UST's Bitcoin-reserve komt te laat om Dollar Peg te redden

Mis CoinDesk's niet Consensus 2022, de must-see crypto & blockchain festivalervaring van het jaar in Austin, TX van 9 tot 12 juni.

Luna Foundation bewaker (LFG)'s voorgestelde cryptocurrency-reserve om te waken tegen een ineenstorting van de UST stablecoin kwam te laat om zich te beschermen tegen de onrust op de markt van de afgelopen week.

Als digitale middelen ondergedompeld samen met traditionele markten, het ontbreken van een gevestigde formele structuur voor de projecten valutareserve – ontworpen om een ​​vertrouwenscrisis in de dollarkoppeling van UST het hoofd te bieden – maakte de stablecoin kwetsbaar voor een marktrout.

In plaats daarvan merkten ambtenaren dat ze zich haastten om oplossingen te improviseren en sommige aan te bieden $ 1.5 miljard aan cryptocurrency-leningen om de pin te behouden en later naar verluidt klauteren om vers kapitaal op een rij te krijgen om het project te steunen. (Een woordvoerder van het project reageerde niet onmiddellijk op een verzoek om commentaar.)

L.F.G. verzamelde meer dan $ 3 miljard in zijn reserve, meestal in bitcoin (BTC), voordat UST op zondag voor het eerst zijn koppeling van 1:1 dollar verloor. Het plan om de reserve met de blockchain te verbinden met een slim contract om UST te stabiliseren in een crisis, was echter nog weken verwijderd van de lancering.

Vanaf laat dinsdag was UST wisselende handen onder de 80 cent.

"De reserves hadden de gewenste omvang bereikt, maar de infrastructuur om de reserves te gebruiken was niet aanwezig", zei Vetle Lunde, analist bij het in Noorwegen gevestigde crypto-onderzoeksbureau Arcane Research. "Voeg een bloedende markt en slechte weekendliquiditeit toe aan de mix, en je hebt een geweldige kans om aan te vallen."

UST is de grootste algoritmische stablecoin, met een marktkapitalisatie van meer dan $18 miljard voordat hij in het weekend zijn koppeling met de dollar verloor. vallend tot slechts 68 cent op maandag, en de implosie ervan veroorzaakte schokgolven door de cryptomarkt.

Lees verder: UST Stablecoin veert wild van Dollar Peg. Hier is de nieuwste

Algoritmische stablecoins worden verondersteld hun prijskoppeling te behouden door middel van een systeem van handelsprikkels op basis van speltheorie. In het geval van UST betekende dat een gedecentraliseerd blockchain-protocol aanbod creëren en verminderen van een gerelateerd token, LUNA.

Het verhaal gaat verder

Om die angsten weg te nemen, coördineerde Terraform Labs, het bedrijf dat de Terra-blockchain ontwikkelde, met andere investeerders om een ​​organisatie op te richten met de naam Luna Foundation Guard en begon een reserve op te bouwen die de koppeling van UST in een crisis zou ondersteunen.

LFG ging op koopjesjacht, vulde de reserve aan met ongeveer $ 3.5 miljard aan crypto-activa en werd een van de grootste individuele bitcoin-houders op de markt - maar zonder een werkend systeem om de reserve in te zetten als er een crisis zou optreden.

Op voorstel van Jump Trading, een handelsfirma en een investeerder in LFG, de reserve zou zo werken: Als de UST-prijs onder de 98 cent zakt, kunnen handelaren UST omwisselen voor bitcoin (en andere cryptocurrencies in de reserve) tegen de prijskoppeling, waardoor vraag naar UST ontstaat met een arbitrageprikkel.

Lees verder: Bailout Fund, Backstop of Bouncy Ball? Hier is hoe LFG's Bitcoin 'Reserve' zou kunnen werken

Maar de crisis vond plaats voordat het systeem kon worden ingevoerd.

Jose Maria Macedo, een raadslid van de Luna Foundation Guard, vertelde CoinDesk dat het bitcoin-swapmechanisme naar verwachting eind volgende week zal worden verzonden door het ontwikkelaarsteam van Astroport, een token-uitwisseling gebouwd op de Terra-blockchain.

Do Kwon, mede-oprichter van Terra-ontwikkelaarsbedrijf Terraform Labs, tweeted Maandag dat de lancering van het testnet een paar weken verwijderd was.

Er is de laatste tijd veel gesproken over de knelpunten van algoritmische stablecoins, waarbij critici zeggen dat ze inherent onstabiel zijn in een neergaande markt en kwetsbaar zijn voor marktdeelnemers om zwakke punten in het ontwerp uit te buiten.

Sean Farrell, analist bij FundStrat, schreef dinsdag in een rapport dat "we voldoende reden hebben om aan te nemen dat de 'run' op UST geen toeval was, maar een opzettelijke uitbuiting van de (duidelijk fragiele) architectuur van UST."

Volgens Farrell leidde dit tot de onrust:

• Voordat er paniek uitbrak, haalde LFG zaterdag ongeveer $250 miljoen uit de UST-3pool op het stablecoin-uitwisselingsplatform Curve in twee transacties, die zich naar verluidt voorbereidt op de lancering van de aankomende 4pool.

• Onmiddellijk na de eerste transactie ruilde een verkoper $85 miljoen aan UST voor USDC op Curve, en duwde de UST-3pool, die UST, USDC, USDT en DAI stablecoins, uit balans.

• De verkoper dumpte de UST in een tempo dat hoger was dan de marginale vraag, waardoor een positieve feedbacklus ontstond die de prijs van UST terugbracht tot 98 cent.

• LFG leende $ 1.5 miljard uit de reserve aan handelaren die de taak hadden de koppeling te herstellen en slaagde er bijna in om UST terug te brengen naar $ 1.

• Toen traditionele markten maandag openden en bleven verkopen, ging de oorspronkelijke short seller blijkbaar door met zijn marktswaps op Curve, wetende dat maar weinig kopers zouden willen ingrijpen om de algoritmische stablecoin te redden.

• Marktmakers begonnen bitcoin te verkopen om UST te ondersteunen, maar realiseerden zich toen dat het de zaken alleen maar erger zou maken omdat dalende prijzen de beschikbare munitie om de koppeling te ondersteunen zouden verminderen.

"Het doet denken aan de aanval van [miljardair George] Soros op de Bank of England in de jaren negentig, hoewel het aanvallen van de UST-koppeling veel meer laaghangend fruit is voor voldoende gekapitaliseerde entiteiten om aan te vallen", zei Lunde van Arcane Research. De succesvolle hedgefondsweddenschap van George Soros tegen het wisselkoersmechanisme van het Britse pond leverde hem een ​​fortuin op in de handel.

geloofwaardigheid van UST

Zelfs als LFG er op de een of andere manier in slaagt de pin te herstellen, is er al veel schade aangericht aan UST.

Investeerders zijn geld uit trekken van Anchor, het grootste protocol voor het genereren van opbrengsten, gebouwd op de Terra-blockchain dat het grootste deel van de vraag naar UST leidde. Volgens het protocol is zo'n 60% van de deposito's binnen enkele dagen verdwenen dashboards.

Kwon tweeted Dinsdag dat hij "op het punt stond een herstelplan voor UST aan te kondigen", terwijl LFG dat wel is naar verluidt in gesprekken om $ 1 miljard op te halen om zijn reserve te ondersteunen.

Lunde zei dat LFG "er misschien op korte termijn in zal slagen" om UST weer aan de haak te krijgen, "maar de reputatie-effecten op de lange termijn en het vertrouwen in UST hebben hierdoor zeker een deuk gekregen."

Op het moment van schrijven hervatte UST zijn neerwaartse spiraal, handen wisselend voor 73 cent, terwijl de prijs van LUNA $ 13.68 bedroeg, een daling van 66% in waarde in 24 uur.