De val van Genesis Capital kan crypto-leningen transformeren - niet begraven

Is crypto-leningen dood, of moet het gewoon beter worden uitgevoerd? Dat is een vraag die met meer urgentie wordt gesteld na de faillissementsaanvraag van Genesis Global Capital op 19 januari. Dat volgde op zijn beurt op de ondergang van andere prominente crypto-geldschieters, waaronder Celsius Network en Voyager Digital in juli 2022, en BlockFi, dat eind november 11 Chapter 2022 faillissementsbescherming aanvroeg.

In tegenstelling tot veel traditionele schuldeisers, zoals banken, hoeven geldschieters van cryptocurrency geen kapitaal- of liquiditeitsbuffers te hebben om hen te helpen moeilijke tijden te doorstaan. Het onderpand dat ze aanhouden – cryptocurrencies – lijdt doorgaans aan hoge volatiliteit; dus wanneer de markten instorten, kan het cryptogeldschieters als een lawine treffen.

Edward Moya, een senior marktanalist bij Oanda, vertelde Cointelegraph: “De ondergang van cryptogeldschieter Genesis herinnerde handelaren eraan dat er nog veel meer moet worden opgeruimd in de cryptoverse. Je hebt geen blootstelling aan FTX nodig om ten onder te gaan en dat thema kan voor veel noodlijdende cryptobedrijven nog een tijdje aanhouden.”

In navolging van die opmerkingen verwacht Francesco Melpignano, CEO van Kadena Eco, een laag-1 blockchain, dat "besmetting door deze meltdowns dit jaar en misschien de komende jaren zal blijven weerklinken".

'Het is een mislukking van risicomanagement'

Is cryptolening kaputt? Het is een vraag die de financiële professor Campbell Harvey van Duke University onlangs werd gesteld. Zijn antwoord: "Ik denk het niet." Hij is van mening dat het bedrijfsmodel solide blijft en dat er een plaats voor is in de toekomstige financiering.

Veel traditionele leningen zijn tegenwoordig immers overgewaarborgd. Dat wil zeggen, het verstrekte onderpand kan meer waard zijn dan de lening, wat niet nodig is vanuit het oogpunt van de lener en zorgt voor een minder efficiënt financieel systeem. Het probleem met veel cryptoleningen is natuurlijk het tegenovergestelde: ze zijn onderpand.

Er kan echter een veilige middenweg worden bereikt als men professionele risicobeheerpraktijken toepast op crypto-leningen, zei Harvey, co-auteur van het boek, DeFi en de toekomst van financiën. 

Hij is van mening dat die failliete cryptofirma's geen plannen hadden gemaakt voor worst-case marktscenario's en dat dit niet kwam door een gebrek aan kennis. "Die mensen kenden de geschiedenis van crypto's," vertelde Harvey aan Cointelegraph. Bitcoin (BTC) is in zijn korte geschiedenis minstens een half dozijn keer met meer dan 50% gedaald en geldschieters hadden voorzieningen moeten treffen voor aanzienlijke opnames - en nog wat. "Het is een mislukking van risicobeheer", zei Harvey.

Crypto-leningenbedrijven slaagden er ook niet in om hun lenersportefeuilles te diversifiëren naar aantal en type. Het idee hier is dat als een hedgefonds als Three Arrows Capital (3AC) omvalt, het daarmee niet zijn schuldeisers ten val mag brengen. Genesis Global Trading leende $ 2.4 miljard aan 3AC - veel te veel voor een bedrijf van zijn omvang om aan een enkele lener te lenen - en heeft momenteel een claim van $ 1.2 miljard op het nu insolvente fonds.

Een traditionele geldschieter voert doorgaans een due diligence-onderzoek uit bij een lener om zijn zakelijke vooruitzichten te bekijken voordat hij geld leent, waarbij het onderpand vaak wordt aangepast op basis van het tegenpartijrisico. Er is echter weinig bewijs dat dit is gedaan onder mislukte cryptogeldschieters.

Wat zou deze minachting voor elementaire risicobeheerpraktijken kunnen verklaren?  "Het is gemakkelijk om een ​​bedrijf te starten als de prijzen stijgen", zegt Harvey. Iedereen is geld aan het verdienen. Het is eenvoudig om de worstcasescenario-planning aan de kant te schuiven.

Recent: Inside the World Economic Forum: Circle, Ripple reflecteert op Davos 2023

De aantrekkingskracht van cryptoleningen in goede tijden is dat ze particulieren of bedrijven liquiditeit bieden zonder hun digitale activa te hoeven verkopen. Leningen kunnen worden gebruikt voor persoonlijke of zakelijke uitgaven zonder een belastinggebeurtenis te creëren.

Sommigen suggereren dat we nu in een overgangstijd zitten. Eylon Aviv, een directeur van risicokapitaalfirma Collider Ventures, beschouwt het uitlenen van cryptocurrency als een "essentiële primitief voor de groei van het crypto-ecosysteem", maar zoals hij verder uitlegde aan Cointelegraph:

“We zitten momenteel gevangen in een tijdelijke limbo tussen gecentraliseerde actoren [Genesis, 3AC, Alameda Research] die een schaalbare oplossing hebben met slecht risicobeheer en handshake-deals die uit de hand lopen; en gedecentraliseerde actoren [Compound, Aave] die een veerkrachtige maar niet-schaalbare oplossing hebben.” 

Waarom DCG?

Genesis maakt deel uit van de Digital Currency Group (DCG), een durfkapitaalbedrijf opgericht door Barry Silbert in 2015. Het komt het dichtst in de buurt van een conglomeraat dat de crypto-industrie heeft. De portefeuille omvat Grayscale Investments, 's werelds grootste digitale vermogensbeheerder; CoinDesk, een crypto-mediaplatform; Foundry, een Bitcoin-mijnbouwoperatie; en Luno, een in Londen gevestigde crypto-uitwisseling. "Een groot vraagteken bij iedereen is wat het lot van DCG zal zijn?" zei Moja. 

Als DCG failliet zou gaan, "zou een massale liquidatie van activa een schok kunnen veroorzaken op cryptomarkten", zei Moya van Oanda. Hij is echter van mening dat de markt niet noodzakelijkerwijs een terugkeer naar de recente dieptepunten zal zien, ook al speelt DCG een grote rol in de cryptowereld. Moya voegde toe:

"Veel van het slechte nieuws voor de ruimte is geprijsd en een DCG-faillissement zou pijnlijk zijn voor veel cryptobedrijven, maar niet game over voor houders van Bitcoin en Ethereum."

"Het gerucht gaat dat het [Genesis] faillissement deel uitmaakte van een plan met schuldeisers", vertelde Tegan Kline, mede-oprichter en chief business officer bij softwareontwikkelingsbedrijf Edge and Node, aan Cointelegraph. Of dat nu wel of niet het geval is, "de indiening betekent dat het onwaarschijnlijk is dat DCG en Genesis munten op de markt zullen dumpen en dit is een van de redenen dat de recente [markt]prijsactie positief was", zei Kline.

Kline denkt dat DCG mogelijk voldoende middelen heeft om de storm te doorstaan. Het hangt ervan af "hoe goed DCG zichzelf kan afschermen van Genesis", voegde Kline eraan toe. “DCG heeft een waardevolle ondernemingsportefeuille. Alleen al op die basis durf ik te wedden dat het waarschijnlijk zal overleven door ofwel extern kapitaal aan te trekken of wat eigen vermogen aan schuldeisers over te dragen.”

Een nieuwe golf van kredietverstrekkers

Afgezien van DCG kan de crypto-leningensector waarschijnlijk enkele veranderingen verwachten voor het einde van 2023. Harvey anticipeert op een nieuwe golf van crypto-geldschieters, aangevoerd door traditionele financiële (TradFi) bedrijven, waaronder banken, om de nu uitgeputte rangen van crypto-geldschieters te vervangen. "Traditionele firma's met expertise in risicobeheer zullen de ruimte betreden en de leegte opvullen", voorspelde Harvey. 

Deze banken zeggen nu tegen zichzelf iets in de trant van: “We hebben expertise in risicomanagement. Deze geldschieters raakten in de problemen en er is nu een kans om naar binnen te gaan en het op de juiste manier te doen, 'zei Harvey.

"Ik ben het er volledig mee eens", voegde Aviv van Collider Venture eraan toe, die gelooft dat TradFi binnenkort binnenstormt. "De concurrentie is goed op weg voor de zeer lucratieve kredietmarkt." De belangrijkste spelers zullen gecentraliseerde entiteiten zoals banken en financiële firma's zijn, maar Aviv verwacht meer spelers te zien met gedecentraliseerde protocollen die bovenop Ethereum en andere blockchains zijn gebouwd. "De winnaars zijn de consumenten en gebruikers, die betere, goedkopere en betrouwbaardere diensten zullen krijgen."

Shawn Owen, de interim-CEO van SALT Lending, vertelde Cointelegraph: "De opkomst van traditionele financiële bedrijven op de markt voor cryptoleningen is een ontwikkeling die we zagen aankomen, en het toont de groeiende acceptatie en het potentieel van deze innovatieve industrie."

Weinigen komen er ongeschonden uit

SALT Lending heeft een van de eerste gecentraliseerde platforms gebouwd waarmee leners crypto-activa kunnen gebruiken als onderpand voor fiat-leningen. Het is geregistreerd bij het Financial Crimes Enforcement Network van de Verenigde Staten en heeft een geschiedenis van audits door derden. Hoewel het geen kredietcontroles uitvoert op kredietnemers, voert het onder andere volledige antiwitwas- en know-your-customer-verificatie uit. Toch is SALT Lending niet ongeschonden uit de recente onrust gekomen. 

Het bedrijf bevroor opnames en stortingen op zijn platform medio november 2022 omdat "de ineenstorting van FTX een impact heeft gehad op ons bedrijf", zei het. Rond deze tijd, crypto-effectenfirma BnkToTheFuture aangekondigd dat het zijn inspanningen beëindigde om zijn moedermaatschappij, SALT Blockchain, over te nemen. De vergunning voor consumentenleningen van SALT Lending is onlangs verkregen opgeschort ook in Californië.

We hebben dit niet gepubliceerd als bericht dat we failliet gaan. We pauzeren om de uitval van FTX aan te pakken en om te bevestigen dat geen van onze tegenpartijen extra risico's lopen, zodat we met maximale voorzichtigheid kunnen doorgaan met alle inspanningen om niet failliet te gaan. Binnenkort meer informatie.

— Shawn Owen (@Shawn_OwenJ) 15 november 2022

De "pauze" op opnames en stortingen, zoals het bedrijf het noemt, was begin deze week nog van kracht. Een bron van Salt Lending vertelde echter aan Cointelegraph dat: “We ons in de laatste fase bevinden van een buitengerechtelijke herstructurering die ons in staat zal stellen de normale bedrijfsvoering voort te zetten. We zullen hier zeer binnenkort een officiële verklaring over hebben.”

Toch benadrukt Owen, temidden van alle onrust, dat met goed beheer het uitlenen en lenen van crypto-activa "een waardevol hulpmiddel kan zijn om financiële groei en stabiliteit te bereiken".

Komt er meer regelgeving?

Vooruitkijkend verwacht Owen meer regulering van de sector voor het uitlenen van cryptocurrency, inclusief maatregelen "zoals de implementatie van kapitaal- en liquiditeitsbuffers, vergelijkbaar met die van traditionele banken", vertelde hij aan Cointelegraph.

Sommige praktijken, zoals herhypothecatie, waarbij een geldschieter onderpand hergebruikt om andere leningen veilig te stellen, kunnen nader worden onderzocht. Owen verwacht ook meer interesse te zien in leningen voor "koude opslag", "waarbij leners hun geld gedurende de looptijd van hun lening kunnen controleren."

Anderen zijn het erover eens dat er regulering op tafel zal liggen. "Het debacle van DCG heeft een ongelooflijk nadelig effect [gehad] op institutionele beleggers, wat ook betekent dat particuliere beleggers er de dupe van zullen worden", vertelde Melpignano van Kadena Eco aan Cointelegraph. "Ik zou het vergelijken met een een-tweetje dat regelgevers de munitie zal geven die ze nodig hebben om agressief op te treden tegen de industrie." Hij voegde toe:

"De positieve kant is dat de industrie eindelijk een katalysator heeft voor duidelijke regelgeving om de ruimte te betreden - ondernemers zullen duidelijkheid over de regelgeving nodig hebben, zowel om de use cases van morgen te bouwen als om institutionele investeringen aan te trekken."

'Een giftig medicijn'

Misschien is het voorbarig om te vragen, maar welke lessen zijn er getrokken uit de faillissementsaanvraag van 19 januari? Het faillissement van Genesis "versterkt het verhaal dat crypto-leningen op een transparante manier in de keten moeten gebeuren", zei Melpignano. “Hoe nijpend de situatie ook is voor de sector op de korte termijn, de protocollen voor on-chain leningen werden niet beïnvloed door alle ongelukkige gebeurtenissen in 2022.” Volgens hem verstevigt dit de use case voor gedecentraliseerde financiering - een transparanter en toegankelijker financieel systeem.

"Als er een kernles is die we van vorig jaar kunnen leren, dan is het niet om 'thought leaders' en 'talking heads' te verafgoden en te vertrouwen", aldus Aviv. De industrie moet aandringen op "maximale transparantie en hoorbaarheid".

Recent: Filmrecensie: 'Human B' toont een persoonlijke reis met Bitcoin

"Hoge hefboomwerking is de meest giftige drug in de financiële wereld, niet alleen in crypto", vertelde Youwei Yang, hoofdeconoom bij cryptominer Bit Mining, aan Cointelegraph. Dit is waarschijnlijk de belangrijkste les die getrokken moet worden, maar de behoefte aan betere protocollen voor risicobeheer is nu ook duidelijk. Mensen hebben geleerd dat "het versoepelen van de normen tijdens gehypte [up] marktomstandigheden een ramp kan zijn nadat de liquiditeit wegvalt", voegde Yang eraan toe.

Sterker en 'beter voorbereid'

Aviv zegt dat crypto-leningen de crypto-winter zullen overleven "en er aan de andere kant sterker uit zullen komen" door on-chain activa te gebruiken "die zowel hoorbaarheid als regulering afdwingen en vereenvoudigen". Hij verwacht voortdurende innovatie op dit gebied, waaronder "nieuwe vormen van onderpand zoals real-world activa, transparante bewaarders en afdwingbaarheid via nieuwe account-abstractieprimitieven."

Over het algemeen blijft het uitlenen van cryptocurrency een nuttige financiële innovatie, maar de beoefenaars ervan moeten enkele van de modernste risicobeheerpraktijken omarmen die zijn ontwikkeld door traditionele financiële firma's. "Het idee is goed, maar de uitvoering was een mislukking", vat Harvey van Duke University samen. “De tweede golf zal beter voorbereid zijn.”