Ackman's Closed-End Fund handelt met een forse korting. Misschien zijn het de hoge kosten.

Sinds het in 25 naar de beurs ging voor $ 2014 per aandeel, heeft het een rendement van 7% op jaarbasis gegenereerd op basis van de recente aandelenkoers van $ 39.40, blijkt uit gegevens van Bloomberg. Over dezelfde periode is de S&P 500 meer dan 14% per jaar gestegen.  

Het fonds kwijnt weg met een korting van 30% ten opzichte van zijn intrinsieke waarde, die op 56.21 maart $ 31 bedroeg. De prestaties van het fonds sinds 2014 op basis van zijn NIW zijn veel beter dan de resultaten op basis van de aandelenkoers, maar lopen nog steeds achter op de markt.

 Het fonds, dat openstaat voor Amerikaanse investeerders, heeft een geconcentreerde portefeuille van ongeveer een dozijn aandelen, aangevoerd door een deelneming van $ 3 miljard aan aandelen

Universal Music Group

(UMGNF).

 Terwijl hij een reputatie als activist verwierf, richt Ackman zich nu op het kopen van hoogwaardige bedrijven en 'constructieve afspraken' met het management, schreef hij in zijn recente jaarlijkse brief aan de aandeelhouders van Pershing Square Holdings. Geen spraakmakende short selling-inspanningen meer. "We hebben ons definitief teruggetrokken uit dit werk", schreef hij.

Andere fondsinvesteringen omvatten:

Lowe's

(LAAG),

Restaurant Brands International

(QSR),

Domino's Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Canadian Pacific Railway

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), en een recente toevoeging,

Netflix

(NFLX). Het fonds maakt gebruik van hefboomwerking, wat het rendement vergroot.

 In zijn jaarlijkse aandeelhoudersbrief citeerde Ackman de "buitengewone" prestatie van het fonds in de afgelopen vier jaar, toen het handig bovenaan de lijst stond.

S&P 500-index.

  Het fonds komt brullend terug van een slechte periode van 2015 tot 2017, toen Ackman werd gekwetst door investeringen als Valeant Pharmaceutical - nu

Bausch Gezondheid

(BHC)—en een shortpositie in

Herbalife

(HRB). Op basis van de intrinsieke waarde steeg het fonds met 58.1% in 2019, 70.2% in 2020 en 26.9% in 2021.

De aandelenkoers van het fonds is verdrievoudigd sinds een dieptepunt in 2018, maar het is niet genoeg geweest om het sinds 500 dicht bij het rendement van de S&P 2014 te brengen. De heropleving heeft de afgelopen twee jaar enorme vergoedingen opgeleverd voor het bedrijf van Ackman dankzij een hoge vergoedingenstructuur .

Het verdient een basisvergoeding van 1.5% per jaar en een jaarlijkse aanmoedigingsvergoeding van 16%. Tijdens een klapband in 2020 genereerde het fonds $ 790 miljoen aan vergoedingen, inclusief $ 695 miljoen aan prestatievergoedingen. In 2021 produceerde het fonds $ 610 miljoen aan vergoedingen, inclusief $ 464 miljoen aan prestatievergoedingen.

De vergoedingenstructuur betekent dat Pershing Square in een jaar als 2021, toen het fonds het 500%-rendement van de S&P 28 achterliet, nog steeds een enorme vergoeding kan oogsten.

De hoge vergoedingenstructuur zou een reden kunnen zijn waarom het fonds met zo'n scherpe korting ten opzichte van zijn NAV handelt. In de VS genoteerde closed-end fondsen hebben lagere kosten en worden nu gemiddeld tegen ongeveer NAV verhandeld. Het is ongebruikelijk om kortingen van meer dan 15% te zien. Pershing Square Holding's korting van 30% is te vergelijken met 23% eind 2020.

Andere mogelijke redenen voor de grote korting waren het uitblijven van terugkopen in 2021, de grote omvang van het fonds en zijn ongebruikelijke status als een Europees beursgenoteerd closed-end fonds dat Amerikaanse aandelen aanhoudt.

Het fonds kan zichzelf niet verkopen aan Amerikaanse beleggers en blijft daardoor grotendeels onbekend bij Amerikaanse beleggers.

Een nadeel van Pershing Square Holdings is dat het is geclassificeerd als een passieve buitenlandse investeringsmaatschappij, die Amerikaanse houders verplicht om een ​​IRS-formulier 8621 in te dienen. Dit kan voor investeerders wat belastingproblemen veroorzaken. Sommige beursvennootschappen staan ​​klanten niet toe het fonds te kopen omdat het in het buitenland genoteerd staat.

Nu Ackman ongeveer 20% van het fonds bezit, kunnen activisten er niet gemakkelijk op mikken.

In zijn brief schreef Ackman dat het zijn doel is om de korting te laten verdwijnen: “Onze sterke voorkeur gaat uit naar het handelen van de aandelen van PSH tegen of rond de intrinsieke waarde waarvoor onze NAV per aandeel volgens ons een conservatieve schatting is. Met aanhoudend sterke prestaties verwachten we dat de korting van PSH op de intrinsieke waarde zal afnemen en dat de rendementen van de intrinsieke waarde en de marktwaarde zullen convergeren."

Barron's heeft f . geschrevengraag op het fonds als een manier om de diensten van Ackman met korting te krijgen, terwijl de nadelen van de tariefstructuur worden erkend. In de afgelopen 18 jaar heeft Ackman een rendement op jaarbasis van 17.1% behaald, tegen 10.2% voor de S&P 500. Pershing Square Holding daalde tot en met maart met 1.7%, ongeveer drie procentpunten beter dan de S&P 500.

De grote korting zou kunnen afnemen als het fonds zijn stimuleringsvergoeding zou schrappen, verlagen of wijzigen. Zo zou Ackman een drempel voor de incentive fee kunnen creëren of een meer evenwichtige incentive-structuur kunnen hanteren.

Fidelity Contrafonds
(FCNTX), het beleggingsfonds van $ 125 miljard dat wordt beheerd door Will Danoff met een uitstekende staat van dienst op lange termijn, verdient een basisvergoeding en heeft een aanmoedigingsvergoeding die is gekoppeld aan de S&P 500. Die vergoeding is symmetrisch. Als Contrafund de S&P 500 verslaat, stijgt de totale vergoeding en als het achterblijft bij de index, wordt de vergoeding verlaagd.

Dat is een meer investeerdersvriendelijke structuur, maar het is onduidelijk of Ackman het zou overwegen. Het fonds wilde geen commentaar geven.

Zoals het nu is, zal Pershing Square dit jaar alleen al aan de beheervergoeding van het fonds ongeveer $ 150 miljoen verdienen. Dat is niet slecht, aangezien er 13 senior managers en beleggingsprofessionals op Pershing Square zijn die een 'materiële impact' hadden op het risicoprofiel van het fonds. Voor 2021 deelden ze $ 430 miljoen aan vergoedingen, of een gemiddelde van $ 33 miljoen elk. 

Schrijf naar Andrew Bary op [e-mail beveiligd]