Grayscale BTC Trust handelt met een recordkorting van 36.7%, maar is dit gerechtvaardigd?

Amerikaanse investeerders wachten sinds mei op goedkeuring van een Bitcoin exchange-traded fund (ETF) 2014 toen de Winklevoss Bitcoin Trust een wijzigingsverzoek indiende bij de Securities and Exchange (SEC). 

In de loop der jaren heeft de SEC elke aanvrager afgewezen en de laatste weigering is afgegeven aan de aanvraag van WisdomTree voor een spot Bitcoin ETF op 11 oktober. De SEC concludeerde dat het aanbod niet de mogelijkheid had om "informatie te verkrijgen die nodig is om fraude en marktmanipulatie op te sporen, te onderzoeken en te ontmoedigen, evenals schendingen van wisselkoersregels en toepasselijke federale effectenwetten en regels.”

Bitcoin-vehikels voor beleggingsfondsen bestaan ​​​​sinds 2013, maar ze zijn beperkt tot geaccrediteerde beleggers. De lancering van een spotgebaseerde BTC ETF zou de markt openen voor particuliere beleggers en een breder scala aan beleggingsfondsen in de sector.

Op dit moment zijn Amerikaanse regelgevers terughoudend om wat volgens velen een eerlijker en transparanter product voor Bitcoin zou zijn, vrij te geven. Een tegenstrijdige realiteit is dat, hoewel BTC-spot-ETF's nog steeds worden afgewezen, exact hetzelfde product al lang beschikbaar is voor obligaties, wereldwijde valuta's, goud, Chinese aandelen, onroerend goed, olie en zilver.

Het Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), een investeringsfonds van U$ 12.3 miljard, handelt momenteel met een recordkorting van 36.7% ten opzichte van zijn Bitcoin-aandelen, maar dit is misschien geen koop-dip-korting. De kloof begon nadat de Toronto Stock Exchange de Doel Bitcoin ETF in februari 2021, wat een spotbeleggingsproduct is.

Wat is een op de beurs verhandeld fonds?

Een ETF is een soort effect dat gediversifieerde onderliggende beleggingen aanhoudt, waaronder grondstoffen, aandelen of obligaties. De ETF kan op een beleggingsfonds lijken omdat het wordt samengevoegd en beheerd door de emittent.

SPY, de ETF die de S&P 500-index volgt, is het meest herkenbare voorbeeld van het instrument. Het beleggingsfonds wordt momenteel beheerd door State Street en heeft een beheerd vermogen van $ 328 miljard.

Er zijn ook meer exotische structuren beschikbaar, zoals de ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Dit fonds maakt gebruik van derivaten en streeft ernaar om twee keer de dagelijkse korte hefboomwerking op de olieprijzen te bieden, wat betekent dat beleggers effectief wedden op een daling van de olieprijzen.

Door een ETF te kopen, krijgt de belegger direct eigendom van de inhoud ervan, waardoor verschillende belastinggebeurtenissen ontstaan ​​dan het aanhouden van futures-contracten en hefboomposities.

Trustfondsen, zoals GBTC, bieden geen terugkoop- of conversierechten

Beleggingsfondsen vallen buiten het gezag van de SEC en worden feitelijk gereguleerd door het Amerikaanse Office of the Comptroller of the Currency.

GBTC van Grayscale is de absolute leider in de cryptocurrency-markt, ook al is het gestructureerd als een bedrijf - althans in regelgevende vorm. De beleggingstrust wordt beschouwd als een closed-end fonds, wat betekent dat het aantal beschikbare aandelen beperkt is.

Bijgevolg worden GBTC-aandelen niet vrij gecreëerd en bieden ze ook geen terugkoopprogramma. Deze inefficiëntie zorgt voor aanzienlijke prijsverschillen ten opzichte van de onderliggende Bitcoin-posities van het fonds. Daarentegen stelt een ETF de marktmaker in staat om aandelen te creëren en terug te kopen, zodat de premie of korting in de meeste gevallen minimaal is.

Bijvoorbeeld, Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) had op 3.59 oktober een intrinsieke waarde van $ 13 per aandeel en de aandelen sloten op $ 3.60 op de beurs van Toronto. Evenzo bedroeg de onderliggende prijs van de ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) van de Amerikaanse derivaten $ 11.94 op 13 oktober, terwijl de aandelen werden verhandeld tegen $ 11.95.

Zie ook: Grayscale vuurt eerste salvo af in zaak tegen SEC wegens weigering van Bitcoin ETF

Grayscale vecht tegen de SEC, maar de resultaten kunnen jaren duren

In juni 2022 heeft vermogensbeheerder Grayscale een rechtszaak aangespannen met de SEC met betrekking tot het omzetten van de GBTC in een spotgebaseerde Bitcoin ETF. Het bedrijf wacht sinds het indienen van de aanvraag in oktober 2021 op een definitief besluit van de toezichthouder.

De senior juridisch strateeg van Grayscale verklaarde dat de afwijzing door de SEC "willekeurig" was door "geen consistente behandeling toe te passen op vergelijkbare investeringsvehikels." Als gevolg hiervan heeft de vermogensbeheerder een juridische uitdaging aangespannen op basis van de vermeende schending door de SEC van de Administrative Procedure Act en de Securities Exchange Act.

Opgemerkt moet worden dat er acht en een half jaar is verstreken sinds het eerste verzoek voor een Bitcoin-spot-ETF-register werd ingediend. Op dit moment rekent GBTC een vaste jaarlijkse administratievergoeding van 2%, dus de korting van 36.7% zou gerechtvaardigd kunnen zijn, aangezien de SEC beroepen en verzoeken van elke fondsbeheerder blijft afwijzen.

In wezen is het beleggingstrustproduct veel minder optimaal dan een ETF, en tot nu toe heeft Grayscale weinig gedaan om de impact op GBTC-houders te minimaliseren.