Crypto-uitwisselingen richten hun blik op de slaperige futures-industrie

De Amerikaanse futures-industrie verandert traag en heeft haar voetafdruk in de loop der jaren rond minder bedrijven zien consolideren. Het aantal futures commodity Merchants (FCM's) bedroeg in de laatste periode, maart 2022, 61 bedrijven, vergeleken met 64 in 2017, 116 in 2012 en 171 in 2007. FCM's zijn toegewijde bedrijven die transacties kunnen uitvoeren op derivatenbeurzen.

Een groot deel van deze consolidatie werd aangestuurd door regelgeving onder toezicht van Gary Gensler, dezelfde man die nu aan het roer staat van de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC). Gensler leidde van 2009 tot 2014 de Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), de belangrijkste toezichthouder van de derivatensector. Nu, met de lancering van CME Group
CM-extensie
bitcoin-futures in 2017 en andere crypto-futures en optiecontracten in de daaropvolgende jaren, hebben crypto-derivaten voet aan de grond gekregen in de VS en de hypothese gevalideerd dat instellingen een gestage honger hebben naar het verhandelen van crypto-futures, wat dit jaar maar liefst $6.7 miljard per dag genereert. De open interest voor cryptofutures van CME – kapitaal dat is vastgelegd om de handelsactiviteiten in futures te ondersteunen – heeft tot nu toe dit jaar tussen de $2 miljard en $7 miljard geschommeld.

Deze honeypot heeft de aandacht getrokken van crypto-uitwisselingen.

Bloed in het water

Drie overnames van door CFTC gereguleerde entiteiten in de afgelopen 18 maanden door FTX.US, het Amerikaanse filiaal van het in de Bahama’s gevestigde FTX, door beursgenoteerde gigant Coinbase (NYSE: MUNT), en door de CBOE uitwisseling illustreert hoe het nieuws over het crypto-succes van de CME Group snel verspreidde. Deze bedrijven plus cryptobeurzen Kraken, Gemini en Coinbase willen de handel in cryptoderivaten op retailniveau populariseren.

Een van hun grotere doelstellingen is om de VS een groot deel van de crypto-perpetuals- en futures-markten te laten veroveren – twee soorten derivatencontracten – die vandaag de dag worden verhandeld op de cryptobeurs Binance en op ongereguleerde beurzen in het buitenland.

Gelukkig voor Amerikaanse crypto-uitwisselingen, de CFTC onder voorzitter Rostin Behnam meegedeeld aan het Congres begin dit jaar kwam het verzoek van het agentschap om fondsen om een ​​grotere rol te spelen bij het toezicht op spot-crypto naast crypto-derivaten. Het bureau wil duidelijk de kracht hebben om deze groeiende industrie aan te kunnen.

Kanarie In De Koolmijn

Deze veldslagen komen nu in de open lucht terecht. Een voorstel van FTX.US uit maart 2022 om de CFTC-licentie van het bedrijf te wijzigen en toestemming te krijgen om margederivatenproducten aan particuliere klanten aan te bieden, ligt nu bij de CFTC in afwachting van goedkeuring. In termen van de leek zouden deze contracten investeerders van het Robinhood-type in staat stellen geld te lenen om met hefboomwerking te wedden op de toekomstige prijsbewegingen van activa zoals bitcoin of ether. De beloningen kunnen aanzienlijk zijn, maar dat geldt ook voor de risico's.

Een groot deel van de traditionele futures-industrie maakt krachtig bezwaar tegen dit specifieke voorstel zoals het momenteel is geformuleerd, en beschouwt het als een Trojaans paard dat FTX.US de ruimte zou geven om groei na te streven in elke activaklasse, niet alleen in crypto.

De eerste van twee gevechten in de maand mei over dit voorstel vond vorige week plaats. FTX's CEO Sam Bankman-Fried verscheen voor het Landbouwcomité van het Huis van Afgevaardigden en werd vergezeld door de CEO's van de in Chicago gevestigde CME Group, de in Atlanta gevestigde Intercontinental Exchange (ICE) en de Futures Industry Association (FIA).

Een zichtbaar boze Terry Duffy, CEO van CME Group, kwam met vuurwapens tevoorschijn tijdens zijn eerste vijf minuten durende getuigenis waarin hij zich uitte tegen het FTX.US-voorstel, terwijl hij op slechts enkele centimeters afstand van Bankman-Fried zat:

“Onder valse claims van innovatie die iets meer zijn dan kostenbesparende maatregelen, stelt FTX een clearingregime voor risicobeheer voor dat aanzienlijke systeemrisico’s in het Amerikaanse financiële systeem zou injecteren.”

Na dat eerste salvo gebruikte Duffy vrijwel elke vraag van de commissie om meerdere redenen te geven waarom het FTX.US-voorstel een slecht idee was en waarom de CFTC dit niet zou moeten doen (en het Congres het niet zou moeten laten uitvoeren). soort interpretatie van zijn mandaat om futures-activiteiten te reguleren. De stem van meneer Duffy weerspiegelde urgentie en ongerustheid, terwijl die van Bankman-Fried kalm en zakelijk overkwam.

Enkele van de specifieke punten die door de CME Group naar voren zijn gebracht en die tijdens de hoorzitting meestal door ICE en FIA werden ondersteund, waren onder meer:

• Het Direct-to-Investor-model, waarbij uitwisselingen aan boord van klanten zonder hulp van FCM's slecht zijn voor consumenten (hoewel CME Group toegaf dat ook zij hetzelfde model hadden nagestreefd totdat de CFTC naar verluidt de opdracht kreeg om het te verlaten)
• Automatische liquidatie van klanten wanneer ze een margestorting hebben bereikt, is niet goed voor beleggers en kan opeenvolgende uitverkoop vergroten
• FTX.US heeft ten minste één backstop-provider om indien nodig liquiditeit te verschaffen, maar die regeling ontbeert duidelijkheid of bindende toezeggingen van de kant van die entiteit
• Het voorstel bevat analytische lacunes die aantonen dat het gebrek aan grondigheid is in het volgen van de risicobeheer- en nalevingspraktijken in het kader van de zogenaamde Principles for Financial Markets Infrastructures (PMFI).

De lijst met bezwaren tegen het voorstel was lang en weerspiegelde wat traditionele financiële firma's en belangengroepen vóór de deadline van 11 mei naar voren brachten in hun commentaarbrieven op de CFTC-site. De meeste institutionele commentaarbrieven waren kort, één tot vier pagina's. De commentaarbrief van de CME Group was met een lengte van meer dan 40 pagina's een klasse apart.

Omgekeerd ontving de CFTC honderden brieven van particuliere gebruikers – de meeste ter ondersteuning van het voorstel – en veel institutionele brieven ter ondersteuning, zoals die van cryptobeurs Gemini, handelsfirma’s Susquehanna, Virtu en DRW.
DRW
, en investeringsmaatschappij Softbank. De argumenten vóór het voorstel prezen zaken als:

• Direct-to-Investor is goed en wenselijk
• Een risicobeheeraanpak die 24/7/365 per seconde voldoende middelen controleert, is beter in het reageren op marktrisico's dan de huidige oplossingen en laat toezichthouders op elk moment de risico's zien
• Automatische liquidatie is op de proef gesteld en werkt zoals bedoeld
• Meer keuze – de CME Group heeft de facto een monopolie op cryptoderivaten in de Verenigde Staten – is een goede zaak en nodig
• De vrije marktgegevens in het FTX.US-voorstel zijn geweldig gezien het feit dat data big business zijn voor de meeste beurzen ($152 miljoen aan data-inkomsten op $1.3 miljard aan Q1 2022-inkomsten voor de CME Group); met vrije data is er meer transparantie en gelijke toegang tot inzichten

Tijdens de volgende strijd in mei – een live CFTC-rondetafelgesprek op 25 mei van 9 uur tot 30 uur ET – zullen academici, deelnemers uit de industrie en anderen hun stem kunnen laten horen vóór en tegen de maatregel. We verwachten intensievere inspanningen van de CME Group en gelijkgestemde gevestigde futures-firma's en belangengroepen die om een ​​afkeuring van het voorstel vragen, of op zijn minst een voorwaardelijke goedkeuring met meer beperkingen en vereisten voordat het wordt geïmplementeerd.

In de aanloop naar de hoorzitting morgen herhaalde een woordvoerder van de CME Group dit Forbes Sommige van de hoorzittingen van Duffy zeggen dat “FTX een ‘risk management lite’ clearingregime voorstelt dat aanzienlijke systeemrisico’s in het Amerikaanse financiële systeem zou injecteren.” Bovendien voegden ze eraan toe dat goedkeuring van het voorstel zou resulteren in de verwijdering van maximaal 170 miljard dollar aan verliesabsorberend kapitaal van de geclearde derivatenmarkt en “nog belangrijker” het zou het model van gemeenschappelijke risico's en kapitaalvereisten van marktdeelnemers elimineren. FTX heeft nog niet gereageerd op een verzoek om commentaar.

Key Takeaways

De CFTC heeft nog niet besloten of zij het FTX.US-voorstel zal steunen en heeft alle feedback verwelkomd, maar het loutere feit dat zij gedurende “tienduizenden uren” met FTX.US heeft samengewerkt en meer dan duizend documenten heeft uitgewisseld, zoals vermeld door Sam Bankman Fried vorige week betekent dat de commissie het voorstel serieus neemt.

Dit vooruitzicht op verandering is waarschijnlijk de reden waarom de CME-Fractie zo sterk tegen het voorstel is. Duffy's pleidooien aan de leden van de Landbouwcommissie en afzonderlijk aan voorzitter David Scott (D-GA) tijdens de slottoespraak brachten een niveau van wanhoop aan het licht dat zelden wordt gezien. Het is niet overdreven om het een existentiële bedreiging voor het huidige model van de CME te noemen. Als aanvullend punt hebben cryptobeurzen miljoenen particuliere klanten in hun boeken, terwijl de CME Group er geen heeft, maar er zijn duizenden particuliere klanten die via FCM's actief handelen op een CME Group-platform.

Duffy's antwoorden laten ons ook weten dat het niet FTX.US hoeft te zijn die ernaar streeft de gebieden waarin de CME Group actief is, op te splitsen. Het kunnen soortgelijke bedrijven zijn die dezelfde bredere licentie gebruiken die aan FTX.US zou kunnen worden verleend. Deze bedrijven zouden dus concurreren met de CME Group, maar met minder beperkingen en lagere kosten voor gebruikers dan bij de CME Group, wat een enorme vlucht van klanten naar deze nieuwkomers zou veroorzaken als deze niet op dezelfde manier zou reageren.

Vorige week verklaarde de CME-groep duidelijk dat zij ook het Direct-to-Investor-model zonder FCM's zou overnemen als het FTX-voorstel wordt aangenomen. Gezien de institutioneel gerichte opzet zou het echter een aantal dramatische veranderingen en investeringen moeten doorvoeren op gebieden als het onboarden van klanten en klantenservice.