Een Quality Exec Comp Plan verlaagt het risico van investeren in AutoZone.

Samenvatting van Picks van juni

De Exec Comp Aligned with ROIC Model Portfolio (+5.6%) deed het beter dan de S&P 500 (+0.8%) van 15 juni 2023 tot en met 12 juli 2023. Het best presterende aandeel in de portefeuille steeg met 19%. In totaal presteerden 13 van de 15 Exec Comp Aligned with ROIC Stocks van 15 juni 2023 tot en met 12 juli 2023 beter dan de S&P.

Deze modelportefeuille bevat alleen aandelen die een aantrekkelijke of zeer aantrekkelijke rating verdienen en die de beloning van bestuurders afstemmen op een betere ROIC. Ik denk dat deze combinatie een uniek goed gescreende lijst van lange ideeën oplevert, omdat het rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) de belangrijkste drijfveer is voor het creëren van aandeelhouderswaarde.

Nieuwe voorraadfunctie voor juli: AutoZone

AZO

AutoZone (AZO) is het uitgelichte aandeel in de Exec Comp Aligned with ROIC Model Portfolio van juli. Ik maakte van AutoZone oorspronkelijk een lang idee in februari 2014 en herhaalde het in januari 2022, en het aandeel blijft ondergewaardeerd.

AutoZone heeft sinds 7 de omzet en het netto operationeel resultaat na belastingen (NOPAT) met respectievelijk 10% en 2012% per jaar verhoogd. De NOPAT-marge van het bedrijf verbeterde van 13% in 2016 tot 16% in de laatste twaalf maanden (TTM), terwijl de omloopsnelheid van het geïnvesteerde kapitaal steeg in dezelfde tijd van 1.8 naar 2.2. Stijgende NOPAT-marges en geïnvesteerde kapitaalomwentelingen stuwen het rendement op het geïnvesteerde kapitaal (ROIC) van het bedrijf van 23% in 2016 naar 36% in de TTM.

Figuur 1: AutoZone's omzet & NOPAT: 2012 – TTM

Compensatie van leidinggevenden stemt incentives goed af

Het beloningsplan voor bestuurders van AutoZone brengt de belangen van bestuurders en aandeelhouders op één lijn door de jaarlijkse beloningen te koppelen aan economische winst, die, net als mijn economische inkomsten, wordt aangedreven door NOPAT en ROIC. Volgens de proxy-verklaring van AutoZone maakt het bedrijf gebruik van economische winst omdat het "ervoor zorgt dat groei, evenals de kosten van groei, in evenwicht zijn en worden bereikt op een manier die de langetermijnbelangen van onze aandeelhouders maximaliseert."

Het feit dat het bedrijf economische winst, die voornamelijk wordt aangestuurd door ROIC, als een prestatiedoel heeft opgenomen, heeft bijgedragen aan het creëren van aandeelhouderswaarde door hogere ROIC en economische inkomsten te genereren. Wanneer ik de ROIC bereken met behulp van mijn superieure fundamentele gegevens, merk ik dat de ROIC van AutoZone is gestegen van 25% in 2012 tot 36% in de TTM. De economische inkomsten stegen in dezelfde tijd van $ 963 miljoen tot $ 2.3 miljard.

Afbeelding 2: ROIC van AutoZone: 2012 – TTM

AZO heeft meer voordeel

Bij de huidige prijs van $ 2,505/aandeel heeft AZO een koers/economische boekwaarde (PEBV)-ratio van 1.3. Hoewel de PEBV-ratio van het bedrijf hoger is dan die van andere Long Ideas, geloof ik dat AutoZone's competitieve slotgracht het positioneert voor verdere groei en dat het aandeel nog steeds opwaarts potentieel heeft.

Zelfs als de NOPAT-marge van AutoZone daalt tot 14% (gemiddelde over 10 jaar, vergeleken met 16% in de TTM) en de omzet van het bedrijf in het volgende decennium jaarlijks met 7% toeneemt (gelijk aan het samengestelde jaarlijkse groeipercentage in het afgelopen decennium), zal het aandeel zou vandaag $ 3,016 / aandeel waard zijn - een stijging van 20%. Bekijk de wiskunde achter dit omgekeerde DCF-scenario. In dit scenario groeit de NOPAT van AutoZone jaarlijks met 6% tot 2032.

Ter referentie: AutoZone heeft NOPAT jaarlijks met 10% laten groeien sinds 2012. Mocht het bedrijf NOPAT meer in lijn met historische groeipercentages laten groeien, dan heeft het aandeel nog meer opwaarts potentieel.

Kritieke details gevonden in financiële dossiers door Robo-Analyst Technology van My Firm

Hieronder staan ​​details over de aanpassingen die ik heb gemaakt op basis van Robo-Analyst-bevindingen in AutoZone's 10-Qs en 10-K:

Resultatenrekening: ik heb $ 411 miljoen aan aanpassingen gedaan met een netto-effect van het verwijderen van $ 253 miljoen aan niet-operationele kosten (1% van de omzet).

Balans: ik heb $ 1 miljard aan aanpassingen gedaan om het geïnvesteerde kapitaal te berekenen met een netto toename van $ 332 miljoen. Een van de grootste aanpassingen was $ 301 miljoen (4% van de gerapporteerde nettoactiva) in niet-gerealiseerde resultaten.

Waardering: ik heb $ 12.1 miljard aan aanpassingen gedaan, met als netto-effect een daling van de aandeelhouderswaarde met $ 12 miljard. Afgezien van de totale schuld was de meest opmerkelijke aanpassing aan de aandeelhouderswaarde $ 1.4 miljard aan uitstaande ESO's na belastingen. Deze aanpassing vertegenwoordigt 3% van de marktwaarde van AutoZone.

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II, Hakan Salt en Italo Mendonça ontvangen geen vergoeding om te schrijven over een specifiek aandeel, stijl of thema.