Een strijd tegen het schuldenplafond kan de financieringskosten in de VS verhogen en de begrotingstekorten verergeren

Lettergrootte

Over de Auteurs: Arvind Krishnamurthy is de John S. Osterweis hoogleraar financiën aan de Stanford Graduate School of Business. Hanno Lustig is de Mizuho Financial Group-hoogleraar financiën van de school. Beiden zijn senior fellows aan het Stanford Institute for Economic Policy Research.

De laatste keer dat de Amerikaanse regering een begrotingsoverschot boekte, speelde Michael Jordan nog in de National Basketball Association. Dat was 2001, het eerste jaar van het presidentschap van George W. Bush. Sindsdien kampt de federale overheid met steeds grotere tekorten. En er is geen fiscale verlichting in zicht. De onpartijdige Congressional Budget Office projecteert dat de federale tekorten de komende drie decennia gemiddeld 3.5% van het bruto binnenlands product zullen bedragen, exclusief rentebetalingen. Met inbegrip van de rente zullen de tekorten tegen 7.9 naar verwachting gemiddeld 2052% van het bbp bedragen, waardoor de verhouding tussen schuld en bbp zal stijgen tot 195%.

Wanneer de CBO deze uitgaven- en belastinginkomstenprognoses maakt, gaat ze ervan uit dat de huidige wetten van kracht blijven. Maar uiteindelijk zullen tekorten moeten worden terugbetaald. Wat de CBO-projecties ons echt vertellen, is dat het Congres uiteindelijk de bestaande belasting- en uitgavenplannen zal moeten wijzigen. Gezien de omvang van de benodigde aanpassing, is het niet realistisch om te denken dat grote items zoals Sociale zekerheid, gezondheidszorg, en het leger kan van tafel worden gehaald. En belastingverhogingen moeten ook worden overwogen. Dat is de fiscale realiteit.

Economen zeggen graag dat er niet zoiets bestaat als een gratis lunch. Maar als het op fiscaal rekenen aankomt, hebben de Amerikaanse belastingbetalers de rekening niet hoeven betalen. De US Treasury is in staat geweest om tegen bijzonder lage tarieven te lenen omdat het de leverancier is van 's werelds veilige activa - dat wil zeggen, de dollar is' s werelds reservevaluta. Beleggers over de hele wereld gebruiken staatsobligaties als deviezenreserves en als onderpand dat de goede werking van internationale financiële markten garandeert. Treasuries zijn de benchmark waartegen andere effecten worden gemeten. We schatten dat dit tot 1% per jaar aan lagere leenkosten waard is. Met andere woorden, de rente op leningen van de Amerikaanse overheid zou 1% hoger zijn in een wereld waar de dollar niet de reservevaluta was.

Dankzij deze gratis lunch kon de Schatkist grotere tekorten aanhouden, en langer dan andere landen. Maar toch kloppen de cijfers niet: een primair tekort van 3.5% is te groot om voor onbepaalde tijd vol te houden. Uitgaven en belastingen zullen moeten worden aangepast.

Het is duidelijk dat het federale begrotingsproces momenteel niet goed werkt. De Amerikaanse regering sloeg toe wettelijke limiet voor schulden in januari. Huisrepublikeinen zeggen dat ze de limiet niet zullen verhogen zonder algemene bezuinigingen. Is het dreigen met een faillissement door het schuldenplafond niet te verhogen de juiste manier voor het Congres om de onvermijdelijke fiscale aanpassing op gang te brengen? Tenzij we toekomstige generaties de belastingvrije lunch willen ontzeggen die we de afgelopen decennia hebben genoten. Als de federale overheid in gebreke blijft, kunnen wereldwijde investeerders op zoek gaan naar alternatieven voor staatsobligaties als veilige activa. Dat zou de tekortprognoses nog erger maken door de kosten van lenen te verhogen.

Voorlopig lijken de financiële markten zich geen zorgen te maken over dit scenario. Schatkistpapier wordt nog steeds als veilig beschouwd, een noodzakelijke voorwaarde om ervoor te zorgen dat de dollar de reservevaluta van de wereld wordt. De confrontatie met het schuldplafond in 2011 veroorzaakte slechts een kleine ontwrichting op de schatkistmarkt. Maar de huidige fiscale situatie is veel fragieler. We hebben meer dan twee keer zoveel uitstaande schulden: $ 31 biljoen, vergeleken met $ 14 biljoen in 2011. De Schatkist moet 30% van die schuld, meer dan $ 9 biljoen, over de komende 12 maanden terugrollen. Als beleggers nerveus worden over het vermogen van de Schatkist om dit te doen, zou de daaruit voortvloeiende volatiliteit de aantrekkingskracht van Schatkisten als veilige activa kunnen ondermijnen. En het vermogen van de Fed om ingrijpen in Treasury-markten, zoals het deed in maart 2020, wordt nu beperkt door zijn toezegging om zijn balans te verkleinen in het licht van aanhoudende inflatie.

Paradoxaal genoeg kan de onverschilligheid van de obligatiemarkt bijdragen aan meer crisisbeheersing op Capitol Hill. Als het Congres pas met een fiscale correctie begint wanneer de obligatiemarkt fiscaal risico begint in te prijzen, maar beleggers Treasuries blijven prijzen als volkomen veilig, creëert dat politieke prikkels voor meer fiscale roekeloosheid aan beide kanten van dit debat. In plaats daarvan zou het Congres aan het werk moeten gaan door het schuldenplafond op te heffen en vervolgens de federale begroting weer op een houdbaar pad te brengen – hopelijk voordat LeBron James met pensioen gaat bij de NBA.

Gastcommentaren zoals deze zijn geschreven door auteurs buiten de redactiekamer van Barron's en MarketWatch. Ze weerspiegelen het perspectief en de meningen van de auteurs. Dien commentaarvoorstellen en andere feedback in bij [e-mail beveiligd].