4 redenen om bullish te zijn ... en 5 redenen waarom we nog een been naar beneden zouden kunnen zien

In een tijd waarin zowel die-hard stieren als die-hard beren gemakkelijk te vinden zijn, heb ik behoorlijk tegenstrijdige gevoelens op zowel de markt in het algemeen als de technische sector in het bijzonder.

Aan de ene kant denk ik - na rekening te hebben gehouden met waarderingen, bepaalde macrotrends en verschillende bedrijfs- en sectorspecifieke groeifactoren - dat veel aandelen nu aantrekkelijke risico's en voordelen bieden op de middellange tot lange termijn.

Aan de andere kant denk ik - na rekening te hebben gehouden met de steile tot schuimige waarderingen die nog steeds bestaan ​​voor sommige activa en de macro-monetaire tegenwind die velen nog steeds niet volledig lijken te waarderen - dat de markten waarschijnlijk nog een uitspoeling zullen zien beginnen voordat het stof gaat liggen. Zo niet in september, dan in de volgende maand of twee.

Hier zijn een paar redenen om optimistisch te zijn over de risico's/beloningen op de langere termijn die momenteel door sommige aandelen worden gepresenteerd, en een paar redenen om bearish te zijn over wat de markt de komende maanden zou kunnen doen.

Redenen om bullish te zijn

1. Veel waarderingen (in technologie en elders) zijn nu vrij laag

Per JPMorgan's Gids voor de markten, liggen de gemiddelde P/E's voor zowel small-capwaarde- als groeiaandelen nu ruim onder hun 20-jarige gemiddelde, waarbij de laatste ongeveer 30% onder het gemiddelde op 31 augustus ligt.

Evenzo hebben veel aandelen die als cyclisch worden beschouwd (en dus als bijzonder kwetsbaar worden beschouwd voor recessierisico's) lage K/W's. Op het gebied van technologie omvat deze groep veel chipaandelen en online advertenties, hoewel veel van deze bedrijven groeifactoren op de lange termijn hebben die het zeer twijfelachtig maken om waarderingen toe te kennen die vergelijkbaar zijn met die van bijvoorbeeld oliemaatschappijen of banken.

Ten slotte zijn er veel gebombardeerde groeiaandelen (cloudsoftwarebedrijven, internetmarktplaatsen, enz.) EV/verkoopveelvouden die veel lager zijn dan wat ze in 2017 of 2018 droegen.

2. Grondstoffen- en goederenprijzen zijn gedaald

Misschien als gevolg van een combinatie van een sterke dollar, internationale macro-economische tegenwind (daarover later meer) en speculatieve transacties die aflopen, zijn de prijzen voor olie, staal, aluminium, tarwe, koper, hout en verschillende andere belangrijke grondstoffen nu ver van hun recente hoogtepunten.

Bovendien zijn de prijzen voor veel consumptiegoederen waar de vraag de afgelopen twee jaar is gestegen heb afgekoeld. Dit omvat prijzen voor gebruikte auto's, die (hoewel nog steeds behoorlijk hoog in vergelijking met hun pre-Covid-trendlijn) zijn gevallen sinds mei.

Op voorwaarde dat het zo doorgaat, verbetert een versoepeling van de inflatie van grondstoffen/goederen de kans op een spreekwoordelijke zachte landing voor de economie aanzienlijk. Vooral lagere olieprijzen zijn belangrijk, gezien hun impact op het consumentenvertrouwen en de inflatieverwachtingen.

3. De economie doet het beter dan wat velen eerder vreesden

Terwijl de inflatie heeft gewogen op de discretionaire uitgaven van consumenten met een lager inkomen, zijn de totale consumentenbestedingen (geholpen door nog steeds gezonde consumentenbalansen, een sterke arbeidsmarkt en welvaartseffecten) heeft niet te veel gewankeld.

Evenzo, hoewel er enkele ontslagen en bezuinigingen zijn geweest in sectoren zoals technologie en detailhandel, zijn nogal wat bedrijven nog steeds gretig om mensen aan te nemen en uit te geven, zoals vacaturegegevens naar huis rijdt.

De macro-omstandigheden kunnen vanaf hier verslechteren, bijvoorbeeld als de olieprijzen weer stijgen of als overzeese macroproblemen een grotere impact op de Amerikaanse economie beginnen te krijgen. Maar voorlopig ziet het er lang niet zo somber uit als wat velen een paar maanden geleden vreesden.

4. Uitvoerend commentaar blijft redelijk positief

Na een beter dan gevreesd winstseizoen, klinken leidinggevenden bij bedrijven van het type Global 2000 nog steeds vaak voorzichtig optimistisch over de trend van de zaken.

Leidinggevenden bij banken en betalingsbedrijven melden dat de uitgaven voor creditcards/betaalpassen over het algemeen gezond blijven. Evenzo, hoewel bedrijven die discretionaire consumptiegoederen en -diensten aanbieden soms een lagere vraag en inruilingen zien bij consumenten met een lager inkomen, hebben ze doorgaans niet gemeld dat ze een enorme daling van de vraag zien. En sommigen hebben aangegeven dat (te midden van lagere olieprijzen en stabiliserende aandelenmarkten) de vraag de afgelopen maanden is verbeterd.

En op het gebied van technologie was het commentaar van leidinggevenden die spraken op de Citi- en Evercore-conferenties die de afgelopen week plaatsvonden, over het algemeen redelijk. Hoewel er voorzichtig commentaar was van bedrijven met bedrijfsspecifieke problemen en/of blootstelling aan afnemende consumentenhardwaremarkten, zoals Intel (INTC), Seagate (STX) en Corning (GLW), was de stemming onder de leidinggevenden bij bedrijven als Microsoft (MSFT) , Toegepaste materialen (AMAT), STMicro-elektronica (STM) , Service nu (NOW) en Airbnb (ABNB).

Redenen waarom er meer pijn op korte termijn kan zijn

1. Veel large-cap-waarderingen (in technologie en elders) blijven hoog

Hoewel dit aangeeft dat small-caps ondergewaardeerd zijn, suggereert JPMorgan's Guide to the Markets ook dat de gemiddelde K/W voor large-cap groeiaandelen op 22 augustus 20% boven het 31-jarige gemiddelde lag.

Binnen technologie kan men nog steeds steile waarderingen vinden voor bedrijven met marktkapitalisaties van meer dan 10 miljard dollar onder cloudsoftwarebedrijven en EV/schone energiespelen, evenals bij een handvol internet- en chipbedrijven. Buiten de technologie kan men nogal wat large-cap consumentengoederen, duurzame consumentengoederen, de industrie en de gezondheidszorg vinden die waarschijnlijk een eencijferige omzetgroei zullen zien CAGR's de komende jaren, maar die niettemin vooruitstrevende P/E's hebben die comfortabel in de jaren 20 liggen, zo niet hoger.

Dit alles doet denken aan de actie die te zien is in de "Handige vijftig’ eind jaren zestig en begin jaren zeventig. Toen, net als nu, werd een selecte groep van large-caps die als onaantastbare blue-chips werden beschouwd, drukke transacties en kregen ze rijke waarderingen. En hoewel de geschiedenis zich nooit perfect herhaalt, is het moeilijk te negeren hoe de waarderingen van de Nifty Fifty in 1960 en 1970 snel naar de aarde terugkeerden, te midden van stijgende inflatie en een krapper wordende Fed.

2. Speculatieve overschot blijft

Meme-aandelenhandelaren blijven gretig om te gokken, aangezien de recente gekte met AMTD Digital (AMT-extensie) en Bed, Bad & Verder (BBBY) naar huis rijdt. De totale marktkapitalisatie van cryptocurrencies blijft boven $ 1 biljoen, met een groot deel ervan verspreid over tientallen altcoins. En na een spervuur ​​​​van short-squeezes, heeft een behoorlijk lange lijst van sterk kortgesloten aandelen opnieuw bizarre waarderingen.

Als we geen enkele rekening krijgen voor al deze overdaad in een tijd dat de Fed in brand staat in plaats van geld te drukken, zou dat een behoorlijke plotwending zijn.

3. Markten lijken de hardnekkigheid van de inflatie van arbeid en diensten te onderschatten

Volgens het laatste banenrapport stegen de gemiddelde uurlonen in augustus met 5.2% per jaar. En hoewel een dergelijke loongroei positief is voor de balansen en bestedingen van consumenten, draagt ​​het ook sterk bij aan de inflatie, met name voor arbeidsintensieve diensten.

Belangrijk is dat er redenen zijn om te denken dat de inflatie van arbeid en diensten niet snel zal verdwijnen, wat de Fed op zijn beurt een goede reden geeft om een ​​tijdje agressief te blijven, zelfs als de inflatie in andere gebieden afkoelt. Hoewel vacatures ruim boven het pre-Covid-niveau blijven, is de arbeidsparticipatie van 25-54-jarigen weer op het pre-Covid-niveau (de participatiegraad voor andere leeftijdsgroepen blijft matig onder). Bovendien is het groeipercentage voor de beroepsbevolking is sterk vertraagd en productiviteit is gedaald.

De markten lijken er niettemin op te wedden dat de hoge arbeids-/diensteninflatie niet lang zal aanhouden. de tweejarige break-even-inflatie — het is een indicatie voor de inflatieverwachtingen van de markt voor de komende twee jaar, en wordt berekend door het rendement voor tweejaars inflatiebeschermde schatkistpapier (TIPS) af te trekken van het standaardrendement op tweejarige staatsobligaties — blijft onder 2%, ook al is het jaarlijks De CPI-groei bedroeg in juli 2.7% en algemeen wordt verwacht dat deze in ieder geval tot volgend voorjaar hoog zal blijven.

De tijd zal het leren, maar ik denk dat de schijnbare overtuiging van de markt dat de inflatie in de tweede helft van 2023 weer rond het niveau van vóór Covid zal liggen, net zo misplaatst kan blijken te zijn als zijn overtuiging gedurende een groot deel van 2021 dat de inflatie van voorbijgaande aard zou zijn en geen verkrapping door de Fed nodig zou hebben.

4. Kwantitatieve aanscherping (QT) is nog maar net begonnen

In juni begon de Fed elke maand tot 30 miljard dollar aan staatsobligaties en 17.5 miljard dollar aan door hypotheek gedekte effecten (MBS) van haar balans te laten verdwijnen (door de hoofdsombetalingen die ze op de schuld ontvangt niet te herinvesteren). En begin september werden die aantallen opgevoerd tot respectievelijk $60 miljard en $35 miljard.

Het is mogelijk dat de renteverhogingen tegen het einde van het jaar of begin 2023 stoppen. Maar met de balans van de Fed nog steeds $ 8.8 biljoen aan activa bevatten - slechts iets lager dan het hoogste punt in april van $ 9 biljoen en ver boven een pre-Covid-niveau van $ 4.2 biljoen, lijken Jerome Powell & Co. klaar om geleidelijk veel liquiditeit uit het financiële systeem te halen ... en hierdoor ontstaat een opwaartse druk voor de rendementen en beteugelen de risicobereidheid van beleggers op de aandelenmarkten en elders.

5. China en Europa presenteren macrorisico's

Tussen de impact van draconische Covid-lockdowns en de gevolgen van het geleidelijk leeglopen van een gigantische vastgoedzeepbel heeft de Chinese economie betere tijden gekend. En hoewel het mogelijk is dat uitgebreide Covid-lockdowns niet langer duren dan oktober (wanneer Xi Jinping naar verwachting een derde termijn als president zal bemachtigen), lijkt de vastgoedbubbel nog een lange weg te gaan.

En in ieder geval de komende maanden is de Europese elektriciteitscrisis ook een macrorisicofactor, zelfs als (tussen mogelijke overheidsmaatregelen en de hoge spaarquote van het continent) lijken de voorspellingen van de dag des oordeels overdreven. In het geval van Europa houdt de impact van de macro-economische problemen in de regio voor Amerikaanse bedrijven niet alleen verband met lagere consumenten- en bedrijfsuitgaven, maar ook met de omzetimpact van extra dalingen van de euro ten opzichte van de dollar.

(MSFT en AMAT zijn participaties in de Action Alerts PLUS ledenclub . Wilt u gewaarschuwd worden voordat AAP deze aandelen koopt of verkoopt? Leer nu meer. )