Crypto-startups, pas op voor de 'dry powder fallacy'

Geweldige crypto- en web3-startups zullen het prima doen in deze bearmarkt, aangezien er zoveel droog poeder is, toch?  

Oneliners over “dry powder” gepositioneerd naast emoji's van raketschepen en dollartekens misschien maken voor de lol tweets - maar ervaren durfkapitalisten waarschuwen crypto-oprichters om niet te vallen voor "de drogreden van het droge poeder".

Droog poeder is een jargonterm die wordt gebruikt om naar contant geld te verwijzen at hand. In durfkapitaal verwijst het naar de collectief bedrag van kapitaal dat venture firma's wel inzetten volgens een bepaald schema.  

opgebracht $ 99.3 miljard voor cryptofondsen, volgens gegevens van The Block Research. In totaal hebben investeerders $ 162.2 miljard opgehaald in cryptofondsen. Enkele van de belangrijkste fondsen in de sector zijn de afgelopen twee jaar gelanceerd, waaronder Haun Ventures' Een verhoging van $ 1.5 miljard - verdeeld over twee fondsen — en a16z's $ 4.5 miljard cryptofonds. 

Het blokonderzoek schattingen dat er in 32 $ 2022 miljard is toegewezen aan cryptoprojecten. Het komt neer op? Die lijkt er te zijn miljarden dollars gehouden door cryptofondsen nog ingezet worden.  

Droog poeder is echter een duistere maatregel, aangezien niet elke venture-deal publiekelijk wordt aangekondigd. Desalniettemin zei Edvinas Rupkus, een analist bij The Block Research, dat tientallen miljarden in droog poeder een veilige schatting is.  

Toch waarschuwen ervaren venture-investeerders dat oprichters die miljarden dollars slechts als een richtinggevende maatstaf voor de interesse van investeerders in de sector moeten zien in plaats van als een absolute maatstaf. "De huidige droge poederschatting is een goed startpunt om stroomopwaartse financiering of crypto-startups te begrijpen, maar moet worden aangepast", zegt Paul Hsu, oprichter en CEO van venture firma Decasonic. 

Een overvloed aan droog poeder

Cijfers van investeringsmaatschappijen in de crypto-industrie ondersteunen het idee dat droog poeder overvloedig aanwezig is. Toponderneming Sequoia heeft slechts 10% van zijn $ 600 miljoen cryptofonds, die begin 2022 werd gelanceerd, zei een woordvoerder van Sequoia. A16z-partner Chris Dixon vertelde The Block in december dat het bedrijf minder dan 50% van zijn cryptofonds van $ 4.5 miljard had ingezet. 

"We zijn zeker nog steeds grotendeels droog poeder, en we blijven denken in jaren, niet in maanden", zei Sam Rosenblum van Haun Ventures over de $ 1.5 miljard aan kapitaal dat begin 2022 werd opgehaald. "Ik denk dat het belangrijkste in termen van de twee fondsen is dat we ze tot nu toe inzetten, niet in lockstep, maar zeer vergelijkbaar tempo tussen de twee," voegde hij eraan toe.  

Evenzo heeft crypto-native vermogensbeheerbedrijf BlockTower onder toezicht een fonds van $ 150 miljoen voor iets meer dan een jaar. Het is tot nu toe voor minder dan 20% ingezet, zegt Thomas Klocanas, algemeen partner en hoofd van de onderneming bij BlockTower. 

Bedrag ingezameld voor cryptofondsen van The Block Research

Dit is niet alleen een trend voor vooraanstaande venture-ondernemingen. Een bekend corporate venture-fonds vertelde The Block dat het minder dan 50% van zijn fonds van meerdere miljoenen dollars had ingezet, dat eind 2021 werd gelanceerd, en op zoek is naar een tweede fonds. Terwijl Dao5, een durfkapitaalbedrijf dat zich uiteindelijk wil omzetten in een investerings-DAO, slechts tussen de 20% en 25% van zijn fonds van $ 125 miljoen heeft ingezet, gelanceerd in het voorjaar van 2022. Het is van plan om binnen drie jaar volledig te worden ingezet.  

"We zitten momenteel op 28% ingezet, of 72% 'droog poeder', of $ 35 miljoen van onze $ 48 miljoen seed venture en digitale activafonds," zei Hsu van Decasonic. "Ons implementatieschema heeft nog 24 tot 36 maanden over (januari 2025 tot januari 2026) voor ons 10-jarige fonds." 

Dus, is deze overvloed aan droog poeder een reden voor een feestje?

Niet zo snel. 

Te warm, te koud of precies goed

Droog poeder kan misleidend zijn, zegt Michal Benedykcinski, senior vice-president onderzoek bij Arca. Kapitaal wordt in tranches afgeroepen, dus het is niet vanaf de eerste dag klaar om te worden ingezet, voegde hij eraan toe. 

In sommige gevallen kunnen VC's, met name degenen die liquide tokenfondsen beheren, er zelfs voor kiezen om hun droge poeder terug te geven aan LP's en te stoppen, wat de algehele reserves vermindert, zei Hsu van Decasonic. 

"Het probleem is dat het geen statische maatstaf is", zegt Tom Loverro, algemeen partner bij investeringsmaatschappij IVP. "Mensen zullen zeggen: 'Hé, zo erg zal het niet worden, want er is al dat droge poeder', en noemen een getal in de miljarden dollars. Dit is het probleem: dat droge poeder een bepaald tempo aanneemt en dat kan worden aangevuld. 

Net als bij Goudlokje en de drie beren kan het tempo van de implementatie te warm, te koud of precies goed zijn. 

"Als het droge poeder niet wordt ingezet, kan dit een waarschuwing zijn dat een VC niet optimistisch is over waarderingen of vooruitzichten voor de sector," zei Joe Marenda, Global Head of Digital Asset Investing bij Cambridge Associates. "Aan de andere kant, als het droge poeder snel krimpt, geeft dit aan dat waarderingen en vooruitzichten voor de sector aantrekkelijk zijn."  

Stel dat een durfkapitaalfirma stille vennoten een langzamer implementatieschema beloofde en door zijn kapitaal scheurde in de bullmarkt. In dat geval zou het nu in de problemen kunnen komen om opnieuw te verhogen in het tijdperk van hoge rentetarieven en regelgevend toezicht. 

"Als het fonds terugkeert om hun volgende fonds op te halen, kunnen de LP's zeggen: 'Hé, crypto was cool toen het omhoog ging, maar we willen niet nog meer crypto-blootstelling'", zei Loverro. "Vooral family offices, die, denk ik, veel vroege crypto-fondsen hebben gefinancierd, hebben de neiging om het snelst terug te deinzen voor activaklassen wanneer ze dalen." 

De meer aanzienlijke fondsen kunnen kleinere volgende fondsen werven, zei Loverro. Polychain, dat eerder begin 750 zijn derde fonds voor $ 2022 miljoen sloot, is naar verluidt het verhogen van een fonds van $ 400 miljoen. 

'Ik weet zeker dat het goed komt met Katie Haun - ze zal nog een fonds bijeenbrengen, maar ze zal het kapitaal zeker niet snel inzetten', zei Loverro. “Het droge poeder krimpt als mensen het langzamer inzetten, en dan wordt het niet aangevuld. Het smelt of sublimeert weg, en dan zijn de volgende fondsen kleiner. 

De misvatting van het droge poeder van Crypto

Deze kwesties houden niet eens rekening met de fijne kneepjes van de markt voor crypto-ventures, die nieuwe paradigma's omvat, zoals token-investeringen en de snelle evolutie van papieren miljonairs tot engel-investeerders. 

"Er is wat we de drogreden van het droge poeder noemen", zegt Samantha Lewis, een partner bij venture firma Mercury. Sommige commanditaire vennoten zullen hun papieren rijkdom in de bullmarkt hebben gebruikt om zich aan fondsen te binden. Nu met bellwether-tokens die worstelen - zoals ether omlaag 67% vanaf de piek in november 2021 - veel van deze spelers hebben niet hetzelfde geld om vast te leggen, zei Lewis. 

“Tijdens de recente bullmarkt hadden sommige beleggers ogen die te groot waren voor hun maag en overcommitteerden. Dan, met de correctie op de aandelen- en vastrentende markten, zijn die toezeggingen plotseling te groot, wat leidt tot LP-indigestie, 'zei Marenda. "In andere gevallen hebben investeerders, die veel geld verdienden met crypto, misschien niet genoeg van tafel gehaald, en de aanzienlijke correctie in cryptoprijzen heeft hun vermogen aangetast om aan kapitaaloproepen te voldoen," voegde hij eraan toe. 

Hoewel het niet allemaal kommer en kwel is, verwacht Marenda dat dit een levendige secundaire markt zal creëren voor beperkte partnerbelangen. Ondertussen denkt Benedykcinski dat de impact van wanbetalingen op kapitaaloproepen misschien overdreven is. Vermogende particulieren en family offices zijn de meest waarschijnlijke groep om hun toewijzingen te beperken, waarbij kleinere beginnende managers het meest waarschijnlijk worden blootgesteld, voegde hij eraan toe. 

Er is ook een breder netwerk van investeerders in crypto – zoals investerings-DAO’s, handelsfirma’s en launchpads – die de huidige schattingen van droog poeder zouden kunnen aanvullen, zei Hsu. VC's die token-holdings recyclen, kunnen ook de droge poedervoorraad vergroten, voegde hij eraan toe. 

Maar als datzelfde verse kapitaal wordt gebruikt om posities te verdedigen in bedrijven die het moeilijk hebben in de bearmarkt, dan zou het net zo snel kunnen slinken, zei Loverro. 

 "Ik denk dat er gewoon veel mensen zijn die de realiteit niet willen accepteren, en dus zoeken ze naar een reden waarom alles goed komt en teruggaat naar hoe het was," zei Loverro. 

"Er was veel droog poeder na de Dot Com-bubbel," voegde hij eraan toe. “Er was een ton. Al deze VC-firma's hadden veel geld ingezameld en het was nog steeds verschrikkelijk. Al deze VC-bedrijven gingen failliet omdat ze nooit meer een fonds hebben opgehaald.