Moet u het Grayscale Bitcoin Trust Fund kopen? Het is te koop - en dat kan een valstrik zijn.

De Grayscale Bitcoin Trust (ticker: GBTC) is het grootste beursgenoteerde Bitcoin-fonds ter wereld met meer dan 700,000 investeerders en $ 24.1 miljard aan activa. Het is een private-plaatsing trust die handelt als een aandeel over de toonbank. Het is ook een van de weinige manieren waarop beleggers in een beursgenoteerde aandelen directe blootstelling aan Bitcoin kunnen krijgen, in plaats van via futures-contracten - het mechanisme voor op de beurs verhandelde fondsen zoals de

ProShares Bitcoin Strategie ETF

(BITO).

GBTC is een favoriete manier geworden voor institutionele fondsbeheerders om blootstelling aan crypto te krijgen. Ark Invest, gerund door Cathie Wood, bezit 7.9 miljoen aandelen van GBTC in

Ark Internet ETF van de volgende generatie
(ARKW), ter waarde van ongeveer $ 200 miljoen.

Morgan Stanley

bezat eind 13 meer dan 17 miljoen aandelen van GBTC in 2021 portefeuilles, volgens de door Blockworks geanalyseerde regelgevende registraties. Tegen recente prijzen voor GBTC was het belang van Morgan's Stanley ongeveer $ 320 miljoen waard.

GBTC handelt met een grote korting op zijn onderliggende Bitcoin-bezit of intrinsieke waarde. Tegen de slotkoers van maandag van $ 24.67, handelde de trust met een korting van 29% op zijn NAV van $ 34.84 per aandeel.

Als GBTC zou handelen in lijn met zijn NAV, zouden beleggers in het fonds een stijging van 41% zien in de waarde van hun bezit, ongeacht de onderliggende bewegingen van Bitcoin.

Een manier waarop die korting zou kunnen sluiten, zou zijn als regelgevers Grayscale toestaan ​​om het vertrouwen om te zetten in een ETF. Grayscale probeert al jaren de Securities and Exchange Commission te overtuigen om een ​​dergelijke conversie goed te keuren. Na de goedkeuring door de SEC van een op futures gebaseerde ETF afgelopen oktober, diende Grayscale opnieuw een aanvraag in om GBTC om te zetten in een ETF.

"De conversie naar een ETF is de beste manier voor het product om de onderliggende activa te volgen", zegt Craig Salm, chief legal officer voor Grayscale Investments, in een interview.

Toch heeft de SEC, onder de Democratische voorzitter Gary Gensler, weinig neiging getoond om een ​​spotgebaseerd Bitcoin-fonds goed te keuren. Verschillende andere fondsbedrijven hebben onder zijn toezicht geen goedkeuring gekregen, waaronder Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie en VanEck.

De SEC heeft niet gereageerd op een verzoek om commentaar.

Grayscale stelt dat aangezien de SEC een op futures gebaseerd product heeft goedgekeurd, het een spot-based ETF groen licht zou moeten geven. De advocaten van het bedrijf schreven in november een brief aan de SEC, met het argument dat het bureau Grayscale "onterecht zou discrimineren" als het zijn aanvraag zou afwijzen.

Door een futures-ETF goed te keuren maar een spot-ETF te weigeren, zou de SEC "twee vergelijkbare beleggingsproducten anders behandelen", zei Salm. "We kijken ernaar uit om daarover met de SEC in gesprek te gaan."

Toch zeggen sommige ETF-experts dat Grayscale waarschijnlijk tegen een muur aanloopt bij de SEC onder Gensler. "Ik geloof niet in dit argument dat de SEC op de een of andere manier effectenwetten heeft overtreden en de conversie van Grayscale moet goedkeuren voordat andere Bitcoin-trusts worden goedgekeurd", zegt Dave Nadig, chief investment officer en onderzoeksdirecteur van ETF Trends. 

Hij wijst erop dat andere fondsbedrijven goedkeuring zoeken voor nieuwe ETF's. Het omzetten van een trust in een ETF kan een wijziging van de noteringsbeurs, nieuwe handelstegenpartijen en lastige goedkeuringen van de regelgevende instanties vereisen. "Het is het verschil tussen verhuizen naar een geheel nieuw huis of je oude huis inpakken en het afwikkelen voordat je in het nieuwe gaat", zegt hij.

En het politieke klimaat is niet gunstig onder een Democratische regering. Democraten hebben kritiek geuit op de crypto-industrie tijdens hoorzittingen van het Congres, en Gensler heeft aangegeven dat hij veel waarschijnlijker is om strengere regels voor crypto uit te vaardigen dan op de eerste plek Bitcoin ETF af te tekenen.

"Het staat nergens bovenaan de agenda van de SEC", zegt Nadig. "Ze stonden een futures-product toe als een ontlastklep voor de fondsensector, maar ik zie de komende twee jaar geen beweging naar een spot-ETF."

Zonder conversie naar een ETF, zou het enige mechanisme om de korting van GBTC te verkleinen de marktvraag zijn: kopers van de trust verhogen de prijs dichter bij de NAV.

Het moederbedrijf van Grayscale, Digital Currency Group, heeft onlangs toestemming gegeven voor het terugkopen van aandelen voor $ 250 miljoen in zijn negen beursgenoteerde trusts. Maar dat komt niet in de buurt van het verplaatsen van de naald op GBTC.

Normaal gesproken zou een korting van 29% activistische hedgefondsen ertoe verleiden een fondssponsor onder druk te zetten tot een overnamebod, waardoor de sponsor gedwongen wordt aandelen in te kopen tegen de intrinsieke waarde. Zoals Barron's heeft gemeld, maken de bedrijfsstatuten van Grayscale het echter moeilijk, zo niet onmogelijk, voor hedgefondsen om een ​​dergelijke proxy-campagne op te zetten.

"Er is geen mechanisme voor iemand om de korting in GBTC weg te arbitreren", zegt Nadig.

Beleggers die op zoek zijn naar blootstelling aan Bitcoin, kunnen deze natuurlijk rechtstreeks kopen zonder doorlopende fondskosten te betalen - een kostenratio van 2% in het geval van Grayscale of 0.95% voor de ProShares Bitcoin futures ETF.

71 cent betalen voor een dollar aan Bitcoin ziet er aantrekkelijk uit. Maar beleggers zullen die 29 cent misschien een tijdje niet terugverdienen.

Schrijf naar Daren Fonda op [e-mail beveiligd]