Een gouden voorraad die een premie waard is

Ik heb van McDonald's Corporation (MCD) voor het eerst een lang idee gemaakt in november 2012. Nadat ik de positie in mei 2017 had gesloten, heb ik McDonald's in november 2019 opnieuw als lang idee benoemd. Sindsdien is het aandeel met 34% gestegen vergeleken met een 54% winst voor de S&P 500. Ondanks dat de markt ondermaats presteert, denk ik dat het aandeel vandaag €310+/aandeel waard is – een stijging van meer dan 26%.

McDonald's-aandelen hebben een sterk opwaarts potentieel op basis van:

• het vermogen van het bedrijf om beter te presteren dan de concurrentie in uitdagende omgevingen
• het superieure distributienetwerk van het bedrijf
• het vermogen van het bedrijf om cultureel relevante menu's over de hele wereld te onderhouden
• zeer beperkt neerwaarts risico op de lange termijn en 26%+ opwaarts potentieel als de consensus juist is

Figuur 1: Prestaties van lang idee: vanaf publicatiedatum tot en met 5/2/2022

Wat werkt

Verbeterde operationele mogelijkheden: Zoals te zien is tijdens de pandemie-gerelateerde shutdowns die tot gevolg hebben gehad meer dan 10% van de restaurants die in de VS failliet gingen, stelde de superieure bedrijfsvoering van McDonald's het bedrijf in staat niet alleen te overleven in een extreem uitdagende omgeving, maar ook te herstellen met verbeterde digitale en bezorgmogelijkheden. In het eerste kwartaal van 1 bedroeg de digitale omzet van de zes grootste markten van McDonald's meer dan 22% van de systeemomzet, vergeleken met 30% in 20. Bovendien steeg het percentage McDonald's-restaurants dat bezorging aanbiedt van 65% in 1Q19 naar 80% vanaf 1Q22.

Meer marktaandeelwinst: In de winstoproep van McDonald's over het eerste kwartaal van 1 merkte het management op dat de kernactiviteiten van het restaurant op het gebied van hamburgers en het groeiende kippensegment de laatste tijd marktaandeel hebben gewonnen. Het aandeel van McDonald's in het Amerikaanse segment van informele uit eten gaan (IEO)-burgers bedroeg eind 22Q1 meer dan 33%, een procentpunt hoger dan het niveau van vóór de pandemie in 2019.

Na de introductie van de Crispy Chicken Sandwich in februari 2021 heeft McDonald's zijn aandeel op de markt voor broodjes met kip met een half procentpunt verbeterd.

Zeer winstgevend en dat blijft zo: Dankzij het superieure distributienetwerk van McDonald's kan het bedrijf kostenefficiënt opereren en tegelijkertijd een consistent kwaliteitsniveau leveren. Bovendien heeft het bedrijf een sterk vermogen om zijn menu aan te passen aan verschillende culturele voorkeuren over de hele wereld. Het verandert niet alleen de naam van de burger in Royale Met Kaas, maar eerder het samenstellen van menu's met een lokale aantrekkingskracht die specifiek zijn voor bijvoorbeeld India. Door goedkoop voedsel van constante kwaliteit te leveren dat aan de lokale voorkeuren voldoet, ontstaat er een grote gracht die het bedrijf in staat stelt winstgevend over de hele wereld te groeien.

Het vermogen van het bedrijf om zijn winstgevendheid gestaag te verbeteren bewijst de kracht van zijn operationele capaciteiten. De afgelopen twintig jaar heeft McDonald's zijn rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) van 7% in 2001 naar 17% in 2021 zien stijgen. De ROIC van McDonald's van 17% over de laatste twaalf maanden (TTM) is veel hoger dan de 10% gemiddelde ROIC van de peergroep vermeld in figuur 2.

Met de toegenomen digitale en bezorgmogelijkheden heeft McDonald's volop mogelijkheden om zijn ROIC te verbeteren.

Figuur 2: McDonald's versus. Peers: NOPAT Marge, IC Turns & ROIC: TTM

In een eigen competitie: McDonald's genereert verreweg meer vrije cashflow (FCF) dan al zijn concurrenten. In vier van de afgelopen vijf jaar genereerde McDonald's meer vrije kasstroom dan de gecombineerde vrije kasstroom van zijn peergroup, zoals blijkt uit figuur 3. Sinds 2017 heeft het bedrijf $28.2 miljard (15% van de marktkapitalisatie) aan cumulatieve vrije kasstroom gegenereerd. Sinds 2017 genereerde McDonald's alleen al 1.3 miljard dollar meer vrije kasstroom dan het gezamenlijke totaal van de vergelijkbare groep.

Figuur 3: Vrije kasstroom: McDonald's vs. Gecombineerde Peer Group: 2017 – 2021

Wat werkt niet?

Inflatie kan de marges schaden: De inflatie drijft de kosten in de hele economie omhoog. De markten verwachten een veel krapper monetair beleid van de Federal Reserve en andere centrale banken, wat zou resulteren in een economische vertraging en verminderde discretionaire uitgaven. Het vermogen van McDonald's om de netto operationele winst na belastingen (NOPAT) marge te verbeteren van 32% in 2020 naar 37% in 2021 geeft aan dat het bedrijf zijn operationele efficiëntie heeft verbeterd tijdens de implementatie van “strategische prijsverhogingen”. Het bedrijf loopt echter het risico zijn klantenbestand te vervreemden als het de prijzen te snel en te hoog verhoogt. Als de inflatie haar opwaartse trend voortzet, kan het bedrijf met lagere marges blijven zitten.

Geopolitiek bedreigt het mondiale bedrijfsmodel: Vóór de pandemie was China goed voor ongeveer 4 à 5% van de totale omzet. Terwijl een sterke stijging van de COVID-beperkingen leidde tot een lagere verkoop van dezelfde winkels in China in het eerste kwartaal van 1, is het bedrijf van plan in 22 800 winkels in het land te openen.

McDonald's wordt momenteel geconfronteerd met de extra uitdaging van de toegenomen mondiale politieke spanningen als gevolg van de Russische oorlog in Oekraïne. Als reactie daarop heeft McDonald's al zijn restaurants in beide landen gesloten, die samen ongeveer 2% van de systeemomzet vertegenwoordigen. Hoewel 2% van de systeemomzet van McDonald's misschien geen wezenlijke invloed heeft op de winstgevendheid van het bedrijf, kunnen politieke spanningen in landen die grotere percentages van de systeemomzet van McDonald's voor hun rekening nemen een veel duurdere impact op het bedrijf hebben.

Een bedrijf dat een premie vraagt: Met een koers-winstverhouding van 25 zouden beleggers die traditionele maatstaven gebruiken, kunnen denken dat McDonald's op het huidige niveau te duur is. In tegenstelling tot de hoogvliegende aandelen van de afgelopen jaren verdienen de aandelen van bedrijven met een uniek duurzaam bedrijfsmodel, zoals McDonald's, en een lange geschiedenis van winst genereren een premium waardering. De aandelen van McDonald's zijn misschien niet 'goedkoop' en leveren beleggers misschien geen meme-aandelenachtige rendementen op hun beleggingen op, maar MCD biedt bij de huidige waardering nog steeds opwaarts potentieel met een zeer beperkt neerwaarts risico in een markt vol onzekerheid. Een beetje veiligheid in deze onzekere markt is een prijs die de moeite waard is.

Aandelen hebben een opwaarts potentieel van 26%

De prijs-economische boekwaarde (PEBV)-ratio van McDonald's van 1.3 betekent dat de koers van het aandeel een winstgroei van 30% ten opzichte van het huidige niveau betekent. Hieronder gebruik ik mijn reverse discounted cashflow (DCF)-model om de verwachtingen voor de toekomstige groei van de kasstromen te analyseren, ingebed in een aantal aandelenkoersscenario's voor McDonald's.

In het eerste scenario ga ik uit van McDonald's:

• De NOPAT-marge daalt naar 35% (driejarig gemiddelde vs. 37% in 2021) tussen 2022 en 2036 en
• de omzet groeit met 3% (ten opzichte van de consensus CAGR 2022 – 2024 van +4%), jaarlijks verergerd tot 2036.

In deze scenarioMcDonald's NOPAT groeit de komende 2 jaar jaarlijks met 15% en het aandeel is vandaag $246/aandeel waard – gelijk aan de huidige prijs. Ter referentie: McDonald's heeft de NOPAT de afgelopen vijf jaar jaarlijks met 8% laten groeien.

Aandelen kunnen $ 310 of hoger bereiken

Als ik aanneem dat McDonald's:

• handhaaft NOPAT-marges voor 2021 van 37% in 2022 – 2036, en
• de omzet groeit tot 4 met een CAGR van 2022% (gelijk aan de consensus tussen 2024 en 2036).

de voorraad is de moeite waard $ 310/aandeel vandaag – 26% boven de huidige prijs. In dit scenario groeit McDonald's NOPAT de komende tien jaar jaarlijks met 4%. Mocht McDonald's NOPAT sneller groeien, dan heeft het aandeel zelfs nog meer opwaarts potentieel.

Figuur 4: Historische en impliciete NOPAT van McDonald's: DCF-waarderingsscenario's

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II en Matt Shuler ontvangen geen vergoeding om te schrijven over een specifiek aandeel, sector, stijl of thema.