenstemming was met de verwachtingen, maar werd toen scherp hoger door opwinding over zijn APE-aanbod. Voor de context: dezelfde dag van de publicatie van de inkomsten, concurrent Cinemark (CNK) onthulde een eveneens zwak winstrapport, waardoor de aandelen met 13% daalden.

Laten we eens kijken hoe deze nieuwe plotwending in de aandelen zou kunnen uitpakken voor beleggers die geïnteresseerd zijn in de beroemde "meme" -naam - zoals in zal deze spanning veranderen in een happy end of een horrorshow - of kunnen de obligaties de dag redden?

Het preferente stockdividend wordt een-op-een uitgegeven voor elk gewoon aandeel, waarbij elk preferent aandeel converteerbaar is in een gewoon aandeel. Vreemd genoeg werd het dividend geformuleerd als een "beloning" voor aandeelhouders, terwijl het in wezen een aandelensplitsing is. Een aandelensplitsing is geen beloning en mag ook niet als een beloning worden beschouwd. De voorkeur is slechts een slimme remedie voor het uitgeven van nieuwe aandelen om kapitaal aan te trekken. Het management van het AMC is in de boeien geslagen door aandeelhouders die bij de laatste stemming hadden geweigerd de uitgifte van extra gewone aandelen goed te keuren.

Als aandeelhouders het lonend zouden vinden om nieuwe aandelen uit te geven, hadden ze de laatste poging van het management moeten goedkeuren. Desalniettemin lijkt de CEO van AMC, Adam Aron, te geloven dat het aantrekken van kapitaal om schulden af ​​te lossen, leases te herstructureren en mogelijke fusies en overnames, de balans zal versterken en "het voortbestaan ​​van AMC op korte termijn zal verzekeren". Het is duidelijk dat het aantrekken van kapitaal positief is om een ​​faillissement op korte termijn van tafel te halen, maar beleggers moeten zich voorbereiden op een aanzienlijke verwatering van de aandelen om dit doel te bereiken.

Wat verontrustend is, is de retoriek van de zeer promotionele CEO van AMC bij het beschrijven van de positieve voordelen van het aantrekken van kapitaal, zoals 'slecht, slecht, slecht nieuws voor degenen die ons kwaad willen doen'.

Ik geloof dat dit een ongelukkig pleidooi voor slachtofferschap van de CEO is. Er bestaat geen snode complot tegen AMC wanneer de korte zaak al is gemaakt, geloof ik, overtuigend genoeg door de eigen woorden van de CEO - dat kapitaalverhogingen nodig zijn "om ons voortbestaan ​​op de korte termijn te verzekeren". Adam Aron maakt de korte casus duidelijk genoeg door te suggereren dat het voortbestaan ​​van AMC nog steeds in gevaar is door de pandemie voor een bedrijf met een marktkapitalisatie van $ 12 miljard en $ 10 miljard aan nettoschuld en leaseverplichtingen.

Als AMC eigen vermogen kan aantrekken via de nieuwe preferente APE-aandelen, op hoge voorraadniveaus, om schulden terug te kopen op lage niveaus, is er een duidelijk voordeel voor de kapitaalstructuur. In tegenstelling tot het eigen vermogen kan er een investeringscase zijn voor de obligaties. Beleggers die geloven dat Adam Aron miljarden kan ophalen om schulden af ​​te lossen, zouden het logischer vinden om AMC-obligaties te kopen die in 2027 vervallen en die momenteel worden verhandeld tegen 58 cent op de dollar voor een rendement tot de vervaldatum van 20%. Een investering van $ 10,000 zou de komende vijf jaar ongeveer $ 14,500 aan winst opleveren voor een rendement van bijna 150%. Deze obligaties bevinden zich momenteel natuurlijk diep in het rommelgebied bij CC+.

Maar het investeringsargument voor het bezitten van het eigen vermogen bestaat niet buiten kortstondige meme-aandelen opportunistische short squeezes. De bioscoopsector zal voortleven, maar zal nooit gedijen en zal waarschijnlijk seculier achteruitgaan. De kapitaalstructuur van AMC zal verbeteren, maar we moeten nog zien dat de markt honger heeft naar potentieel miljarden dollars aan extra kapitaalverhogingen. AMC heeft een pre-autorisatie om tot 4.5 miljard extra preferente aandelen van APE uit te geven om geld op te halen. De verkoop van slechts een fractie van de geautoriseerde aandelen zal enorme verwatering veroorzaken voor aandeelhouders.

In de kern is AMC een bioscoopketen, zij het de grootste ter wereld, en onderhevig aan veranderende technologie en consumentenvoorkeuren voor filmkijken, waardoor de industrie op zijn best stagneert. Onderschat alstublieft niet hoeveel vers kapitaal AMC kan aantrekken om te overleven en de aandelen onder druk te zetten nadat het preferente dividend is uitgegeven. Aan de andere kant, hoe meer eigen vermogen wordt opgehaald, hoe beter de obligaties kunnen worden verhandeld. Daarom is de enige beleggingsthese die aandacht verdient, het verkopen van AMC-aandelen om de obligaties te kopen.